什么是投資?這一看似深奧的經濟學問題，其實用普通百姓最樸素的思維就是“錢生錢”。錢生錢，人同此心，亙古不變。

《淮南子》中記載有一個“青蚨還錢”的故事，說的是，南方有一種叫做青蚨的昆蟲，捉來以后，用昆蟲的母血涂遍81枚錢幣，再取子蟲的的血液涂滿另外的81枚錢幣，涂完之后，把涂了母血的81枚錢幣拿去買東西，而將涂了子血的錢幣放在家中，過了不久，花掉的81枚錢，會很神秘地一個一個地飛回來了。

“青蚨還錢”自然是神話，它寄托了千百年來人們錢生錢的愿望。這種愿望，在當今這個時代，或許尤其強烈。某種意義上，成功的投資就是現實版的“青蚨還錢”。

但對于大多數普通百姓而言，“青蚨還錢”豈只是夢想?如何捂住自己的錢袋子，守住有限的財富不讓上漲的物價吞噬已非易事!

近些年來，普通百姓投資理財的觀念和愿望不斷增強，但困惑也越來越重：錢存銀行，趕不上通脹，甚至會莫名奇妙“飛走”;錢投股市，寶馬進去自行車出來;錢投P2P，跑路之風讓你血本無歸;還有黃金，債券……投資陷阱遍布百姓致富之路。

如何找到一條相對安全且收益相對較高（至少明顯高于銀行存款）的投資渠道，無疑是眾多普通百姓的期望；但這根本上又是不切實際、有悖于常理與市場邏輯的。我們知道，收益與風險相匹配，收益越大，所面臨的風險也越大；反之亦然。這是最基本和淺顯的投資邏輯。

或許此前廣受百姓追捧的保本型、預期收益型理財確曾提供了這樣一條畸形的投資渠道，——這種畸形發展及其背后的剛性兌付所隱伏的風險是不言而喻的，也是監管部門長期以來的一塊“心病”。但隨著央行等四部門聯合頒布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱資管新規)正式實施，打破剛性兌付已是大趨勢所趨，保本型理財產品將漸次離去。

資管新規明確，資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產管理業務。同時，資管新規還明確將資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。

這意味著，當普通百姓還在投資理財的邊緣苦苦徘徊的時候，或許會忽然發現，原來自己連合格投資者的資格都沒有!

什么是合格投資者？

合格投資者也稱認可投資者(Accredited investor)，其釋義包含兩層：一是指可對私募公司進行投資的個人或機構。為保護投資者利益，美、加證券交易管理機構規定符合一定條件并可對市場進行判斷的投資者才能對私人有限合伙公司投資，同樣這些公司只能向合格投資者募集資金。其基本條件為個人凈資產不低于100萬美元;年收入不低于20萬美元;已經有至少15萬美元投資于資本市場;對私募公司的投資總額不得超過個人總資產的20%等。二是指在證券退出市場時接受所發行證券讓渡的人或公司。美國聯邦政府頒布的《1933年證券法》中規定，任何發行人在退出市場時都必須在證券交易委員會注冊，并將已發行證券轉賣給合格投資者。

借鑒國外合格投資者的界定，我國在各類資產管理投資領域均對投資者的適當性做出了相應的規定，只不過在資管新規頒布前關于合格投資者的規定散布在不同投資領域的法規條款中，且標準各異(見下表)：

資管新規明確，資產管理產品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財產品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險資產管理機構、金融資產投資公司發行的資產管理產品等。同時，又將資產管理產品按照募集方式的不同分為公募產品和私募產品。

可見，資管新規是對上述各類資產管理投資的統一規范，體現了“統一同類資產管理產品監管標準”的監管新理念。

按照資管新規的定義，合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。其中自然人作為合格投資者需滿足兩方面條件：一是投資經歷。至少2年以上;二是家庭資產與收入水平。家庭金融凈資產不低于300萬元，或者家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

對比此前集合資金信托計劃、集合資產管理計劃、基金計劃及銀行理財對合格投資者的界定標準，不難發現，資管新規對合格投資者的投資門檻和家庭收入要求變化不明顯，但對家庭金融資產的要求明顯提高，從100萬元(集合信托、集合資管)、300萬元(私募基金)不同水準統一提升到500萬元，或家庭金融凈資產不低于300萬元。

按照資管新規對投資者家庭金融資產的要求，大量原本屬于合格投資者的普通百姓，包括相當一部分中產階級，一覺醒來后或許會突然發現，自己已不在合格投資者之列了。

為什么要區分合格投資者？

對于普通百姓而言，盡管“合格投資者”一詞并不陌生，但未必能很好地理解并接受。不是說好“賣者有責，買者自負”么?老百姓拿自己的錢去投資，風險自擔，何以還要設合格投資者這一“門檻”呢?難道投資是有錢人的專利嗎?

其實，“合格投資者”制度安排的本義并非要將投資者劃分不同階層，而是主要基于兩方面的考量：

一是切實保護投資者利益，避免和減少投資者因盲目、非理性投資失敗影響正常的生活，釀成各種社會悲劇。

“市場有風險，投資需謹慎”這是普通百姓耳熟能詳的投資警示。對于投資風險，不同投資者風險偏好不同，對風險的感知也各異。不排除有一些投資者具有豐富的經驗、敏銳的市場嗅覺和投資才能;但對于普通百姓而言，更多的是缺乏投資經驗、知識儲備，缺乏對風險的識別與承受能力。

在強烈的致富愿望驅動下，普通投資者往往表現為對投資的收益期望過高，對風險估計不足，而最大的風險往往不在市場，而在投資者內心存在的“僥幸心理”。在“僥幸心理下，有些投資者無視風險，或者對風險感受麻木、遲鈍。如果投資一旦失敗，投資損失超出了其所能承受的能力，勢必直接影響其正常的生活乃至生存，帶來一系列社會問題。

因此，從愛護投資者、維護投資者利益出發，需要從投資者主體資格、投資者資產狀況、風險識別能力、風險承受能力等幾個方面設定“合格投資者”的門檻。要求投資者首先具備一定的投資經歷，具備相應的投資經驗和知識儲備，避免盲動性、盲從性和非理性投資;其次要有一定的家庭金融資產為支撐，防止通過借貸等其他渠道籌集資金投資，一旦市場出現波動等不利因素，可能引發投資人債務風險;而對個人年均收入水平的要求，實際上是為投資風險提供保障預案。在社會保障體系尚待完善現實情況下，設定合格投資者門檻的意義尤顯必要與重要。

二是維護資本市場的穩定，促進資本市場良性發展。合格投資者門檻的設定，實際上就是要讓不同投資者根據自身的風險承受能力，購買不同風險程度的產品，從而降低市場運行的整體風險，完善與規范資本市場。

雖然，監管層打破剛性兌付的決心已定，但長期以來多方面因素促成的“剛性兌付”環境尚未根本改變，在這種環境下形成的投資人“無知無畏”容易激發個體投資者的冒險精神，甚至釀成群體性事件(這在現行體制下始終是監管層之大忌)。如果合格投資者標準過低，則容易將不具備風險識別能力和承擔能力的公眾投資者卷入一些不規范的資產管理者的“圈套”，成為非法集資滋生的土壤。

更具深意的是，合格投資者標準的統一與提升將有利于促進金融創新。因為一項金融創新產品推出的時候，無論是監管者、經營者還是市場對其風險均缺乏充分認識，這就需要通過限定投資者范圍，將風險控制在有限的范圍以內。這其實也是“監管沙盒”理念的體現。

我們離合格投資者還有多遠？

如前所述，合格投資者的核心內涵實際上可概括為兩方面：風險識別能力和風險承擔能力。

投資者是否具備投資風險識別能力，除了資管新規所設定的2年以上投資經歷硬杠之外，至少還有以下幾個可以評估的維度：一是投資知識的儲備與積累，包括對基本的投資理論知識的了解程度、對相關投資領域及其投資產品的了解程度等;二是對投資市場的觀察、嗅覺與分析能力，這是增強投資的主動性、減少投資盲動性的關鍵;三是正確的投資風險理念、良好的心里素質及對擬投資領域風險的認知，這是風險自擔的基礎。顯然，這是一個彈性非常大的維度，實際操作中往往以投資者風險測試、書面認可等形式作為判斷依據。

由于投資人對自身認知往往存在偏差，這就需要借助資管方的糾偏，所謂“賣者盡責”就體現在這方面。這就要求金融機構有義務甄別客戶是否適合購買特定產品;要求金融機構發行和銷售資產管理產品，應當堅持“了解產品”和“了解客戶”的經營理念，加強投資者適當性管理，向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資產管理產品。禁止欺詐或者誤導投資者購買與其風險承擔能力不匹配的資產管理產品。

影響我們成為合格投資者的硬性約束則是家庭金融資產與個人年均收入。對照資管新規設定的門檻，我們不難發現，中國絕大多數家庭金融資產的遠遠低于合格投資者的要求(見下表)。

上述結果與經濟日報社中國經濟趨勢研究院編制的《中國家庭財富調查報告(2017)》 結果“家庭人均財富16.9萬元”基本趨同。即使按照西南財經大學《中國家庭金融資產配置風險報告》研究結果，中國家庭戶均資產2015年也僅為92.9萬元 。而一份來自《中產階級網》的報告顯示，中國富豪家庭、富裕家庭及高收入家庭(凈資產超過300萬元，年均收入超過80萬元)合計僅占總人口的8%，中等收入家庭(凈資產超過200萬但低于300萬，年收入超過15萬但低于80萬)占總人口的21%。低收入家庭、貧困家庭人口占比為70.98%，貧窮家庭人口占0.02%。

盡管目前對中國居民家庭資產的總量與結構尚無權威研究，但有一點是毋庸置疑的，中國家庭金融資產能夠達到資管新規的要求的投資者在總人口中的占比極少，而且，隨著資產門檻的提高，許多中產階級將喪失合格投資者的資格。尤其是，與國外對合格投資者的標準比較，我國使用的是金融資產而非個人總資產或凈資產，顯然要求更高更嚴。因為，我國居民資產構成中，房地產占比非常高，而金融資產占比相對較低。若按凈資產計算，則情況或明顯改善。當然，這種安排自有其合理的邏輯。此番資管新規提高投資者家庭金融資產底線，實際上意在遏制若干投資者私下簽訂協議、拼湊購買資產管理產品的行為。

需要考量的是，合格投資者門檻設定的初衷是保護投資人的利益。因此，當我們關上一扇門的時候，是否還應推開另一扇窗，為不同層級的投資者創造應有的資產保值增值的投資渠道?