央行決定自4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。對此，博時(shí)基金固定收益總部認(rèn)為，本次降準(zhǔn)或僅意味著貨幣政策的微調(diào)，并不意味著央行貨幣政策出現(xiàn)了方向性的變化，債市出現(xiàn)2014-2015年那樣波瀾壯闊的超級牛市的概率或并不大。我們依然要對短端利率變化保持密切追蹤。

詳情如下：

博時(shí)基金：全方位解讀降準(zhǔn)對債市影響

央行決定自4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。對此，博時(shí)基金固定收益總部認(rèn)為，降準(zhǔn)有利于緩解銀行體系負(fù)債端所面臨的壓力，客觀上有利于收益率的繼續(xù)下行，但這或并不意味央行貨幣政策出現(xiàn)了方向性的變化，我們依然要對短端利率變化保持密切追蹤。

央行降準(zhǔn)或源于降低銀行負(fù)債成本 金融去杠桿大方向未變

博時(shí)基金固定收益總部認(rèn)為，本次央行降準(zhǔn)主要由于以下四點(diǎn)原因：

1. 降低銀行的負(fù)債成本。金融去杠桿以來，銀行的負(fù)債成本抬升巨大，并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本也有一定的傳導(dǎo)。央行降準(zhǔn)有利于降低銀行體系的負(fù)債成本，進(jìn)而緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資壓力。

2. 隨著人民幣貶值壓力的緩和，匯率對貨幣政策的掣肘顯著下降，這是降準(zhǔn)得以順利實(shí)施的外部環(huán)境。

3. 目前，中國的貿(mào)易順差可能面臨下降的壓力，外匯占款亦將承壓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在一定的壓力。需要通過提高貨幣乘數(shù)來適當(dāng)對沖。

4. 2017年的金融去杠桿，金融監(jiān)管體系處在由亂到治的成型過程，因此必須依靠收緊總量流動性的方式來實(shí)現(xiàn)金融去杠桿。央行降準(zhǔn)，標(biāo)志著金融去杠桿從主要依靠總量收緊的方式開始逐步轉(zhuǎn)向依靠監(jiān)管大框架的制度化推進(jìn)過程，但金融去杠桿的大方向或沒有根本變化。

基本面短期下行趨勢持續(xù) 降準(zhǔn)等常規(guī)貨幣政策或仍有空間

17年以來主要矛盾在于供給端。17年是供給端收縮快于需求端，導(dǎo)致價(jià)格、企業(yè)利潤和庫存都在高位，形成經(jīng)濟(jì)韌性。

但自17年12月以來，供給約束在顯著弱化，上中游生產(chǎn)節(jié)奏顯著加快，而在居民、國企、地方政府幾個(gè)大方向抑制杠桿行為的驅(qū)動下，需求回落加速，從而形成價(jià)格回落、企業(yè)利潤和庫存壓力逐步增大的格局。只要沒有觀察到供給端政策節(jié)奏的變化，基本面短期下行的趨勢或仍會持續(xù)并且加速。

外圍看全球基本面見頂?shù)嫩E象比較明確，2-3季度可能會看到國內(nèi)和海外庫存回落周期的共振強(qiáng)化。1季度的GDP同比增速依然高達(dá)6.8%，穩(wěn)增長的必要性并不強(qiáng);從政策定調(diào)看，也沒有強(qiáng)調(diào)對國內(nèi)或全球基本面的擔(dān)憂，這一情況下短期內(nèi)看到托底政策的概率很低。

目前央行的流動性投放高度依賴MLF、OMO等貨幣政策工具，需要大量的質(zhì)押品，央行可能希望用傳統(tǒng)工具來替代MLF、OMO等貨幣政策工具。在外部匯率壓力有所放緩的情形下，央行可能會繼續(xù)用降準(zhǔn)這樣的常規(guī)型工具替代MLF和OMO。

本次降準(zhǔn)也表明，央行對銀行體系的負(fù)債成本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本還是存在一定的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)央行未來還有空間用正常化的貨幣政策工具來代替各種臨時(shí)性流動性投放工具。

后市仍需密切觀察短端利率變化情況

我們認(rèn)為降準(zhǔn)有利于緩解銀行體系負(fù)債端所面臨的壓力，客觀上有利于收益率的繼續(xù)下行，去年4季度的大跌是脫離基本面的，當(dāng)前收益率的下行，是對基本面的回歸。

但我們也認(rèn)為本次降準(zhǔn)或僅意味著貨幣政策的微調(diào)，并不意味著央行貨幣政策出現(xiàn)了方向性的變化，債市出現(xiàn)2014-2015年那樣波瀾壯闊的超級牛市的概率或并不大。

展望后市，我們依然要持續(xù)觀察短端利率的變化，尤其要關(guān)注短端利率是否會出現(xiàn)反彈。長端品種久期要靈活交易，同時(shí)中高等級信用品種在配置價(jià)值、性價(jià)比夏普比等角度看比較突出。

從交易層面上看，既要密切觀察交易型機(jī)構(gòu)和配置型機(jī)構(gòu)的行為，也要密切追蹤央行貨幣政策的邊際變化，把握好交易性機(jī)會。