德州撲克是投資圈最流行的休閑游戲之一，微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨、股神巴菲特、柳傳志、馬云、李開(kāi)復(fù)等一眾大佬也是德?lián)鋹?ài)好者。隨著德州撲克在中國(guó)的一步步普及，越來(lái)越多的人開(kāi)始投身德州撲克產(chǎn)業(yè)。但以德州撲克、麻將、斗地主為主要經(jīng)營(yíng)游戲的聯(lián)眾國(guó)際卻在最近攤上了“黃賭毒”之一的大事，而收入、利潤(rùn)的下滑，以及隨之而來(lái)的市值蒸發(fā)，更讓行業(yè)不禁感慨，這家老牌游戲公司到底怎么了?

5月11日，港股上市的老牌游戲公司聯(lián)眾國(guó)際(HK：06899)繼續(xù)停牌，原因是5月9日該公司稱(chēng)，將等待切實(shí)可行情況刊發(fā)內(nèi)幕消息公告，說(shuō)明若干雇員從事非法活動(dòng)一事。停牌后，聯(lián)眾國(guó)際股價(jià)定格在1.45港元/股。

此前(5月8日)，公安部消息顯示，北京聯(lián)眾公司棋牌事業(yè)部利用網(wǎng)游平臺(tái)開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)案，該公司執(zhí)行副總裁秦某等36名犯罪嫌疑人被抓獲，6500萬(wàn)元涉案資金被凍結(jié)。消息同時(shí)顯示，據(jù)初步判斷，2010年以來(lái)聯(lián)眾公司棋牌事業(yè)部下屬“德州撲克”項(xiàng)目涉賭資金收入累計(jì)達(dá)3.35億元。

據(jù)聯(lián)眾游戲官網(wǎng)顯示，北京聯(lián)眾互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(下稱(chēng)：北京聯(lián)眾)成立于1998年，后于2014年6月在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)上市(HK：06899，簡(jiǎn)稱(chēng)：聯(lián)眾國(guó)際)。新京報(bào)記者就此事聯(lián)系聯(lián)眾國(guó)際董事長(zhǎng)楊慶及其他相關(guān)人士，截止發(fā)稿，并未收到回應(yīng)。

除涉賭事件，聯(lián)眾股價(jià)從2018年1月29日起，一直處于震蕩下跌的情況，股價(jià)已從1月29日最高點(diǎn)的3港元/股，下跌至當(dāng)前的1.45港元/股，市值蒸發(fā)超50%，市值僅剩約15.85億港元。

此外，聯(lián)眾在2017年還遭遇收入、年度利潤(rùn)下滑，年度利潤(rùn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)的窘境。這些都引起市場(chǎng)質(zhì)疑，這家老牌游戲公司到底怎么了?

棋牌游戲涉賭

5月8日，中國(guó)人民共和國(guó)公安部(下稱(chēng)：公安部)官網(wǎng)消息顯示，公安部近期督辦偵破一批利用網(wǎng)游平臺(tái)開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)重大案件，其中北京聯(lián)眾赫然在列。同北京聯(lián)眾一起被披露的還有“德州圈”、“797”等兩個(gè)涉案金額均過(guò)億的網(wǎng)絡(luò)涉賭案件。

新京報(bào)記者就此事向聯(lián)眾國(guó)際相關(guān)人士進(jìn)行求證，截止發(fā)稿，并未收到回應(yīng)。接近聯(lián)眾國(guó)際人士對(duì)記者稱(chēng)：“該公司現(xiàn)在沒(méi)有公關(guān)或市場(chǎng)人士可以對(duì)上述事件進(jìn)行回應(yīng)。”

聯(lián)眾國(guó)際今日繼續(xù)停牌，停牌原因?yàn)椋?ldquo;等待切實(shí)可行情況盡快刊發(fā)一份內(nèi)幕消息，內(nèi)容涉及中國(guó)相關(guān)媒體發(fā)布的宣稱(chēng)有關(guān)本公司若干員工涉及從事不合法活動(dòng)之報(bào)道。”

在公安部相關(guān)消息發(fā)布前(4月19日)，聯(lián)眾官網(wǎng)發(fā)布“聯(lián)眾游戲關(guān)于凈化游戲環(huán)境的聲明”(下稱(chēng)：聲明)，聲明稱(chēng)：“聯(lián)眾游戲于近期針對(duì)旗下產(chǎn)品展開(kāi)自查自糾，自覺(jué)抵制和清除不良內(nèi)容。其中，部分德州撲克產(chǎn)品將進(jìn)行梳理整頓，以維護(hù)健康游戲環(huán)境，由此給用戶帶來(lái)的影響，深表歉意。”該聲明疑似是聯(lián)眾國(guó)際因?yàn)樯鲜霭讣绊懀龀龅胤磻?yīng)。

根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，聯(lián)眾游戲、騰訊棋牌、博雅互動(dòng)、波克城市是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較高的全國(guó)性棋牌平臺(tái)，上述四家注冊(cè)用戶分別為超7億、超6億、超4億及超2億，地方類(lèi)平臺(tái)較知名的為閑徠互娛，日活用戶300萬(wàn)。一位從事互聯(lián)網(wǎng)棋牌的人士對(duì)新京報(bào)記者稱(chēng)：“網(wǎng)上這樣的德?lián)淦脚_(tái)很多，只是聯(lián)眾是其中比較知名的。”

爭(zhēng)議房卡模式

2016年12月，昆侖萬(wàn)維(22.180,-0.40,-1.77%)收購(gòu)棋牌游戲公司閑徠互娛時(shí)，也曾因后者可能存在賭博屬性、高溢價(jià)等而遭到深交所問(wèn)詢。問(wèn)詢函要求就閑徠互娛主要產(chǎn)品《閑來(lái)麻將》等存在涉嫌賭博情形進(jìn)行說(shuō)明，并充分披露可能存在的違法及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。但昆侖萬(wàn)維后來(lái)順利完成了收購(gòu)，并于2017年2月實(shí)現(xiàn)并表。

閑徠互娛遭受質(zhì)疑是因?yàn)閯?chuàng)新的“房卡模式”。所謂“房卡模式”，是指2016年前后，部分棋牌游戲基于微信、QQ等即時(shí)通訊工具的熟人邀請(qǐng)功能，開(kāi)發(fā)了好友房卡模式。該模式既集合了線上棋牌隨時(shí)約局、碎片時(shí)間的優(yōu)勢(shì)，又結(jié)合了線下棋牌室可自行規(guī)定輸贏值的特點(diǎn)。

但市場(chǎng)分析指出，房卡模式可能被玩家用于賭博，存在潛藏法律風(fēng)險(xiǎn)。其采用的多級(jí)循環(huán)代理模式，在幫助擴(kuò)占市場(chǎng)的同時(shí)，也可能出現(xiàn)層層分成的傳銷(xiāo)屬性。

就在房卡模式遭受質(zhì)疑之時(shí)，聯(lián)眾國(guó)際斥資收購(gòu)了三家相關(guān)公司。公告顯示，2018年1月18日，其以共計(jì)4.25億元全資收購(gòu)深圳訊游網(wǎng)絡(luò)、南京好運(yùn)美成、廈門(mén)億玩堂等三家提供線上房卡業(yè)務(wù)的棋牌游戲公司，三家公司分別作價(jià)為1.5億元人民幣(元指人民幣，下同)、2.2億元、5500萬(wàn)元。2018年業(yè)績(jī)保證經(jīng)審核凈利潤(rùn)合計(jì)不少于8200萬(wàn)元，2019年合計(jì)不少于10660萬(wàn)元。

伽馬數(shù)據(jù)資深分析師認(rèn)為，這種熟人定向邀請(qǐng)的方式可能存在將線下賭博線上化的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄到y(tǒng)會(huì)自動(dòng)計(jì)算玩家得分，游戲玩家可以在私下約好每一分值多少錢(qián)，打完后再通過(guò)線下轉(zhuǎn)賬支付。但他同時(shí)稱(chēng)，很難說(shuō)運(yùn)營(yíng)棋牌游戲的企業(yè)涉嫌賭博，它只是提供了一個(gè)平臺(tái)而已，還需司法機(jī)關(guān)進(jìn)一步確認(rèn)。

業(yè)績(jī)下滑之困

回顧聯(lián)眾國(guó)際上市以來(lái)公布出的業(yè)績(jī)，前四年業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而2017年在營(yíng)收、凈利潤(rùn)兩方面均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)更是由盈利轉(zhuǎn)向虧損。

其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年及2017年的收入分別為2.36億元、4.76億元、7.70億元、8.71億元及6.17億元，增長(zhǎng)率分別為101.69%、61.76%、13.12%及-29.16%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2017年聯(lián)眾國(guó)際收入從2017年開(kāi)始出現(xiàn)收入下滑，且收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

利潤(rùn)方面，2013年、2014年、2015年、2016年及2017年的本公司權(quán)益人應(yīng)占年度利潤(rùn)分別為0.35億元、0.98億元、1.14億元、1.49億元及-0.24億元，利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為180%、16.33%、30.70%及-116.11%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，聯(lián)眾國(guó)際近年來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)漸緩，并在2017年由盈利轉(zhuǎn)為虧損。

具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)，2017年聯(lián)眾國(guó)際PC游戲收入、移動(dòng)游戲收入分別較上年下滑30.6%和30.8%，PC游戲收入與移動(dòng)游戲收入分別為2.68億元和2.61億元。

在聯(lián)眾國(guó)際2017年的財(cái)報(bào)中，德州撲克、麻將、斗地主是其單列收入的三類(lèi)游戲，而此三項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2017年德州撲克收入1.95億，同比上年下滑31.9%，月活躍57.8萬(wàn)，下滑29.7%;麻將收入1.21億，同比下滑24.9%，月活躍391.1萬(wàn)，下滑30.2%;斗地主收入1.87億，同比下滑30.6%，月活躍1384.6萬(wàn)，下滑23.9%;其他游戲收入2358萬(wàn)，同比下滑30.1%，月活躍340.1萬(wàn)，下滑31.7%。

在聯(lián)眾國(guó)際公布的2017年回顧中，將公司業(yè)績(jī)下滑的原因解釋為：在國(guó)內(nèi)棋牌游戲行業(yè)，集團(tuán)遭遇激烈的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。一方面是來(lái)自提供線上開(kāi)房卡功能的新游戲應(yīng)用的激烈競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，本公司主要移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商支付合作伙伴的支付政策發(fā)生了不利的變化，對(duì)集團(tuán)的PC和國(guó)內(nèi)移動(dòng)棋牌游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

為了應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)，截至2017年年底，公司投入了大量的資源，將大部分移動(dòng)產(chǎn)品的支付渠道從移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商支付渠道改為微信和支付寶等第三方支付渠道。除積極面對(duì)國(guó)內(nèi)棋牌業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)，聯(lián)眾國(guó)際將發(fā)展電子競(jìng)技、WPT和智力運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)。

但需要看到的是，聯(lián)眾國(guó)際旗下負(fù)責(zé)電競(jìng)競(jìng)技業(yè)務(wù)的天津聯(lián)盟電競(jìng)互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司(下稱(chēng)：聯(lián)盟電競(jìng))，在近幾年的主要業(yè)務(wù)是合作搭建北京網(wǎng)魚(yú)電競(jìng)館、深圳賽格電競(jìng)場(chǎng)館、美高梅盧克索賭場(chǎng)酒店電子競(jìng)技場(chǎng)館，以及收購(gòu)Esports旗下的多家電競(jìng)場(chǎng)館，都是較為重資產(chǎn)的前期投入和賽事IP養(yǎng)成階段，收回成本并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利尚需一定時(shí)間。

受上述業(yè)績(jī)下滑影響，2018年1月9日開(kāi)始，聯(lián)眾游戲股價(jià)一直處于震蕩下跌狀況，股價(jià)已從1月29日最高點(diǎn)的3港元/股，下跌至當(dāng)前的1.45港元/股，市值蒸發(fā)超50%，市值僅15.85億港元。2014年登陸港股市場(chǎng)的聯(lián)眾國(guó)際，在2015年遇到牛市，股價(jià)一度暴漲，股價(jià)最高達(dá)到9.48港元。

上述天風(fēng)證券研報(bào)則認(rèn)為，2018年棋牌游戲業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，聯(lián)眾國(guó)際也將在收入上有所回彈。該研報(bào)稱(chēng)，2017年中國(guó)棋牌游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá)145.1億元，同比收入70億元的2016年增長(zhǎng)107.29%;2017年棋牌游戲占比市場(chǎng)總體銷(xiāo)售額7.13%，相較于占4.23%的2016年，棋牌在游戲行業(yè)的市場(chǎng)份額提升2.9%。