一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)晚，央行宣布定向降準(zhǔn)，且整個(gè)流程比較復(fù)雜。

首先是在本月的最后一個(gè)繳準(zhǔn)日，也即4月25日對部分銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);其次，獲得定向降準(zhǔn)資金的銀行當(dāng)日直接償還自身持有的未到期中期借貸便利(MLF);最后，余下的增量資金被導(dǎo)入宏觀審慎評估(MPA)框架，定向用于小微企業(yè)的貸款投放。根據(jù)央行測算，本次降準(zhǔn)所釋放資金對沖掉未到期MLF之后大約剩余4000億元，再考慮到4月中下旬稅期對沖的影響，整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性總量基本維持不變。

而有意思的是，昨天早上央行在公開市場操作中續(xù)作了3675億元的1年期MLF，中標(biāo)利率上行了5個(gè)基點(diǎn)，這呼應(yīng)了上月底美聯(lián)儲(chǔ)加息之后7天期逆回購中標(biāo)利率的上行幅度，絲毫沒有體現(xiàn)出要改變當(dāng)前貨幣政策取向的意圖。

從近期的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，此次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)和央行試圖達(dá)成的效果很值得市場玩味。因?yàn)橛媒禍?zhǔn)資金償還MLF，對銀行來說直接意味著負(fù)債成本下降，這也是本次操作的核心著力點(diǎn)所在。

為什么要在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上降低銀行的資金成本?因?yàn)榻衲暌詠恚M管資管新規(guī)一直引而未發(fā)，但金融去杠桿的進(jìn)程是在持續(xù)推進(jìn)的，3月末的廣義貨幣(M2)增速進(jìn)一步降至8.2%就是最直接的體現(xiàn)，上周還傳出大額存單利率上限進(jìn)一步放開的消息。這些政策信號(hào)加總，整體來說意味著今年銀行無論從同業(yè)渠道，還是傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄存款渠道吸收資金的成本都會(huì)上升。假定整個(gè)社會(huì)的資金供需平衡不變，這塊高出來的成本一定會(huì)傳導(dǎo)到終端的貸款定價(jià)上去。一個(gè)最顯著的例子，就是去年底開始各家銀行的按揭貸款利率，已經(jīng)在資金成本的緊逼下率先上行。

整體的資金成本上行，更重要的影響是不利于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭，更何況本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇另一個(gè)重要推動(dòng)力外需回暖，未來也將面臨貿(mào)易摩擦可能升級等諸多因素的影響。因此，在可行的范圍內(nèi)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，有利于宏觀政策把握主動(dòng)權(quán)。如果未來情況還有進(jìn)一步的變化，不排除央行動(dòng)用其他工具預(yù)調(diào)微調(diào)。

當(dāng)然動(dòng)用降準(zhǔn)工具，市場最關(guān)心的問題還是這是否會(huì)造成流動(dòng)性的進(jìn)一步擴(kuò)大?從目前來看，由于金融去杠桿導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)對M2的擾動(dòng)在持續(xù)收縮，另外外匯占款方面的變化也不是很顯著，市場流動(dòng)性整體并不具備擴(kuò)張的條件，央行昨日的答記者問也確認(rèn)了這一點(diǎn)。目前來看，此次降準(zhǔn)不僅當(dāng)期釋放的資金能夠得到有效對沖，其富余資金的投放也在MPA框架下有確定的去向，只要金融去杠桿的基調(diào)維持不變，就不會(huì)造成市場流動(dòng)性的進(jìn)一步擴(kuò)大。

因此整體來說，本次降準(zhǔn)最終達(dá)成的效果，是在不降息的情況下定向調(diào)整了部分銀行的負(fù)債成本，以防止金融去杠桿的推進(jìn)波及銀行貸款定價(jià)的上行，繼而避免其對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭形成沖擊。同時(shí)通過結(jié)構(gòu)性框架，將資金導(dǎo)入小微企業(yè)，保證這部分市場資金供需的平衡和穩(wěn)定。其手法迂回曲折，堪稱“外科手術(shù)刀”式的精準(zhǔn)微調(diào)。(記者 羅克關(guān))