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事件：4 月26 日，公司發布2022 年年報及2023 年一季報，2022 年實現營收62.23 億元，同比增長7.12%；歸母凈利潤5701.12 萬元，同比扭虧為盈。2023年一季度實現營收9.25 億元，同比增長40.32%；歸母凈利潤-5.33 億元，虧損同比增加10.95%。

軍團模式效果立竿見影，關基行業客戶高速增長。2022 年企業級客戶貢獻收入40.08 億元，占比64.53%，政府及公檢法客戶收入22.04 億元，占比35.47%。

企業級客戶中，關基行業客戶營收增長尤為顯著，能源、運營商、金融行業客戶營收分別較上年同期增長66.25%、56.04%和35.29%。按業務構成看：2022年，1）安全產品營收45.28 億元，同比增長17.35%。2）安全服務營收8.26億元，同比增長17.14%。3）硬件及其他營收8.57 億元，同比下降29.58%。

2023 年第一季度，公司收入實現高速增長，全年公司將繼續深化軍團戰略，進一步細化組織架構，加速搶占大客戶市場。

平臺化戰略落地，降本增效成效顯著。隨著公司研發平臺的成熟和量產，規模效應開始顯現，研發效率和交付效率顯著提升，2022 年人均創收62.50 萬元，同比增長3.91%。通過預算、資源配置、考核三位一體的精細化管理，實現了降本增效。2022 年，公司研發費用16.94 億元，同比下降3.10%；銷售費用18.95億元，同比增長7.59%；管理費用6.84 億元，同比增長4.89%；三費合計營收占比68.66%，同比下降2.97 個百分點。

產品體系豐富，迎接數據要素化帶來的機遇。2022 年，公司數據安全與隱私保護領域多款新產品上市，實現事前全面預防、事中持續保護、事后精準溯源、數據全生命周期的安全管控。公司的數據安全產品通過了中國信通院在開展的七大品類的測評認證，成為國內首家獲得全套數據安全產品測評資質證書的網絡安全企業，并參與全國首個數據交易鏈項目——上海數據交易所數據交易鏈的建設。

公司在實戰化態勢感知及威脅監測、工業互聯網安全、零信任身份安全、云安全等領域研發成果豐碩，新產品快速迭代。

盈利預測：考慮到公司在關基領域及大客戶業務的持續投入，略微下調23-24年歸母凈利潤預測至3.29/7.27 億元（調整幅度-8.9%/-1.4%），新增25 年預測9.20 億元。對應23-25 年EPS 分別為0.48/1.06/1.34 元，對應PE 為121x/55x/43x，隨著2023 年全年網絡安全景氣度提升，看好公司前期布局及投入進入廣泛收獲期。

風險提示：市場競爭加劇，網絡安全產業發展進程不及預期。

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