研报摘要：

1、4月回顾：复工只是迟到，短期悲观情绪略有修复，工业品及金属价格呈止跌格局（符合预期）；美原油炼厂开工率提升加速原油库存去化，利好原油价格（符合预期）；黄金维持震荡走势，避险情绪和美国实际利率走低可能是助涨剂。（符合预期）

2、5月展望：黄金价格或将向美国实际利率（逆序）靠近，黄金价格震荡偏弱；黑色产业链去库存，成材价格近期库存下行较快支撑成材反弹，后期关注梅雨季节或将影响成材库存去化，原料端价格更显韧性；原油价格维持震荡，作为大宗商品之王，一方面成交金额居商品前列，另一方面影响着通胀预期及货币政策，美国退出伊朗核协议，Brent原油与Wti原油价差或将扩大；农产品方面粕类强于油脂类，关于北美天气对美豆种植影响。

3、全年展望：2018年国内去产能进入缓和期，美国税改对经济提振作用逐步显现。IMF预计2018年经济增速为3.9%（4月份与一月份预判一致）相比2017年的3.8%同比改善，宏观经济转暖对未来大宗商品价格有支撑作用。总体利好国际定价的商品，国内商品的高溢价率或将出现回归。

4、风险提示：资产波动传导、中美贸易战

伊朗原油产量与OPEC一揽子原油价格走势图

来源：Wind，海银财富研究部

一、大宗商品市场回顾

复工只是迟到，短期悲观情绪略有修复，工业品及金属价格呈止跌格局（符合预期）；美原油炼厂开工率提升加速原油库存去化，利好原油价格（符合预期）；黄金维持震荡走势，避险情绪和美国实际利率走低可能是助涨剂（符合预期）。

图表 1：4月国内各品种涨跌幅

来源：Wind，海银财富研究部

图表 2：4月国内商品板块表现及外盘品种表现

来源：Wind，海银财富研究部

二、大宗商品市场展望

2.1 原油：关注伊朗局势

海银财富分析，美国原油商业库存加速去化，远低于2016/2017年同期水平，目前也低于过去五年平均水平，现货价格坚挺有利于库存的去化；OPEC维持减产格局，减产执行力高，日均产量低于3250万桶/天的约定值-最新产量数据为3196万桶/日；检修季结束后，逐渐步入美国炼厂开工旺季，有助于美原油去库存；短期美国商业库存和库欣库存小幅堆积，或导致现货价格转弱。Brent与Wti原油价差可能扩大。

图表 3：美元原油商业库存（千桶）

来源：Wind，海银财富研究部

图表 4：库欣原油库存情况（千桶）

来源：Wind，海银财富研究部

海银财富分析，IMF上调2018年全球经济增长预期至3.9%，预计需求端新增原油需求达190万桶/天，EIA预计非OPEC地区原油产量新增200万桶/天，2018年下半年需提防供过于求库存再次堆积的问题。EIA预计2018年增产的地区有：美国增产150万桶/天，加拿大、巴西、哈萨克斯坦及英国共计增产50万桶/天。

图表 5：各国原油增产情况（2017-2019年，百万桶/天）

来源：Wind，海银财富研究部

海银财富分析，回顾2012年伊朗受经济制裁，其原油产量从360万桶/天下降至267万桶/天。OPEC一揽子原油价格从2012年6月平均价格93.98美元/桶，反弹至100-110美元/桶。

图表 6：2012年伊朗受制裁之后原油价格与产量变动关系

来源：Wind，海银财富研究部

2.2黄金：震荡，在通胀与实体增长中权衡

美联储加息靴子落地后，黄金存短多机会；关注避险情绪带来黄金的配置需求；金价与美国实际利率走势出现背离，6月美联储议息会议之前，金价有回落的压力。

图表 7：黄金价格（美元）与美国10年期实际利率关系

来源：Wind，海银财富研究部

图表 8：美联储议息会议是黄金价格变盘点

来源：Wind，海银财富研究部

2.3 农产品价格高位震荡

海银财富分析，未来大豆进口规模维持高位，开工旺季，大豆库存和豆粕库存均将增加，油厂抛油挺粕的动力较强，粕类表现强于油脂；未来四月进口数量均超850万吨/月。美豆种植进度低于去年同期，截止4月29日美国18周大豆播种进度2%低于去年同期的9%，市场关注北美大豆种植进度及天气情况。

图表 9：大豆及豆粕库存情况（万吨）

来源：Wind，海银财富研究部

图表 10：进口大豆及其增速

来源：Wind，海银财富研究部

2.4 工业品：成材开工率提升，利多原材料

海银财富分析，钢厂开工率缓慢提升，原材料补库需求增加，原材料表现或强于成材；成材库存去化的最快阶段或以过去，后续去化进度趋缓，成材开工率提升，库存下降速度趋缓，成材价格高位震荡。

图表 11：成材开工率及原材料库存天数

来源：Wind，海银财富研究部

图表 12：钢材社会库存情况（万吨）

来源：Wind，海银财富研究部