“就這了。”松霖科技董事長(zhǎng)周華松手指點(diǎn)了點(diǎn)鼓浪嶼，一個(gè)新興衛(wèi)浴王國(guó)由此在漂亮的海岸線邊開始擴(kuò)張。盡管此地離這位北宋大儒周敦頤后人的湖南家鄉(xiāng)，相距了整整1480公里。

十余年時(shí)間過去，廈門多了一個(gè)國(guó)家級(jí)設(shè)計(jì)中心，松霖也逐漸成為全球最大的淋浴花灑、噴頭設(shè)計(jì)研發(fā)制造企業(yè)，并成就中國(guó)衛(wèi)浴行業(yè)花灑產(chǎn)品出口量第一的隱形冠軍。

是時(shí)候出得資本廳堂了。廈門松霖科技股份有限公司( 下稱“松霖科技”)近期在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過4100萬股。松霖科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是花灑、淋雨系統(tǒng)、龍頭及零配件等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)悉，該公司此次欲通過IPO募集資金約6.7億元，分別投向龍頭、淋浴系統(tǒng)搬遷及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、花灑及其配件擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目。

招股書同步顯示，松霖科技在報(bào)告期內(nèi)共受到五次行政處罰，處罰原因分別為超標(biāo)排放水污染物、逾期未申報(bào)增值稅、未按規(guī)定申報(bào)2015年下半年和2016年上半年土地使用稅、未報(bào)檢或者未依法辦理檢疫審批手續(xù)或者未按照檢疫審批的規(guī)定執(zhí)行，以及某批次產(chǎn)品明示的質(zhì)量與實(shí)際不符。

有專業(yè)人士向《投資時(shí)報(bào)》記者表示，一般情況下，如果企業(yè)受到行政處罰過多，那么這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)可能不規(guī)范，且存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，這并非潛在投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。松霖科技在2015—2017年(下總稱為“報(bào)告期”)增收不增利的同時(shí)多次大手筆分紅的行為，才值得他們一探究竟。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》記者已向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱詢問，但截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

盈虧不由己

《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，松霖科技增收不增利的現(xiàn)象與其產(chǎn)品毛利率的變化有著一定聯(lián)系。

報(bào)告期內(nèi)，松霖科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.45億元、14.67億元和17.35億元，呈上升趨勢(shì)，同期凈利潤(rùn)分別為1.27億元、2.12億元和1.78億元，凈利潤(rùn)率甚至突破10%。不過，其2016年的凈利潤(rùn)較2015年勁增66.93%，但2017年卻較2016年下降16.04%，波動(dòng)較為明顯。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，松霖科技的毛利率分別為28.91%、33.82%、30.66%，其中，2016年的毛利率較2015年勁增16.98%，而2017年卻較2016年下降3.16%。

對(duì)于毛利率起伏，松霖科技解釋稱，2016年毛利率的增長(zhǎng)得益于人民幣兌美元的貶值，而2017年毛利率的下降則緣于原材料采購金額發(fā)生大幅上漲。

《投資時(shí)報(bào)》記者查詢招股書得知，報(bào)告期內(nèi)，松霖科技出口銷售收入分別為10.42億元、11.38億元和13.12億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.18%、78.86%和77.40%。其產(chǎn)品出口地主要是美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)以及印度、巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家。松霖科技在招股書中同時(shí)提示了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)該公司匯兌收益分別為1848.94萬元、1901.88萬元和-2552.42萬元。

原材料采購方面，報(bào)告期內(nèi)該公司采購的原材料種類較多。2017年度松霖科技采購金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例超過5%的原材料有五金零配件(26.43%)、塑料米(9.15%)、包裝材料(8.13%)、銅鋅合金(6.75%)四種，其中，五金零配件、塑料米、銅鋅合金的采購價(jià)格上漲幅度較大，同比分別上漲13.85%、21.05%、27.55%。松霖科技于招股書中稱，公司的原材料采購價(jià)格主要受國(guó)際原油價(jià)格、銅價(jià)以及供求關(guān)系等因素影響，在原材料價(jià)格上漲的情況下，若無法及時(shí)將成本上漲傳導(dǎo)至下游，將導(dǎo)致毛利率下降。

有業(yè)內(nèi)專業(yè)人士對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示，松霖科技盈利依靠外匯變化，虧損源于原材料采購成本上漲，兩者都不屬于企業(yè)可控范圍，雖然該公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其未來的盈利空間有待商榷。

多次分紅引爭(zhēng)議

報(bào)告期內(nèi)，松霖科技的多次分紅行為曾引起市場(chǎng)的議論。

據(jù)招股說明書描述，2017年3月15日，松霖科技董事會(huì)決定以2011-2014年的未分配利潤(rùn)扣除法定盈余公積金后，按各股東的持股比例分配股利3.68億元。僅僅9天之后的2017年3月24日，松霖科技董事會(huì)又決定以2015年的未分配利潤(rùn)扣除法定盈余公積金后，按各股東的持股比例分配股利1.41億元。松霖科技上述兩次向股東分配股利，合計(jì)為5.09億元。

截至2016年，松霖科技的所有者權(quán)益為11.78億元，其中未分配利潤(rùn)為8.30億元。這意味著上述兩次分紅的5.09億元占到該公司累計(jì)未分配利潤(rùn)的61.36%。

而就在2018年2月4日，松霖科技股東大會(huì)再次決定向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利 0.09元/每股(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3240.09萬元(含稅)。

經(jīng)過2017年至2018年的三次分紅，松霖科技在申報(bào)前夕已向股東分紅累計(jì)達(dá)到5.42億元。

那這5.42億元最終去向何處?

招股書顯示，2017年5月之前，松霖科技的控股股東為松霖投資以及香港松霖集團(tuán)，前者持股41.68%，后者持股58.32%。而香港松霖集團(tuán)乃松霖投資全資子公司。松霖投資的實(shí)際控股人為周華松與吳文利，據(jù)悉，周華松與吳文利為夫妻關(guān)系。

其后，松霖科技改制成為股份有限公司，周氏夫妻拿出3.53%的股份，并引入周華松的弟弟周華柏、妹妹周麗華和公司高管周進(jìn)軍、陳斌、魏凌、粘本明四人以及聯(lián)正智創(chuàng)、信卓智創(chuàng)、勵(lì)眾合三家投資公司作為新股東。據(jù)悉，周華松是上述三家投資公司的執(zhí)行事務(wù)合伙人。

這意味著，5.42億元股東分紅中的絕大部分或已悉數(shù)進(jìn)入周氏家族口袋。

再看募投項(xiàng)目方面，招股說明書顯示，松霖科技本次募集4.66億元用于龍頭、淋浴系統(tǒng)搬遷及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募集2.03億元用于花灑及其配件擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目，合計(jì)6.69億元。

然而，截至2017年末，松霖科技擁有貨幣資金4.79億元，且無短期銀行借款余額。若松霖科技沒有進(jìn)行上述三次股東分利行為，則其可使用的資金合計(jì)高達(dá)10.21億元。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示，松霖科技自身擁有充足資金，卻將其收入自己囊中再向市場(chǎng)“開口”，該公司IPO前夕頻繁分紅的行為雖然沒有違反《公司法》和《證券法》，但可能會(huì)引起部分投資者的反感，因?yàn)樯鲜幸院筮@些利潤(rùn)本可由新老股東共享。

“菊之愛，陶后鮮有聞。蓮之愛，同予者何人?牡丹之愛，宜乎眾矣”。一千年前周華松那位濂溪先輩關(guān)于“可遠(yuǎn)觀而不可褻玩焉”的點(diǎn)評(píng)，放之資本市場(chǎng)，或許也是同理。