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港交所即將迎來第一家AIGC企業。

5月30日，出門問問在港交所披露了招股說明書，擬在港交所主板上市，中金和招銀國際擔任聯席保薦人。若上市成功，出門問問或將成為首個AIGC上市公司。

(相關資料圖)

本次招股書中尚未披露募資額。幾周前，《彭博》引述消息指出，出門問問計劃IPO，擬定的募資額在2億美元到3億美元之間。

其實，早在2017年出門問問就計劃IPO。2019年，《彭博》報道稱出門問問將籌集1億美元，擬在科創板上市，但后續沒有進一步的動作披露。

根據灼識咨詢的報告，按2022年AIGC產品和服務的收入，出門問問在中國的AI公司中排名第一，也是亞洲為數不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一，同時還是為數不多已經實現盈利的AI公司。

據招股書披露，非國際財務報告準則下，排除優先股賬面價值變動等干擾因素，出門問問2022年經調整后的凈利潤為1.09億元。

顯而易見，大模型技術正在讓出門問問吸引更多的關注。今年4月，出門問問發布了全新的AIGC戰略，并宣布內測自研的大模型序列猴子。在《出門問問發布大模型序列猴子，李志飛打了50分？》一文中，「甲子光年」報道了公司的具體規劃和一系列新品。當時創始人李志飛在現場直接給序列猴子打了50分，“如果說GPT-4是100分，我們的模型只有50分，雖然還有差距，但看到了上哈佛的希望。”

結合最新的產品動作，本文，「甲子光年」試圖拆解出門問問招股說明書中的關鍵信息，一探這家AI公司的具體成色。

少數實現盈利的AI公司之一

盈利是出門問問財務數據中的主要亮點。

招股書顯示，2020~2022年，出門問問年度營收分別為2.65億元、3.98億元和5億元，復合年增長率達37.51%，一直處于增長的態勢。

而公司的營業利潤卻一直在下滑。2020年、2021年、2022年分別為5614.6萬元，-2.763億元和-6.698億元。

但在2022年，公司的經調整凈利潤首次轉正。2020年、2021年、2022年分別達-1.57億元、-7343.9萬元和1.089億元。經調整后的凈利潤排除了優先股賬面價值變動等干擾因素，被認為更能反映企業的主營業務經營情況，也更接近公司的自由現金流。因此，出門問問確實是實現了盈利。

從現金流數據上也可以看出，公司盈利的原因之一就是主營業務的的增長。2022年，出門問問經營活動所產生的現金流凈額首次由負轉正，達7243萬元。

業務增長的同時公司的估值也一直在攀升。在2019年9月的最近一輪融資中，出門問問的估值達到7.57億美元。迄今，公司共進行了7輪投資，投資方包括紅杉資本、SIG海納亞洲、Google、歌爾聲學、真格基金、大眾汽車集團等，累計融資額超2.5億美元。

公司也曾因獲得谷歌投資被市場關注，2015年，公司獲得數千萬美元的C輪融資，由谷歌領投，當時估值達3億美元，這也是谷歌2010年搜索引擎退出中國大陸市場后的首筆直接投資。

出門問問與谷歌的關聯不只在資本層面。事實上，公司創始團隊多名成員均來自谷歌。據了解，出門問問創始人兼CEO李志飛、CTO雷欣以及多位工程師均來自谷歌。李志飛曾是谷歌翻譯團隊的主要成員，曾開發了世界兩大主流機器翻譯軟件之一的Joshua。

在智能硬件產品上，公司也與谷歌合作，其發布的智能手表TicWatch系列就搭載了谷歌的Wear OS平臺以及Google Assistant語音助手功能。

從招股書中可以看到，谷歌持股13.26%，是第二大機構股東，SIG海納亞洲持股17.03%，為第一大機構股東，其他三大機構股東分別是紅杉資本、歌爾股份、真格基金，分別持股10.92%、10.03%、3.07%。公司最大股權仍在創始團隊手中，創始人李志飛和聯合創始人李媛媛、雷欣為一致行動人，共計持股32.74%。

數次轉型，形成三大支柱業務

出門問問對自身的定位是一家以生成式AI和語音交互為核心的人工智能公司。

這是公司在過去十年數次探索轉型形成的新定位。

出門問問創立于深度學習開始成為主流的2012年，帶著“探索下一代人機交互”的初衷，李志飛從Google離開回國創業。

語音交互是出門問問創立之時的第一個關鍵詞。第一代產品是中文語音搜索服務，2013年，第一款產品語音搜索微信公眾賬號“出門問問”發布，之后公司開發了對應的App。發現用戶留存率較低、難以變現后，出門問問走上了探索的第二站——軟硬一體，把語音交互落到具體的硬件場景中。2014年，出門問問摸索智能硬件的商業化出爐并推出智能手表操作系統Ticwear。之后就是前述提到的與谷歌的合作。

此后，出門問問探索了各種語音交互+硬件的產品，比如消費級產品無線智能耳機TicPods；公司還曾參與智能音箱的“百箱大戰”，發布了智能音箱產品TicKasa。公司也嘗試了軟硬一體的車載產品，比如智能后視鏡問問魔鏡Ticmirror和后裝ADAS產品Ticeye等。

2018年，為了降低成本，出門問問收縮了戰線，砍掉了智能音箱、AI芯片等商業化前景不明的業務。

2020年后，公司開啟了商業化的第三站——AIGC，并推出了主打AI音頻生產的兩款產品“魔音工坊”“魔影主播”。

至此，出門問問的三大支柱性業務成型：面向個人用戶的AIGC解決方案，AI企業解決方案，AIoT解決方案。

招股書顯示，2022年開始，公司的核心業務占比正在發生變化：AIoT解決方案的占比在下降，面向個人和企業的AI軟件解決方案占比在上升。

2020年和2021年，來自AIoT解決方案的收入占營收的比例超80%，分別為2.20億元、3.38億元。但在2022年，AIoT解決方案收入占比大幅下降，從2021年85%下降到2022年39.4%。

公司解釋稱，AIoT解決方案的收入占比下降主要由于新旗艦產品的推出延遲，而舊產品進入產品生命周期的后期階段，新品發布后該業務的收入或將重回增長。

相較之下，公司的AI軟件解決方案收入占比實現了明顯的增長。其中，AIGC解決方案在2020~2022年的收入占比分別為0.2%、1.7%和8.0%；AI企業解決方案在2020年至2022的收入占比分別為16.8%、13.3%和52.6%，均有明顯提升。 

起底2022年盈利：超80%的毛利率，一家關鍵的大客戶

AI軟件解決方案是毛利率非常高的業務，隨著該業務的占比提升，出門問問在過去三年整體毛利率也有了顯著提升：數據顯示，公司的毛利率從2020的30.1%提升至2022年的67.2%。也進一步拉動了公司的盈利水平。

從具體業務的毛利率來看，此前的收入大頭AIoT解決方案收入毛利率在30%左右，而2022年AI軟件解決方案（to C+to B）整體的毛利率高達93%，兩者相差甚遠。

具體來看，AIGC解決方案的毛利率從2021年的68.8%提升到2022年的88.0%， AI企業解決方案的毛利率由2021年1的62.0%增加至2022年的94.7%。公司稱，毛利率提升主要還是公司的技術研發正在帶來規模經濟效應，技術服務費不會隨著付費用戶數量增加而成比例增加，以及其中一項業務是和客戶共享知識產權。

一個值得注意的是，在2022年盈利的背后，其中一家大客戶帶來的收入占比明顯高于其他客戶。

從過往業績來看，出門問問的客戶集中度并不是很高，在2020年和2021年，公司來自前五大客戶的收入分別占收入的比例為22.4%、37.0%。最大客戶的收入占比也沒有超過30%，在2020年和2021年分別為8.8%、24.1%。

但在2022年，一位來自汽車行業的客戶為出門問問貢獻了2.13億元的收入，在整個收入中的占比達到了42.6%。
據招股書披露，這是一家成立于2007年的汽車銷售公司，主要從事批發計算機軟硬件及配套設備、銷售機械設備、銷售家用電器等業務，采購的主要是毛利率最高的AI企業解決方案及知識產權產品。

有媒體根據招股書“2017年與汽車附屬公司A成立合營企業Mobvoi JV”等信息推測，該“汽車附屬公司A”客戶大概率是大眾汽車。

2017年4月6日，大眾汽車集團（中國）曾參與了出門問問的1.8億美元獨家D輪融資，雙方還共同成立一家合資企業，雙方各持50%的股份，宣布共同研發并應用車載人工智能技術。

這也帶來一重隱憂，出門問問2022年盈利的關鍵是高毛利的AI企業解決方案的增長，如果該大客戶不能持續購買，顯然會給公司后續持續盈利帶來新的挑戰。

AIGC變現尚未在招股書體現

毋庸置疑，大模型技術必將是未來影響出門問問業績和業務的重頭戲。但在此次披露的招股書中顯示，目前大模型技術帶來的AIGC解決方案流水線仍處于測試階段，尚未產生任何收入。

業績上，大模型技術的投入可能會進一步加大公司的研發投入，并影響公司盈利能力。招股書數據可以看出，研發支出是公司成本的最大構成，占比均在80%左右。過去三年，公司的研發費用率均超過20%，研發投入分別為9700萬元、9150萬元及1.2億元，分別占同期總收入的36.7%、23.0%及23.7%。接下來，這部分的投入無疑會加大。

但李志飛正在嘗試更低成本訓練大模型的可能。他曾說，“讓我更有成就感的是，是否能用1/10的錢，干出比別人好10倍的事情。”李志飛告訴「甲子光年」：“我希望了解未來是否存在一種可能性，我訓練一個500億參數的模型，它在某些應用場景的效果能比5000億的模型要好很多？我覺得這種模型對商業化才是最好的。”

業務上，出門問問需要借助全新的技術進行一次全面的產品大改造，將大模型技術融入各個產品之中。

出門問問算是較早涉獵AIGC創業公司的其中一員。公司最早在大模型技術上的探索源于2020年，當時開發出通用大模型UCLAI，這是最新的大模型“序列猴子”的前身。今年4月的發布會上，基于大模型技術，公司已經把此前的AIGC產品重新進行了升級，并發布了全新的產品：AI寫作平臺“奇妙文”；AI繪畫平臺“言之畫”；AI配音平臺“魔音工坊”；數字人視頻與直播平臺“奇妙元”。

AIGC產品之外，出門問問也將大模型能力用在了其語音助手這項核心業務上，此前，出門問問發布了CoPilot-魔法小問亮相，看上去是Siri與ChatGPT的綜合體，旨在成為個人智能語音助手。

招股書中，出門問問寫道，我們的愿景是：讓AGI觸手可及，讓AI CoPilot無處不在。

但這些產品究竟會給出門問問商業化帶來多大程度收入還尚未可知。“危”和“機”在同時來臨，接下來，出門問問需要面對持續加大的研發投入，以及商業化不確定性帶來的挑戰。而隨著國內百度、阿里、華為等大公司以及越來越多創業公司入局AIGC，大模型產品正在扎堆出現，公司也會面臨越來越大的競爭壓力。

十年過去了，在新技術的破舊下，初具規模的出門問問再次踏上“立新”的新征程，對它而言，開始上市遠遠不是結束，更是全新的開始。

眼下，若能上市成功，出門問問無疑多了一份對抗激烈競爭的籌碼。

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