2025年，The9（第九城市，Nasdaq：NCTY）將迎來(lái)真正的爆發(fā)窗口。公司預(yù)計(jì)全年收入20億人民幣凈利潤(rùn)7億元人民幣，其中自主業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超2億，JV對(duì)賭項(xiàng)目將在年末集中兌現(xiàn)5億利潤(rùn)，結(jié)構(gòu)清晰、節(jié)奏明確。

更值得關(guān)注的是，九城自主打造的AI UGC游戲平臺(tái)即將上線(xiàn)——“一鍵生成游戲、一鍵上線(xiàn)、一鍵分享”，真正對(duì)標(biāo)Roblox生態(tài)的核心用戶(hù)行為路徑，以生成效率、分享速度和內(nèi)容質(zhì)量全面超越傳統(tǒng)UGC工具，率先進(jìn)入AI化UGC的下半場(chǎng)。

“AI UGC不是噱頭，是可變現(xiàn)的真實(shí)業(yè)務(wù)。”

平臺(tái)預(yù)計(jì)將于2025年Q3在全球主要市場(chǎng)上線(xiàn)，并同步啟動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)攻勢(shì)，結(jié)合自有廣告業(yè)務(wù)，目標(biāo)登頂iOS與Google Play全球免費(fèi)榜第一，并獲得Apple編輯推薦。首批種子用戶(hù)將鎖定來(lái)自北美，歐洲，東南亞，南美等高活躍區(qū)域的輕創(chuàng)作者人群，配套分發(fā)能力和社區(qū)體系已同步準(zhǔn)備就緒。

圖1

核心業(yè)務(wù)亮點(diǎn)一：7億元利潤(rùn)兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)高度清晰 - “輕資產(chǎn)+高利潤(rùn)+強(qiáng)兌現(xiàn)”

據(jù)多位知情人士及相關(guān)合作渠道反饋，第九城市（The9 Limited，Nasdaq: NCTY）在2025年已進(jìn)入業(yè)務(wù)高密度兌現(xiàn)期，圍繞廣告和游戲發(fā)行兩大核心板塊全面發(fā)力。其中，廣告業(yè)務(wù)已簽署框架合同總金額超過(guò)人民幣4.5億元，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)則完成多款知名IP授權(quán)，并接近完成若干資產(chǎn)并購(gòu)。公司預(yù)計(jì)2025年全年可實(shí)現(xiàn)自主業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額不低于人民幣2億元，相關(guān)數(shù)據(jù)將在2025年中報(bào)與年報(bào)中陸續(xù)體現(xiàn)。

廣告業(yè)務(wù)：簽約金額超4.5億元，年利潤(rùn)預(yù)期超過(guò)8000萬(wàn)元

截至目前，九城廣告業(yè)務(wù)已通過(guò)直客和代理渠道，簽署總額超過(guò)人民幣4.5億元的框架合同，涵蓋游戲、大金融、快消、出海應(yīng)用、電商平臺(tái)及內(nèi)容服務(wù)等多個(gè)行業(yè)。項(xiàng)目已陸續(xù)開(kāi)始履約執(zhí)行，主要投放形式包括程序化信息流、定向視頻廣告和高轉(zhuǎn)化品牌整合方案。

據(jù)渠道測(cè)算和內(nèi)部模型推演，該部分業(yè)務(wù)將在2025年實(shí)現(xiàn)超過(guò)8000萬(wàn)元人民幣的凈利潤(rùn)，貢獻(xiàn)公司穩(wěn)定現(xiàn)金流，并建立高復(fù)購(gòu)率客戶(hù)池，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

游戲發(fā)行：IP授權(quán)+并購(gòu)雙線(xiàn)推進(jìn)，年利潤(rùn)預(yù)期超1.2億萬(wàn)元

2025年下半年，九城將正式啟動(dòng)旗下“游戲發(fā)行2.0體系”的集中兌現(xiàn)周期。當(dāng)前，公司已完成5款重點(diǎn)游戲產(chǎn)品的IP簽署，涵蓋MMORPG、SLG、放置卡牌及超休閑賽道，預(yù)計(jì)將在Q3-Q4分批上線(xiàn)。

同時(shí)，九城同步推進(jìn)的3項(xiàng)游戲資產(chǎn)收購(gòu)項(xiàng)目亦進(jìn)入并購(gòu)交割尾聲，涉及核心內(nèi)容研發(fā)團(tuán)隊(duì)、引擎控制權(quán)與出海運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒅苯蛹{入自營(yíng)發(fā)行通路。這些標(biāo)的將同步打通海外變現(xiàn)能力與國(guó)內(nèi)下沉推廣網(wǎng)絡(luò)，形成全鏈路閉環(huán)。

游戲產(chǎn)品發(fā)行將覆蓋以下三大核心通路：

海外高變現(xiàn)區(qū)域：重點(diǎn)聚焦日本、北美、歐洲三大高ARPU市場(chǎng)，已搭建專(zhuān)屬用戶(hù)投放模型與復(fù)購(gòu)轉(zhuǎn)化機(jī)制；

大陸官方渠道：覆蓋Appstore, 華為、小米、OPPO等主流分發(fā)平臺(tái)；

國(guó)內(nèi)非官方渠道+下沉市場(chǎng)：部署安卓渠道聯(lián)盟、社群分發(fā)網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)容驅(qū)動(dòng)“人帶量”策略，結(jié)合KOC+信息流觸達(dá)體系，實(shí)現(xiàn)降本增效。

根據(jù)九城內(nèi)部ROI投放模型與歷史渠道LTV表現(xiàn)測(cè)算，該板塊2025年凈利潤(rùn)將超過(guò)人民幣1.2億元，利潤(rùn)來(lái)源結(jié)構(gòu)如下：

海外用戶(hù)LTV釋放：貢獻(xiàn)約52%利潤(rùn)，核心驅(qū)動(dòng)為中重度手游中期穩(wěn)定DAU與充值續(xù)期能力；

下沉渠道ROI放大效應(yīng)：貢獻(xiàn)約35%，通過(guò)分發(fā)成本控制與非頭部KOL轉(zhuǎn)化完成單位成本下降超25%；

并購(gòu)標(biāo)的帶來(lái)的毛利率優(yōu)化：貢獻(xiàn)約13%，主要體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)內(nèi)部消化、開(kāi)發(fā)效率重構(gòu)等方面。

在當(dāng)前CP成本持續(xù)上行、用戶(hù)獲取紅利趨緊的背景下，九城的游戲發(fā)行策略呈現(xiàn)出極強(qiáng)的確定性與穿越周期的能力，已成為推動(dòng)公司2025年利潤(rùn)兌現(xiàn)的第二主引擎。

JV對(duì)賭利潤(rùn)預(yù)計(jì)年底集中兌現(xiàn)，有望構(gòu)成進(jìn)一步上行空間

此外，九城此前所參與的多個(gè)JV項(xiàng)目亦將在2025年底進(jìn)入審計(jì)兌現(xiàn)周期。根據(jù)協(xié)議安排和區(qū)域進(jìn)度，預(yù)計(jì)可確認(rèn)對(duì)賭利潤(rùn)包括：

成都 8000萬(wàn)元、

蘇州 1億元、

紹興 3億元（含傳奇游戲獨(dú)代業(yè)務(wù)）、

深圳 2000萬(wàn)元，

合計(jì)對(duì)賭利潤(rùn)人民幣5億元。該部分利潤(rùn)雖不計(jì)入自主業(yè)務(wù)核心模型，但一旦進(jìn)入會(huì)計(jì)確認(rèn)周期，將顯著提升公司全年整體利潤(rùn)表現(xiàn)，并為估值提供上行彈性。

核心業(yè)務(wù)亮點(diǎn)二：AI Roblox——一鍵生成時(shí)代的“爆款平臺(tái)”

如果說(shuō)2024年是AIGC落地的起點(diǎn)，那么2025年就是UGC進(jìn)入“秒級(jí)創(chuàng)作”時(shí)代的元年。

九城全新UGC平臺(tái)基于自研AI引擎打造，聚焦三個(gè)關(guān)鍵詞：快、成品化、社區(qū)分發(fā)：

一鍵生成：創(chuàng)作者無(wú)需代碼，只需輸入簡(jiǎn)單描述，即可生成可上線(xiàn)游戲；

一鍵上線(xiàn)：平臺(tái)自動(dòng)打包并部署至App Store與Google Play；

一鍵分享：配套社交傳播機(jī)制與成就展示系統(tǒng)，激發(fā)用戶(hù)裂變。

目標(biāo)直指Roblox當(dāng)前月活用戶(hù)超3.8億，DAU近億的創(chuàng)作型用戶(hù)生態(tài)。九城將率先鎖定北美，歐洲，東南亞，南美等市場(chǎng)，配合低帶寬適配方案、實(shí)時(shí)多語(yǔ)言支持、輕量化SDK工具，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)作者門(mén)檻再“腰斬”。

平臺(tái)收入結(jié)構(gòu)將由廣告分成+虛擬道具銷(xiāo)售構(gòu)成，毛利率預(yù)計(jì)超過(guò)80%。根據(jù)九城內(nèi)部模型預(yù)測(cè)，該平臺(tái)有望在首個(gè)上線(xiàn)季度實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)DAU、營(yíng)收千萬(wàn)級(jí)，并迅速?gòu)?fù)制至多個(gè)語(yǔ)言地區(qū)。

盈利模式成熟 + 平臺(tái)潛力爆發(fā)，市值可沖擊40億美元

九城當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已具備高質(zhì)量上市公司特征：輕資產(chǎn)、高毛利、現(xiàn)金流可控，利潤(rùn)增長(zhǎng)路徑清晰。

以20億年收入，7億元年凈利潤(rùn)、復(fù)合PE 20–24倍估值區(qū)間測(cè)算，公司美股市值將落在：

保守估值：7億 / 7.3匯率 × 20 = 19億美元

上行估值：PE 24× → 23億美元

超預(yù)期估值（平臺(tái)爆發(fā)+JV全部?jī)冬F(xiàn)）：30–40億美元

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已從“能不能賺錢(qián)”轉(zhuǎn)向“還能增長(zhǎng)多少”，而AI Roblox平臺(tái)將成為新的敘事引擎，真正把公司從內(nèi)容發(fā)行者，升級(jí)為全球分發(fā)生態(tài)的底層平臺(tái)級(jí)玩家。

九城已不再是那個(gè)“靠IP，等風(fēng)來(lái)”的公司

有簽約落地的廣告業(yè)務(wù)，能“站得穩(wěn)”；

有全鏈路掌控的游戲發(fā)行體系，能“跑得快”；

有全球UGC新平臺(tái)，能“沖得高”；

有5億對(duì)賭利潤(rùn)支撐的JV底牌，能“抗風(fēng)險(xiǎn)”。

一鍵游戲的時(shí)代，從九城開(kāi)始。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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