近期，“嘴炮市值管理術”在資本市場頗為盛行。

一個多月之前，泰禾集團(32.750,0.44,1.36%)(000732.SZ)董事長黃其森在采訪中放出2000億銷售目標，引致股價異(da)常(fu)波(shang)動(zhang)，并因此招來深交所關注，詢問公司是否存在信披問題。

誰知，泰禾“嘴炮”事件還未完全消退，又見一家公司——勝宏科技(22.400,1.33,6.31%)(300476.SZ)向風口浪尖上沖過去。

2018年1月19日晚，勝宏科技公告了2017年業績預告：歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元-2.9億元，比上年同期上升20.65%-24.96%。沒有大起，也沒有大落，如此佛性的業績，并沒有立馬引起二級市場的注意，下一個交易日以1.93%的跌幅收盤。

卻不料，在業績預告披露后的第二個交易日(2018年1月23日)畫風突轉，公司股價一度觸及跌停板，當日收跌7.59%，且伴隨著成交量的顯著提升。當日成交額達到2.34億，是往常的兩倍多。

注意到市場表現之后的公司高管，在當天晚上8點半召開了一場針對“專業投資者”的電話會議，進行了長達96分鐘的溝通，力證“下跌與基本面完全無關”。

上市公司開電話會，與券商基金等專業機構進行溝通不是壞事，面包君也是本著學習的態度，認認真真的聽了電話會的錄音。但聽著聽著就感覺味道不對，抓緊對照上市公司的財務報表，又反復的溫習幾遍，不由驚呼：你家這是用嘴炮當市值管理術啊，豪言壯語直接秒殺被交易所問詢的泰禾集團。

說電話會內容之前，先了解一下勝宏科技這家公司的最新動態。

電話會之后，公司股價暫時止跌。但是，為了進一步穩定股價，兩個交易日之后(2018年1月25日晚)，公司高管拋出了增持計劃：

董事劉春蘭女士、董事、副總經理陳勇先生、副總經理、董事會秘書趙啟祥先生、財務總監朱國強先生計劃自公司公告日起六個月內合計增持股數不少于225萬股。按照目前股價估算，225萬股市值不超過5000萬元。

然而，市場并不買賬。增持計劃披露過后，公司股價繼續下探，2018年1月26日-2月2日，勝宏科技股價跌幅為5.68%。

俗話說，沒有無緣無故的愛。勝宏科技高管的緊張或許是有道理的。

解禁潮將至：IPO小伙伴解禁后陸續退出 今年將迎2億多股解禁

進入2018年之前，勝宏科技迎來了一波減持小高峰。

2017年11月，勝宏科技的第三大股東惠州市博達興實業有限公司(2017年中報)持續減持手中股份，惠州博達興合計減持425.89萬股，參考市值1.16億元。以下為惠州博達興減持情況統計表：

上述減持股份屬于上市公司于2017年9月1日披露的減持計劃：公司股東惠州市博達興實業有限公司計劃競價交易自公告之日起十五個交易日后六個月內、大宗交易自公告之日起三個交易日后六個月內，減持公司股份不超過5，242，943股，占公司總股本的1.23%。目前，上述減持計劃尚未全部實施完畢。

博達興所減持股份是勝宏科技上市之前已發行的股份，于2016年6月解禁。根據其在上市之前的承諾，在股份鎖定期限屆滿后兩年內減持的，每年減持數量不超過博達興所持公司股份總數的25%。

據公司2017年三季報，惠州博達興合計持有2097.18萬股股份，按照減持計劃中披露的擬減持數量，正好占其所持有股份的25%，已達到上限。同時，承諾期限為“股份鎖定期限屆滿后兩年內”，也就是2018年6月之后剩余股份也可以減持。

除了惠州博達興，勝宏科技的另外兩大股東——東方富海及東方富海二號股權投資基金，早在股權解禁之初就已套現離場了。

自2016年6月以來，東方富海旗下兩只投資基金合計減持3724.47萬股，參考市值9.04億元。根據上市公司公告，截止2015年底，東方富海及東方富海二號合計持有公司11.03%股權，至2016年底，這兩只投資基金所持股權僅剩1.07%。

更大的解禁潮將在2018年到來。勝宏科技大股東所持股權即將在今年6月份解禁，同時，上市公司于2017年定向增發的股份也將在2018年8月解禁。

根據WIND數據，在今年6月及8月，勝宏科技合計將有2.36億股解禁，解禁股數占公司總股本的55%。

時光飛逝，數數日子也沒多久了：春節之后一晃就到清明，清明之后勞動節，勞動節之后就是端午，大股東在端午節前后就可以解禁了。

了解公司重要股東的資本動作之后，我們看一下勝宏科技的業務和業績情況，這樣能更清楚說明會中董秘所提到數據的“含金量”到底有多少。

勝宏科技：印制線路板生產商

勝宏科技總部位于廣東惠州，主要從事高密度印刷線路板(PCB)的研發、生產和銷售，于2015 年6 月登陸深交所創業板。

2016年，勝宏科技營收及歸母凈利潤分別為18.18億元及2.32億元，營收及歸母凈利潤增速分別為41.5%及83.4%。2017年前三季度，其營收及歸母凈利潤分別為17.32億元及1.93億元，營收及歸母凈利潤增速分別為29.28%及20.96%。

以下為公司近年來營收及凈利潤變化情況：

根據公司召開的說明會，董秘預計到2018年“會超過40億左右的營收”，這是什么概念? 2017年前三季度，公司營收17.32億，全年營收金額業績預告中沒有提及，目前尚未知曉。但是參照以往公司營收的季度分布情況，估計距離40億還有相當大差距。

這意味著，如果接下來不發生外延式并購，2018年公司營收需要相當大幅度的增長才能達到40億的規模。

問題在于，說明會是在2018年1月份召開的，管理層真的能如此“未卜先知”，給出2018年全年的營收數據?

那么就來看一看勝宏科技所處的行業以及公司在行業中的地位，是不是能夠支撐如此高的增長。

PCB行業競爭格局：中國占據全球產業半壁江山 本土企業依然弱勢

勝宏科技的主打產品是PCB。

PCB主要由絕緣基與材導體兩類材料構成，是集成電路、電阻、電容等電子元件的連接載體。其下游應用領域包括計算機、通信、消費電子、工控醫療、汽車電子和軍事航天等。

不同行業對PCB 的規格要求不同，因此產品種類多、差異大，根據層數、基材柔軟度等不同，PCB 可以做出如下分類：

其中，低端印刷線路板(雙面板和單面板)制造的進入壁壘相對較低，競爭比較充分，集中度較低，毛利率較低;而高端印刷線路板，如多層板、HDI板等，對技術、設備、工藝等要求較高，進入壁壘相對較高，毛利率相對高。

勝宏科技主要生產雙面板和多層板，根據其2017年中報，雙面板和多層板業務收入分別占營業總收入的23%及73%，毛利率分別為15.9%及24.5%。

從整個產業來看，21 世紀以來，由于勞動力成本相對低廉，亞洲地區成為全球最重要的電子產品制造基地，全球PCB 產業重心亦逐漸向亞洲轉移，形成了以亞洲(尤其是中國大陸)為中心、其它地區為輔的新格局。

以下為根據知名市場調研機構Prismark數據繪制的各地產值占比變化情況：

根據Prismark 數據，2016 年全球PCB 總產值為542億美元，同比下滑2.02%;其中，中國大陸PCB產值為271億美元，占全球總產值的50%，同比增加1.43%。

盡管，PCB 產業中心持續向中國轉移，中國大陸市場已經占據全球PCB產業半壁江山，大陸線路板企業存在替代空間，但是本土企業在行業中的地位目前仍處于弱勢。

內地規模最大的線路板廠商深南電路(66.300,-1.52,-2.24%)(002916.SZ)于2017年12月在深交所上市，根據其招股說明書：

目前，全球約有2800家PCB企業，從產業技術水平來看，日本是全球最大的高端PCB生產地區，產品以高階HDI板、封裝基板、高層撓性板為主;美國保留了高復雜性PCB的研發和生產，產品以高端多層板為主，主要應用于軍事、航空、通信等領域;韓國和臺灣地區PCB企業也以附加值較高的封裝基板和HDI板等產品為主;中國大陸的產品整體技術水平與美國、日本、韓國、臺灣地區相比存在一定差距。

中國PCB企業約有1，500家，形成了臺資、港資、美資、日資以及本土內資企業多方共同競爭的格局。其中，外資企業普遍投資規模較大，生產技術和產品專業性都有一定優勢;內資企業數量眾多，但企業規模和技術水平與外資企業相比仍存在一定差距。

根據CPCA(中國電子電路行業協會)公布的中國印制電路行業排行榜，2016年進入前10的廠商中，排名前4的企業中有3家臺資，分別是臻鼎科技、健鼎科技、欣興電子，市占率分別為9.43%、4.81%、3.16%;本土PCB廠商僅包括深南電路、滬電股份(4.290,-0.02,-0.46%)和景旺電子(46.230,0.77,1.69%)，分列國內第5、第7、第10名，市占率分別為2.55%、2.1%、1.82%。

從上公司來看，按2017年上半年11家A股同行業可比上市公司營業收入排名，勝宏科技排名第7位。本土企業中，勝宏科技并沒有在規模上占到上風。

從二級市場表現來看，近期PCB行業上市公司股價表現低迷。近3月以來，除了2017年底上市的深南電路，無一幸免均是下跌。

毛利率疑云：高毛利產品占比下降 勝宏科技毛利率穩步提升

如前文所述，在PCB產品中，多層板相對于雙面板進入壁壘高，且隨著下游汽車電子等的快速發展，需求提升，多層板競爭優勢更加明顯。從勝宏科技財務數據也可看出，多層板毛利率比雙面板高8個多點，盈利能力更強。

但是，近年來，多層板在勝宏科技營收中的占比呈現下滑趨勢，與此同時，公司的毛利率卻在穩步提升。

2012-2015年，多層板在公司營業總收入中的占比由85.26%下降至69.44%，雙層板占比由14.45增加至28.68%，公司整體毛利率由21.11%增加至24.37%，這期間毛利率走勢竟然與多層板占比負相關。

從整個PCB行業來看，2015年也是相對沉重的一年，全球PCB產值出現下降，PCB市場價格開始下滑。在這樣的行業環境下，深南電路也曾在其招股書中表示“2015 年度，除勝宏科技外，同行業公司毛利率均有所下降”。

一個很簡單的常識，一個行業中，龍頭或者擁有核心技術的企業一般毛利率會比較高，而一般的企業要想提高毛利率難度不是一點點，更何況還是在行業不景氣的時候。

罷特，董秘在1月份的說明會中稱，勝宏科技毛利率及凈利率還會進一步提升，靠的是“綜合管理能力”!

說明會的相關內容參見后文的錄音整理，不過面包君順道學習了一下《深圳證券交易所創業板股票上市規則(2014 年修訂)》，其中，第2.14條規定：

上市公司及相關信息披露義務人在其他公共媒體發布重大信息的時間不得先于指定媒體，在指定媒體公告之前不得以新聞發布或者答記者問等任何其他方式透露、泄漏未公開重大信息。

公司董事、監事和高級管理人員應當遵守并促使公司遵守前述規定。

勝宏科技2017年年報還沒披露，2018年才過去一個月，公司高管就這么在外邊嗶嗶公司2018年的營收及凈利率是不是合適?

莫不成泰禾集團嘴炮引發的股價飆漲，讓大家意識到這是一種新的市值管理術?做為上市公司的高管，在外面說話是要負責任的喲~深交所還在盯著呢!

小編整理了說明會的部分錄音內容，供各位投資者研習(聽不清的部分用*代替)。

附錄：2018年1月23日勝宏科技WIND 3C會議整理

主持人：太平洋(3.230,-0.01,-0.31%)證券電子首席分析師劉翔

公司主講人：副總經理兼董秘趙啟祥、財務總監朱國強

董秘匯報17年經營情況：

17年較16年增長30%以上，17年季度毛利率為26.36%、25.42%、25.86%、27.02%，從毛利率看，我們盈利能力持續增強。(備注：2017年四季度的毛利率，上市公司還沒有披露過呢!)

……

擴產情況：11月開始試投產，第一個月就保持盈虧平衡點，10億項目，做了2億;12月做了4個億產值，凈利率達到10%以上;18年1月份，可以做到8個億左右產值，預估凈利率突破18%。產能達到80%的情況下，凈利率是18%。

投資者提問情況節選：

【20min】

問：您剛才有講2018年還有新的產能要投放嗎?這一塊具體的量有多少呢?

答;我17年擴的這10個億在18年肯定全部釋放了。另外，我在第二季度的7月1號，會再投放10個億的產能，基本在全年可以釋放5-6個億產能，這就是我18年最起碼增長15個億產能。這是我18年最低的一個評語(音)。那另外還有一個，我的第三季度，我另外20億項目也會實現會投產，20億項目估計在18年最多實現4-5億收入。這加起來，就接近到14-15億。另外，我HDI廠上來，HDI廠預估在18年四季度投產。那我們公司定的內部目標，是相對比較高，但是我們對外公布的基本上會超過40億左右的營收。

(泰禾集團董事長黃其森對媒體表示2018年銷售額的目標再翻一番至2000億元，然后就被深交所關注了，那勝宏科技這個保守的40億要怎么辦?這不是給交易所出難題嗎?如果只給泰禾集團發關注函，不給勝宏科技，這不是雙重標準么。且勝宏科技爆出的料可不是一般的多)

【33min】

問：上游樹脂還有覆銅板的漲價，會不會對你的價格產生影響?PCB集中度在整個大陸提升，相比于同行業深南、景旺，你們的競爭優勢在哪里?18年整個產能相比17年大概能提升多少?

答：上游樹脂、覆銅板，包括銅箔、包括**，基本上漲價風波從16年三季度末到四季度開始起來的，一直到17年全年基本沒有停過。上市公司毛利率、凈利率最起碼維持在原來水平，說明它們漲價對我們沒影響，我們有跟客戶溢價漲價的能力……上游漲價和下游加價基本上相對匹配的。關于集中度的部分，15年為界限，前后上市公司擴產能力和需求表現完全不一樣，15年以后，上市公司在大量擴產。我們競爭優勢很簡單，第一個是我的效率，我的成本，我的綜合管理能力，這就是我的毛利率和凈利率的空間。我們18年比17年整個擴產的速度應該會超過80%。

【37min】

問：趙總，我想跟您先確認一個數字。您說10億的產值達產的情況，每個月是什么數據?可以把這個數據說得細一點嗎?

答：這簡單嘛!11月大概掙了2個億，打破了盈虧的平衡點，基本上就沒虧錢。

問：趙總，你說的這個是年化的數據哦，10個億是年化，每個月要除以12哦。你說的是不是年化?

(說實話，要不是這位投資者提問，還真以為公司一個項目一個月就掙了2個億)

答：對!對!對!我說的是一年10個億的項目，11月份我做了，我做了，我算一下，大概我們產能大概是30%左右，平均的話是8000多萬，30%的話就是2000多萬左右的一個收入。

問：11月份產能利用率30%，12月份產能利用率多少?

答：12月大概利用了40%，1月份大概利用了80%。

問：1月份產能利用率80%，您算凈利率就有18%了?