1月15日，新三板集合競價交易制度正式落地，原采取協議轉讓的一萬余家掛牌公司開始施行集合競價轉讓。從目前的交易情況看，沒有出現預期的爆發，首周1600余家企業競價轉讓交易額近13億元，“低調”平穩地完成了交易新規的過渡。業內人士指出，競價交易有利于提升價格的公允性，但流動性明顯提升仍需時間。

市場平穩過渡

全國股轉公司數據顯示，1月15日至1月19日，1619家新三板企業競價轉讓交易累計成交12.82億元。從5個交易日的成交數據看，出現集合競價交易的公司數量分別為371家、325家、322家、295家、306家，交易金額分別為6879.68萬元、3.69億元、2.51億元、3.07億元、2.86億元。

與之前的協議交易相比，交易數據出現了一定的“縮量”。以新政落地前的一周為例，協議轉讓的日交易額均高于5億元，最高達到12億元。出現這種情況的原因，業內人士指出，統計口徑存在差異，同時市場觀望情緒較濃。

“統計口徑的是盤中交易量，盤后的大宗交易并沒有體現在內。”東北證券研究總監付立春解釋，原來的協議轉讓分為“點對點”的指定轉讓和非指定協議轉讓，兩者都在盤中進行。而新規則將“點對點”的協議轉讓放到盤后。因此，單從盤中交易量來看，自然可能出現“縮量”的情況。更具可比性的數據應該是盤中競價交易加上盤后“點對點”的大宗交易。

付立春還指出，集合競價和盤后的“大宗交易”是一個新事物，交易參與各方大多還處在觀望階段，投資者和券商中介對交易新規都需要一個熟悉過程。

除了交易量的變化，集合競價板塊企業的股價也經歷了“過山車”式的震蕩調整。根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》，集合競價股票申報有效價格范圍為前收盤價的50%至200%;無前收盤價的，成交首日不設申報有效價格范圍。成交首日不設漲跌幅限制疊加市場投資者的試探性交易，使得部分企業在首個競價交易日出現了少量資金撬動巨大漲跌幅的現象。東方財富Choice數據顯示，在集合競價轉讓板塊中，313只股票上漲，漲幅超過100%的股票74只;328只股票下跌，跌幅超過50%的股票106只。

在漲幅排行中，1月15日，前收盤價為0.02元/股的中航太克，集合競價首日暴漲149倍，位于漲幅榜首。此外，優創股份、聯邦化工、奧星電子、聯邦化工等多只股票在首個競價交易日出現了10倍以上的漲幅。在跌幅榜中，三禾科技、古城傳媒、保通食品、鵬海制藥、公準股份、龍騰影視6家公司股價大幅“跳水”，首個競價交易日跌幅超過90%。

從成交量來看，盡管股票價格波動大，但成交量均偏低。以中航太克為例，交易首日股價暴漲149倍，但實際成交數量僅1手，成交總額約3000元。

監管措施加強

值得注意的是，集合競價首日出現了利用集合競價規則“漏洞”惡意操縱股價的行為。為維護新交易規則的順利推進，股轉系統第一時間對違規操縱股價的投資者采取了處罰措施。

1月15日，在集合競價首日即將收盤之際，掛牌企業三禾科技突然出現一筆“精準”的砸盤交易。有交易賬戶以0.1元/股的價格成交1000股，交易金額100元。此次交易對三禾科技的股價造成重創，股價比上個交易日的19.8元/股暴跌99.49%。

遭遇砸盤后，三禾科技的市值從之前的5.9億元縮水至當日的不到300萬元。由于1月16日起的漲跌幅限制，其股票申報價格不得高于前收盤價的200%，且不得低于前收盤價的50%。所以，即使每日維持漲停，恢復到之前的價格需要不少時間。交易數據顯示，1月16日至19日，三禾科技每天均成交了一手，股價則從0.1元/股漲至1.6元/股。

1月15日晚，全國股轉公司連發三則公告，對投資者“上海璞略企業管理中心(有限合伙)”、“張志萍”、“孫革”采取自律監管措施。監管公告顯示，“上海璞略企業管理中心(有限合伙)”、“張志萍”賬戶在參與集合競價股票“三禾科技”交易的過程中，于收盤集合競價時段以嚴重異常價格成交，嚴重影響相關股票收盤價格。“孫革”賬戶則在參與集合股票“賽科星”交易的過程中，多次以嚴重異常價格申報。

值得注意的是，“上海璞略企業管理中心(有限合伙)”和“張志萍”兩個賬戶并不是首次違規。“上海璞略企業管理中心(有限合伙)”之關聯賬戶及“張志萍”賬戶曾于2017年5月22日被全國股轉公司采取要求提交書面承諾的自律監管措施，并于11月28日被采取出具警示函的自律監管措施。根據相關規定，此次違規行為屬于可從重實施自律監管措施的情形。

全國股轉公司指出，上述行為違反了關于“申報或成交行為造成市場價格異常或秩序混亂”的規定，構成股票交易違規，且情節嚴重。根據相關規定，對“上海璞略企業管理中心(有限合伙)”、“張志萍”、“孫革”采取限制證券賬戶交易的自律監管措施。限制證券賬戶交易期為三個月，自2018年1月16日至2018年4月16日。

完善配套細則

雖然首周交易并沒有出現市場期盼的爆發，但在業內人士看來，新三板已在交易制度改革方面邁出了關鍵一步。隨著交易數據的積累以及市場參與者對規則的熟悉，市場交易活躍度有望逐步提高。

“短期來看，市場需要一到兩個月的適應期，交易各方均需要一個熟悉消化的過程。”新鼎資本董事長張馳認為，新的交易規則對市場將產生積極影響，最大的意義在于將使得成交價格更加公允。過去由于協議交易價格的公允性體現不足，不少金融機構不敢過多介入。隨著定價機制的逐漸完善，更多的機構投資者有望入場。這將是一個資金逐漸介入的過程。

“今后幾個月時間，市場交易并不在于要表現出多少交易量，而在于積累交易數據，引導下一步交易。”企巢新三板學院院長程曉明認為，新的交易制度對新三板是重大利好。一方面，競價交易的引入后，不少企業的股價出現大幅波動，但這其實也是一個“擠水分”的過程，將過去“手拉手”交易形成的價格水分擠掉后，市場更具投資價值。另一方面，除了競價交易，盤后協議“大宗交易”對流動性改善同樣意義重大。隨著“三類股東”問題的明確，做市轉讓企業對交易的顧慮逐漸消除，盤中做市轉讓配合盤后大宗交易將大幅提升流動性。這有望成為新三板未來的主流交易方式。

除了交易活躍度提升以及數據積累需要時間，業內人士指出，目前存量資金規則已經發生改變，但流動性大幅改善還為時尚早，需要交易細則及配套政策方面繼續完善。

“此次交易制度調整的初衷和著眼點在于完善新三板市場價格發現機制，但交易新規僅改變了市場存量資金的游戲規則。”天星資本研究所首席研究員張曉昱認為，與之前協議轉讓相比，目前的交易制度限制了不合理交易、價格操縱和利益輸送等情況的發生。但另一方面也反映出，在股權分散程度較低、投資者人數不足、投資者類型單一的市場環境下，單純依靠交易制度調整，難以完全解決新三板市場流動性不足的問題。

付立春認為，新的交易制度有利于推動新三板市場規范有序健康發展，但其對流動性實質性的改善比較間接。根本而言，二級市場的流動性是由市場參與資金體量和資金轉化率兩方面因素決定。目前新三板投資門檻沒有發生變化，新資金也未被大規模引入。短期內流動性大幅改善的基礎尚薄弱。對市場而言，新規細則有待動態完善，通過交易數據的積累和交易行為的實踐去發現問題，并不斷做好投資者教育和市場服務水平提升，逐步推動流動性難題的解決。