復(fù)牌后的第八天，中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)鋁業(yè)”，601600.SH)繼續(xù)下跌，截至3月5日收盤，較停牌時(shí)市值蒸發(fā)了近434億元。

對(duì)于股價(jià)下跌，中國(guó)鋁業(yè)書(shū)面回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者分析認(rèn)為：“一是停牌前和復(fù)牌時(shí)的鋁價(jià)相比，出現(xiàn)一定跌幅，一定程度上影響了股價(jià)表現(xiàn);二是停牌前和復(fù)牌時(shí)二級(jí)市場(chǎng)鋁行業(yè)股價(jià)相比，出現(xiàn)一定跌幅，直接影響了公司股價(jià)。”

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析師在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，在整體環(huán)境的影響因素之外，此次公布的重組方案未能達(dá)到投資者預(yù)期也是導(dǎo)致股票下跌的主要原因，“停牌期間有很多重組傳聞，投資者期待很高，結(jié)果方案公布只是把集團(tuán)內(nèi)的非上市資產(chǎn)整合，而非外部資產(chǎn)重組，這樣大家未免有些失望”。

2017年9月12日起，中國(guó)鋁業(yè)在A股市場(chǎng)因籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)停牌，復(fù)牌前公布重組方案擬采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式，向華融瑞通等8名交易對(duì)方購(gòu)買其合計(jì)持有的包頭鋁業(yè)等4家公司股權(quán)。

2018年2月26日，在停牌5個(gè)多月后，中國(guó)鋁業(yè)開(kāi)市復(fù)牌。

債轉(zhuǎn)股兩步走

中國(guó)鋁業(yè)在2001年成立，隨后即在紐約證券交易所(NYSE：ACH)、香港聯(lián)合交易所(02600.HK)上市，2007年在上交所上市。控股股東是中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司，為鋁行業(yè)中最大的國(guó)有企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式以鋁土礦、氧化鋁、電解鋁產(chǎn)品為主體，為國(guó)內(nèi)第一大氧化鋁生產(chǎn)商。

為了貫徹落實(shí)國(guó)家關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之“三去一降一補(bǔ)”工作的決策部署，有效降低標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)標(biāo)的企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力與發(fā)展?jié)摿Γ钤缭?017年10月26日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布《關(guān)于公司擬引入第三方投資者對(duì)所屬部分企業(yè)實(shí)施增資的議案》。一個(gè)多月后，12月4日，中國(guó)鋁業(yè)批準(zhǔn)了本次增資的具體方案，并簽訂了《投資協(xié)議》和《債轉(zhuǎn)股協(xié)議》。

債轉(zhuǎn)股由此浮出水面。

根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱“54號(hào)文”)規(guī)定：除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。

為此，中國(guó)鋁業(yè)采用兩步走的方式實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。第一步是當(dāng)年12月引入華融瑞通、中國(guó)人壽(27.380,0.46,1.71%)(港股02628)、招平投資、中國(guó)信達(dá)(港股01359)、太保壽險(xiǎn)、中銀金融、工銀金融和農(nóng)銀金融8家投資者，通過(guò)“債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)”和“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式，對(duì)公司所屬包頭鋁業(yè)、中鋁山東、中州鋁業(yè)和中鋁礦業(yè)4家全資子公司合計(jì)增資126億元。

第二步是在2018年1月底公布資產(chǎn)重組預(yù)案，中國(guó)鋁業(yè)擬采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，向上述8名交易對(duì)方購(gòu)買其增資后合計(jì)持有的包頭鋁業(yè)25.67%股權(quán)、中鋁山東30.80%股權(quán)、中州鋁業(yè)36.90%股權(quán)和中鋁礦業(yè)81.14%股權(quán)。重組完成后，標(biāo)的公司將成為中國(guó)鋁業(yè)的全資子公司。

交易標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值總計(jì)約127.04億元，初步計(jì)算本次購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行股票數(shù)量約21.17億股，發(fā)行價(jià)格以首次董事會(huì)決議公告日(1月31日)前 60 個(gè)交易日股票交易均價(jià)為市場(chǎng)參考價(jià)，不低于均價(jià)的90%，為6.00元/股。

對(duì)于選擇這8家投資者，中國(guó)鋁業(yè)在重組預(yù)案中提到，這八家機(jī)構(gòu)分屬于金融資產(chǎn)管理公司或者其直接控制的機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行設(shè)立的開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的新機(jī)構(gòu)，符合54號(hào)文市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策要求，即“鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股;支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)……”

至于對(duì)交易標(biāo)的的選擇，中國(guó)鋁業(yè)亦在重組預(yù)案中提到，由于這4家企業(yè)屬于中國(guó)鋁業(yè)下屬重要的電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況良好，但因?yàn)闅v史原因債務(wù)負(fù)擔(dān)較大且債務(wù)對(duì)盈利能力影響較大，通過(guò)實(shí)施本次債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)負(fù)債率下降，能夠有效改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，較大程度提升企業(yè)未來(lái)盈利能力，不存在禁止作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)象的情形，符合54號(hào)文“鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”的情形。

市值蒸發(fā)434億

2017年9月12日起，中國(guó)鋁業(yè)A股股票因籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)停牌，停牌前報(bào)收8.09元/股，2018年2月26日復(fù)牌，連續(xù)5日下跌，3月5日收于5.18元/股，市值蒸發(fā)近434億元。

對(duì)此，中國(guó)鋁業(yè)在公告中向市場(chǎng)說(shuō)明：“近期公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，動(dòng)力煤、鋁土礦、純堿、煅后焦等原材料價(jià)格下降。公司內(nèi)、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生異常……近期原材料價(jià)格和鋁產(chǎn)品試產(chǎn)價(jià)格均正常波動(dòng)……鋁價(jià)變化屬于有色金屬行業(yè)正常波動(dòng)，并未受到重大不利影響。而從供給側(cè)改革的效果看，3月起鋁消費(fèi)快速恢復(fù)，市場(chǎng)的支撐作用在逐漸增強(qiáng)”。

在此基礎(chǔ)上，中國(guó)鋁業(yè)給時(shí)代周報(bào)記者的回復(fù)中將股價(jià)下跌歸因于停牌前和復(fù)牌時(shí)鋁價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)鋁行業(yè)股價(jià)下跌。

截至2018年2月28日前20個(gè)交易日，滬鋁平均收盤價(jià)為14289元/噸，相較于本次重組停牌(2017年9月12日)前20個(gè)交易日滬鋁平均收盤價(jià)人民幣16229元/噸下跌11.96%。主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的下降，對(duì)股價(jià)帶來(lái)了不利影響。

另外，根據(jù)中金公司(港股03908)統(tǒng)計(jì)，停牌期間，A股電解鋁板塊平均回調(diào)34%，中國(guó)鋁業(yè)H股下跌19%;云鋁股份(8.670,0.79,10.03%)A股股價(jià)回調(diào)43.8%。通過(guò)市場(chǎng)鋁板塊價(jià)格回調(diào)情況，公司A股股價(jià)出現(xiàn)補(bǔ)跌也在情理之中。

同時(shí)，根據(jù)百川資訊等行業(yè)機(jī)構(gòu)的研究，鋁作為國(guó)際定價(jià)商品，與LME價(jià)格聯(lián)動(dòng)密切，并與銅、鋅等基本金屬保持高度相關(guān)走勢(shì)，而有色行業(yè)目前是業(yè)內(nèi)看好的板塊之一。鋁行業(yè)從中長(zhǎng)期看很可能從供應(yīng)過(guò)剩向供需平衡，再向供需偏緊的方向演變。

現(xiàn)階段，經(jīng)過(guò)未來(lái)2個(gè)月左右的庫(kù)存消化，四五月份鋁消費(fèi)旺季到來(lái)時(shí)，鋁價(jià)運(yùn)行有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，公司股價(jià)的支撐作用逐漸加強(qiáng)，呈現(xiàn)有利影響。

除此之外，前述業(yè)內(nèi)分析師向時(shí)代周報(bào)記者表示，中國(guó)鋁業(yè)此次公布的重組方案未能達(dá)到投資者預(yù)期。

停牌期間，中國(guó)鋁業(yè)還發(fā)生了人事變動(dòng)。公司總裁敖宏先生因調(diào)任中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司專職黨組副書(shū)記，董事會(huì)批準(zhǔn)解聘敖宏的公司總裁職務(wù)，并批準(zhǔn)聘請(qǐng)盧東亮為公司總裁，同時(shí)解聘盧東亮的公司高級(jí)副總裁職務(wù)。

敖宏于2015年11月中國(guó)鋁業(yè)總裁，2017年12月獲得首屆“中國(guó)有色金屬(港股08306)工業(yè)年度經(jīng)濟(jì)人物”，頒獎(jiǎng)詞為“臨危受命，善謀勇為，積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)鋁業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重大轉(zhuǎn)折;勇于改革，戮力創(chuàng)新，激活干部員工精氣神，重振了中國(guó)鋁業(yè)行業(yè)影響力。”

就此番人事變動(dòng)，查閱中國(guó)鋁業(yè)的公告可以發(fā)現(xiàn)，2016年敖宏已調(diào)任中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司專職黨組副書(shū)記，但到了2018年2月，中國(guó)鋁業(yè)才根據(jù)上級(jí)專職專責(zé)的要求批準(zhǔn)解聘其總裁職務(wù)。

而新上任的總裁盧東亮系會(huì)計(jì)專業(yè)出身，有超過(guò)20年的財(cái)務(wù)管理及有色金屬行業(yè)企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，此前在公司歷任財(cái)務(wù)部資金處經(jīng)理、財(cái)務(wù)部總經(jīng)理、總裁助理兼蘭州分公司總經(jīng)理、公司高級(jí)副總裁。

中國(guó)鋁業(yè)公告中稱：“盧東亮先生具有擔(dān)任公司總裁的專業(yè)知識(shí)、技能和資格。”

從治病期到發(fā)力期

“現(xiàn)年44歲的盧東亮很有才華、很年輕，在經(jīng)營(yíng)板塊具有清晰的思維和強(qiáng)大的心臟。”前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“敖宏時(shí)期的中國(guó)鋁業(yè)主要是減負(fù)改革的治病期，現(xiàn)在年富力強(qiáng)的少壯派盧東亮繼任也意味著進(jìn)入升級(jí)發(fā)力期。”

2007年上市首年，中國(guó)鋁業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到高峰102億元，市值也曾突破6000億元。然而在次貸危機(jī)爆發(fā)的2008年，中國(guó)鋁業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始一瀉千里，當(dāng)年凈利潤(rùn)不足1000萬(wàn)元。此后業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2011-2016年，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)連續(xù)五年虧損。2014年更是巨虧162.17億元，被冠以“虧損王”。

為了自救，中國(guó)鋁業(yè)采取了降低成本、調(diào)整結(jié)構(gòu)的方法。具體包括減少員工、自建電廠和剝離低效資產(chǎn)。

除此之外，國(guó)家層面上也通過(guò)去產(chǎn)能的方式化解行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，從而改善供需結(jié)構(gòu)，利于鋁價(jià)上漲，中國(guó)鋁業(yè)也因此成為此輪供給側(cè)改革的最大受益方。

2017年8月，山東省責(zé)令關(guān)停民營(yíng)企業(yè)魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321萬(wàn)噸，此前新疆民營(yíng)企業(yè)關(guān)停違規(guī)在建產(chǎn)能200萬(wàn)噸。

平安證券研報(bào)顯示，2017年下半年，中國(guó)新增電解鋁產(chǎn)能為204萬(wàn)噸，主要新增產(chǎn)能來(lái)自中國(guó)鋁業(yè)，新增產(chǎn)能達(dá)100萬(wàn)噸。

在系列舉措之下，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增加約9.6億元，同比增長(zhǎng)約 239%;扣除非經(jīng)常性損益事項(xiàng)后，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加約11.7億元。

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