宏觀金融衍生品：市場風險偏好回升

股指期貨。政治局會議釋放積極信號，7 月非農降低加息概率，市場風險偏好回升，指數重回震蕩上行通道。順周期板塊率先反彈，但隨后出現一定分歧，短期存在調整壓力，指數可能隨之進入盤整狀態。順周期板塊后續上漲空間將取決于政策力度和對經濟實際提振效果，此前表現偏弱的成長風格有望接力反彈。

黑色系板塊：預期有所轉弱，盤面回調

【資料圖】

螺卷。螺紋上周受天氣因素影響，需求下降比較明顯，累庫加劇。熱卷需求也在下降，庫存由降轉增。限產的擾動一直不斷出現，但是具體執行時間不確定，10 合約受現實端的壓制開始顯現，上周盤面回落。短期看成材單邊也很難有明顯趨勢性行情，弱現實和強預期交替影響著行情，單邊建議震蕩對待，可以繼續多卷空螺或者多熱卷空焦炭或鐵礦套利。

鐵礦。鐵礦價格上周回落，主要還是需求端回落的擔憂。目前看鋼廠限產的確定性在加大，無非是什么時候限產，且當下鋼材需求不佳下，隨著鋼材累庫加快，也有必要限產。所以在需求轉弱的預期中，預計鐵礦價格保持弱勢，操作上建議逢高做空，或者多成材空鐵礦套利。

雙焦。限產確定性加大，疊加五大鋼種周表需持續下滑，鋼材庫存繼續累積，影響鋼材生產積極性，間接影響鋼廠對雙焦需求。若下游需求沒有真正好轉，價格將持續承壓，雙焦仍會維持弱勢。操作上以逢高逢反彈做空的思路對待。

玻璃純堿。玻璃走強，純堿下跌。消息面金山裝置調整，企業挺價，遠興純堿出產能，導致本周純堿小幅去庫，下游需求表現較好?？傮w來看，需要關注檢修完成情況和遠興裝置情況，短期盤面隨市場預期劇烈波動，主力合約換月，遠月空頭增倉下行，01 合約可以謹慎布局空單。玻璃沙河停售后優惠低價轉拋原片，兩臺窯爐進水檢修，山東地震對玻璃廠有部分影響，現貨漲價刺激貿易商拿貨，產銷火熱，但還未傳導到下游深加工訂單，基本面來看，供給端日熔量不斷走強，后續走勢需要持續關注產銷，宏觀利好頻出，空單規避，多單謹慎入場

能源化工：油價不斷新高

原油。上周沙特再度延長單邊額外減產至 9 月底，與此前市場總體預期較為一致。周末前美國就業數據互有出入，非農就業數據下降，但薪資增長且失業率下降，美國 9 月加息預期小幅減少利多大宗商品市場，油價刷新階段高點。我們維持此前觀點，沙特減產存續期間，供需關系依然偏緊，在美國經濟明顯轉弱或者通脹頑固引發進一步加息預期之前，仍能維持強勢，上方壓力位關注 90 美元/桶一線。

瀝青。8 月第 1 周瀝青產業數據顯示煉廠開工率大幅增加，出貨量和庫存總體平穩，基本面邊際轉弱。瀝青開工率近期大幅增加，且終端需求釋放受天氣和項目資金影響較為嚴重，不排除出現逆季節累庫現象。不過成本端原油短期依然偏強且庫存絕對值不高，預計總體高位震蕩，激進者可以區間高位埋伏空單。

LPG。中東離岸貼水的高位限制丙烷跌幅，丙烷對原油比價呈現走高。倉單高位使得 9 月合約面臨壓力更大，10 月及后續合約定價邏輯跟隨外盤，相對抗跌，但繼續走高難度增大，上方空間受限，關注中東離岸貼水的變化，若貼水走弱，價格回落的速度將加快。

PTA。產業鏈整體處于成本推動，供需偏弱的狀態，前期價格上行主要受到成本推動的影響，PX 供應增幅較大，疊加海外汽油庫存累庫，汽油利潤下滑，導致 PX 價格走弱較多。后市來看 8月底預計需求會邊際好轉，聚酯負荷下行驅動不足，上游成本支撐尤在，預計本輪回調之后仍然有上行驅動。策略建議：近月合約預計較弱，中長期 TA01 合約依然保持逢低做多邏輯。

MEG。乙二醇上周裝置檢修完成，開工率小幅上移，港口庫存累庫明顯，預計短期到港量仍然偏多，庫存難以去化，現貨較為寬松，現貨和近月合約的上行壓力較大，價格多隨成本波動，預計短期內偏弱震蕩。策略建議：91 反套邏輯維持，中長期 01 合約均維持看多思路。

PVC。上周下半周由于宏觀情緒轉冷導致海外出口成交價漲勢放緩，但出口成交量依然維持較好，帶動基本面持續去庫，目前出庫依然是利多因素，初步判斷出口會在 8 月中之后開始有所回落，屆時盤面交易邏輯預計會轉為利多出盡導致累庫，短期來說 PVC 依然維持偏強震蕩。策略建議：91 正套邏輯維持，8 月中左右可以適當逢高離場后等待時機轉為空單。

甲醇。消息面上，據聞伊朗 Marjan165 萬噸/年甲醇裝置重啟失敗，具體情況待跟蹤。需求端利好消息頻出且短時間難以證偽，庫存絕對水平不高疊加宏觀政策刺激下，甲醇已經強勢突破 2300 元/噸的整數關口。臨近移倉換月，2309 合約多單可適當止盈。國內外冬季天然氣裝置的限產、傳統需求的“金九銀十”、冬季的燃料需求以及寧夏寶豐 50 萬噸/年甲醇制烯烴新裝置的投產均會對 01 合約有強支撐作用，庫存及估值絕對水平偏低的情況下，中長期建議逢低做多2401 合約。期間需關注甲醇生產利潤回升后供給增加以及 8 月中旬動力煤終端日耗見頂回落后成本下移的回調風險。套利方面，PP 大投產周期下 MTO 不應維持高利潤，PP-3MA 逢高做縮，后期 MTO 裝置恢復后將更有利于此頭寸。

棉花。拋儲及滑準稅配額兩大政策符合市場預期，未產生較大利空影響，抑制棉價短期上漲趨勢。中長期來看，市場焦點仍在關注 7、8 月新疆高溫天氣對棉花單產影響，供應端矛盾或進一步放大，新年度籽棉搶收預期仍強烈，同時拋儲維持 100%成交率，策略上關注 2401 逢低做多機會

有色金屬：低庫存對銅價保持支撐

滬銅。銅價高位震蕩，關注庫存變化。周五倫銅收跌 1.05%，滬銅主力日盤漲 0.52%，夜盤收跌 0.32%。宏觀面，美國非農低于預期，美元承壓下行，但并未引起銅價反彈。比起加息預期變化，市場或更傾向于交易需求的邊際弱化。基本面，8 月預計供應環比將出現增加，一方面國內煉廠檢修影響量較 7 月減少，另一方面非洲銅持續流入的預期仍在，8 月有集中到港可能，而消費端或延續淡季行情，偏緊的格局或出現邊際弱化。8 月銅價很難表現的如 7 月強勢，但在庫存實現有效累庫前，預計維持高位震蕩。

滬鋁/氧化鋁。鋁價高位震蕩，關注庫存變化。周五倫鋁收漲 0.29%，滬鋁主力日盤漲 0.27%，夜盤收漲 0.08%。供應端，云南復產較為順利，近期西南降水優于去年同期水平，預計 8 月供應端壓力將逐步體現。消費端，除了電網訂單對開工的提振外，其他板塊未見明顯亮點，另外北方洪澇或對當地開工產生影響，不排除下周開工下行的可能?；久娌蛔阋灾蝺r格進一步上行，中線維持逢高沽空思路的判斷，但在鋁錠庫存出現明確的累庫趨勢前，價格或僵持在高位。氧化鋁隨著復產推進，需求增加，短線支撐氧化鋁價格，但起本身過剩格局不改，缺乏進一步上行突破的驅動，考慮回調做多。

農產品：品種分化加劇

油脂。近期市場再度分化。美豆主產區天氣持續好轉令油脂價格承壓，但是黑海局勢進一步升級，以及原油走強給油脂帶來支撐。雖然油脂整體仍處于區間震蕩，但近強遠弱格局明顯。操作上，建議近期可進行多近空遠套利。

豆粕/菜粕。美豆目前位于生長關鍵期。受天氣炒作易漲難跌。但國內方面，供需基本面并不緊張，由于開機率維持高位，庫存不斷累庫。預計高位震蕩，等待 8 月 USDA 供需報告指引。

白糖。上周五白糖 2309 上漲 0.21%，ICE 原糖下跌 1.29%。巴西七月上半月產糖量有所回升，增產局面不改，但印度、泰國產量預估利多，國內存在硬缺口庫存處于歷史低位。美元匯率走強，糖價支撐減弱。注意國內新產季榨糖成本及后續產銷數據。中國正在巴西裝糖約 75 萬噸，預計 9 月到港，預計近期盤面高位震蕩。

生豬。國家市場監管局約談四家集團公司：簽訂《互補挖人》違反反壟斷精神。豬價目前仍然處在緩慢上升階段，受到強臺風影響，東北區域受到洪澇災害影響較大，出欄計劃受阻，目前?南北地區標豬價格差擴大，大豬短缺，部分企業惜售扛價，散戶價格穩定下行，整體報價高低不一。部分二育進場，但情緒偏謹慎，補欄意愿一般，目前白條凍品等走貨相對緩慢，整體逐步下降，鮮凍倒掛，受到漲價影響，屠宰場和貿易商競價意愿差，屠宰量持續走低，整體市場豬源充足，短期供需錯配。整體短期震蕩看待，目前盤面價格走到較高的位置，單邊向上空間看不到太多，多單可以部分止盈，可以考慮多近空遠的價差套利

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