《金證研》北方資本中心 亞一/作者 庭初/風控

2023年1月10日，沖擊創業板的江蘇飛宇醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“飛宇科技”）上市排隊不足一年，其上市之路以其撤材料而告終。而背后，飛宇科技或存問題待解。

【資料圖】

一方面，飛宇科技收現比連續多年不足1，且其客戶集中度、供應商集中度“雙高”，前五客戶收入占比及前五供應商采購占比均高于同行。另外，作為主營業務涉及醫藥中間體的研發、生產、銷售的企業，飛宇科技2020年的醫藥中間體行業市占率或不足1%。另一方面，飛宇科技昔日獨立董事系其合作研發的高校的教授，且該獨董在飛宇科技任職期間參與飛宇科技專利申請，該獨董能否獨立履職？

一、市占率或不足1%，凈資產收益率“腰斬”且客戶集中度高企

擬上市企業應具備成長性，且創業板還提出“三創四新”的定位。此番上市，飛宇科技的成長性、創業板定位問題亦被關注。

事實上，飛宇科技收現比連續下滑且不足1，且其存在前五大客戶集中度、前五大供應商集中度“雙高”的情況。

1.1 2021年營收及凈利均增長，而2019-2021年收現比不足1

據飛宇科技簽署日為2022年12月8日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技的營業收入分別為2.68億元、3.93億元、4.56億元、1.14億元，凈利潤分別為3,060.45萬元、3,457.14萬元、5,211.69萬元、1,606.66萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，飛宇科技的營業收入增速分別為46.6%、16.27%，凈利潤增速分別為12.96%、50.75%。

而2019-2021年，飛宇科技收現比持續不足1。

據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技經營活動現金流入小計分別為1.4億元、1.46億元、1.59億元、0.47億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為2,889.03萬元、6,023.73萬元、5,272.08萬元、1,979.29萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，飛宇科技的收現比分別為0.52、0.37、0.35。同期，飛宇科技的凈現比分別為0.94、1.74、1.01。

不難看出，2019-2021年，飛宇科技收現比均不足1，且呈下滑趨勢。

1.2 2021年的扣非后加權平均凈資產收益率，較2020年“腰斬式”下滑

據招股書，2019-2021年，飛宇科技的扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別為61.38%、71.41%、31.82%。

即2021年，飛宇科技的扣非后的加權平均凈資產收益率，較2020年 “腰斬式”下滑。

此外，飛宇科技客戶集中度高于同行。

1.3 2020-2021年，前五客戶收入占比及前五供應商采購占比均高于同行

據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技前五大客戶的銷售收入占其營業收入的比例分別為91.92%、87.11%、83.74%、91.97%。同期，飛宇科技前五大供應商的采購占比分別為68.99%、72.9%、70.78%、72.03%。

對于客戶集中度問題，飛宇科技表示，2019-2021年，其下游市場集中導致客戶集中度高。同期，飛宇科技的同行業可比上市公司浙江本立科技股份有限公司（以下簡稱“本立科技”）前五大客戶銷售收入占比分別為80.29%、71.77%、69.33%，客戶群體同樣較為集中。

值得一提的是，飛宇科技的前五大客戶集中度、前五大供應商集中度均高于其同行可比企業。

據招股書，飛宇科技國內競爭對手類型分別為同類產品的生產企業、非同類產品的生產企業。其中飛宇科技的同類產品的生產企業競爭對手僅本立科技一家。而其非同類產品的生產企業主要生產企業為浙江中欣氟材股份有限公司（以下簡稱“中欣氟材”）、浙江吉泰新材料股份有限公司（以下簡稱“吉泰新材”）。

對此，飛宇科技選取了本立科技、中欣氟材作為其同行可比企業。

據本立科技簽署日為2021年8月31日的招股書（以下簡稱“本立科技招股書”）及2021年年報，2019-2021年，本立科技對前五大供應商的采購額占其當期采購總額的比例分別為72.04%、69.7%、54.97%。

據中欣氟材2019-2021年年報，2019-2021年，中欣氟材的營業收入分別為7.09億元、10.34億元、15.26億元，其對前五大客戶的銷售收入分別為2.67億元、2.99億元、3.82億元。同期，中欣氟材對前五大供應商采購額占其當期采購總額的比例分別為21.06%、20.45%、30.33%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，飛宇科技同行可比企業中欣氟材前五大客戶銷售收入，占其當期營業收入比例分別為37.66%、28.92%、25.03%。同期，飛宇科技前五大客戶集中度均高于其同行可比企業。

并且，2020-2021年，飛宇科技前五大供應商集中度亦高于其同行可比企業。

1.4 2020年，飛宇科技營業收入占國內醫藥中間體的市場規模的比例不足1%

據招股書，飛宇科技的主營業務為醫藥中間體、農藥中間體研發、生產和銷售，其主要產品為側鏈、酰氯和胺化物。

2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技側鏈的收入占其當期主營業務收入的比例分別為14.32%、12.31%、13.45%、14.6%；飛宇科技酰氯的收入占其當期主營業務收入的比例分別為18.77%、14.33%、13.72%、17.12%。

2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技胺化物的收入占其當期主營業務收入的比例分別為66.91%、73.54%、72.83%、68.28%。

另外，飛宇科技主要產品側鏈、酰氯和胺化物的應用均包括醫藥領域。其中，側鏈的應用還包括農藥領域。

2020-2021年，飛宇科技至少超七成主營業務收入產品的應用為醫藥領域。

并且，飛宇科技的主營業務收入直接客戶均來自境內。據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，飛宇科技的直接客戶均為國內企業。

據招股書援引自統計局數據，2020年，國內醫藥制造業規模以上工業企業收入規模為25,054億元。另外，根據招股書援引數據，同年，國內醫藥中間體的市場規模約2,090億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020年，飛宇科技營業收入，占國內醫藥制造業規模以上工業企業收入規模的比例為0.02%。同年，飛宇科技營業收入，占國內醫藥中間體的市場規模的比例為0.19%。

可見，2021年，飛宇科技的營業收入及凈利潤均增長。而增長背后，2019-2021年，飛宇科技的收現比持續不足1。且飛宇科技2021年的扣非后的加權平均凈資產收益率，較2020年相比“腰斬式”下滑。另外，2019-2021年，飛宇科技的前五大客戶集中度均高于其同行可比企業。且對于市場率或不足1%的飛宇科技而言，其未來將如何保持市場競爭力？

另外，飛宇科技原獨董任職于其合作研發的高校。

二、昔日獨董供職于合作研發的高校，在職期間或參與飛宇科技的專利研發

獨立董事應當獨立履行職責，不受上市公司主要股東、實際控制人或者其他與上市公司存在利害關系的單位或個人的影響。值得注意的是，飛宇科技的原獨立董事在飛宇科技任職期間，或參與飛宇科技的專利研發。

2.1 2021年4月至2022年6月嚴生虎系獨立董事，其兼職單位為常州大學

據招股書，嚴生虎于2021?年4月至2022年6月任飛宇科技的獨立董。2022年6月1日，嚴生虎因個人原因辭任獨立董事。

截至招股書簽署日2022年12月8日，嚴生虎的兼職單位為常州大學。并且，飛宇科技表示，嚴生虎系常州大學制藥工程系主任，且飛宇科技與常州大學不存在關聯關系。

而事實上，飛宇科技與常州大學存在合作研發。

2.2 2019年起與常州大學開展合作研發，嚴生虎自2008年起任職于常州大學

據招股書，2019年1月，飛宇科技與常州大學簽訂《產學研合作協議》，建立產學研長期合作關系，合作時間自簽訂協議之日起2年有效。合作期間雙方共同保守合作項目及企業的技術和商業秘密。

2021年2月，飛宇科技與常州大學簽訂《技術開發（委托）合同》，進行諾氟沙星合成工藝研究項目，經費15萬元。雙方享有申請專利的權力，專利取得后的使用和有關利益分配權利歸飛宇科技所有。常州大學不得在交付研究開發成果之前，自行將研究開發成果轉讓給第三人。

2021年8月，飛宇科技與常州大學簽訂《技術開發（合作）合同》，進行羥基苯甘氨酸合成新工藝的開發，經費30萬元。常州大學根據開發需要，派遣技術人員參與項目研發工作。技術成果和相關知識產權由飛宇科技享有。

據常州大學石油化工學院官網，截至查詢日2023年2月17日，嚴生虎系常州大學碩士生導師，其研究方向為中間體化學品合成的連續反應工藝研究。

據常州大學官網發布于2017年5月15日的公開信息，嚴生虎系常州大學制藥工程專業負責人，且其系流動化學與過程工程研究團隊負責人之一。嚴生虎系常州大學的教授、高級工程師。截至2020年，嚴生虎從事合成工藝研究和工程設計開發工作25年以上。

且嚴生虎的工作履歷顯示，2008年4月-2020年2月，嚴生虎擔任常州大學制藥與生命科學學院、化工設計研究院，流動合成化學、連續反應工藝及過程工程技術研究，碩士生導師，本科生課程講授、畢業論文指導。

另外，嚴生虎的研究方向包括藥物中間體合成化學中的連續反應工藝研究、中間體化學品的合成工藝優化研究、中間體合成反應動力學的實驗回歸與驗證、特定化學反應的過程強化研究、化學反應連續化的邊界條件研究、連續流反應器的數值模擬、設計優化與實際開發、化工過程的工程化技術與裝備開發、化工過程的技術經濟分析研究。

不難看出，常州大學教授嚴生虎的研究方向，與飛宇科技主營業務存在重疊。

值得一提的是，在嚴生虎任飛宇科技獨立董事期間，其亦參與了飛宇科技的專利申請。

2.3 兩項申請于2022年1-2月的專利，其中的發明人包括嚴生虎

據招股書，截至招股書簽署日2022年12月8日，飛宇科技及其子公司已取得專利43項，其中發明專利4項，實用新型專利39項。且上述專利的專利權人均為飛宇科技。

在此情況下，2022年1-2月，嚴生虎參與了飛宇科技的專利申請。

據國家知識產權局數據，名為“一種連續制備2-(2-硝基苯基)乙醇的方法”的發明專利，申請號為2022100924288，申請時間為2022年1月26日，申請人為飛宇科技，發明人分別為葉新、沈文光、王保軍、嚴生虎。截至查詢日2023年2月17日，該發明專利處于一通出案待答復狀態。且該發明專利無變更信息。

該發明專利申請公開了一種連續制備2?(2?硝基苯基)乙醇的方法，方法的步驟中含有2?硝基甲苯和甲醛在溶劑中、季銨堿的催化作用下，在管式反應器中采用管式連續法發生親核加成反應生成2?(2?硝基苯基)乙醇。它縮短了反應時間，減少了堿的用量，提高了反應選擇性及收率，降低了能耗及三廢產生量，具有良好的經濟效益，符合節能減排的時代主題。

一項名為“一種連續制備2-(2,2,2-三氟乙氧基)苯酚的方法”的發明專利，申請號為202210139948X，申請時間為2022年2月16日，申請人為飛宇科技，發明人分別為葉新、沈文光、王保軍、嚴生虎。截至查詢日2023年2月17日，該發明專利處于等待實審提案狀態。且該發明專利無變更信息。

該發明專利申請公開了一種連續制備2?(2,2,2?三氟乙氧基)苯酚的方法，方法采用鄰苯二酚與甲磺酸(或苯磺酸、對甲苯磺酸)三氟乙醇酯為原料，季銨堿為堿，在管式反應器中直接反應生成2?(2,2,2?三氟乙氧基)苯酚，該方法極大地提升了選擇性，降低了三廢產生量，更具工業化價值。

也就是說，2021年4月至2022年6月，常州大學教授兼制藥工程專業負責人嚴生虎擔任飛宇科技的獨立董事，其主要研究方向，或與飛宇科技的主營業務存在交疊。而至少2019年起，常州大學即為飛宇科技的合作研發的高校。蹊蹺的是，2022年1-2月，嚴生虎卻現身飛宇科技的兩項發明專利申請的發明人名單。嚴生虎上市前夕從飛宇科技離職，是否為了規避風險？至此，飛宇科技的原獨董在飛宇科技任職期間的獨立性或遭拷問。

善不由外來兮,名不可以虛作。面對上述種種問題，飛宇科技上市“撤單”或非偶然。

關鍵詞：