投資要點(diǎn):月度供需數(shù)據(jù):供給:1-3月原煤同比增速繼續(xù)放緩。2023年1-3月,原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)11.51億噸,同比增6.4％,增速較2022年同期明顯下降。

需求:終端需求平穩(wěn),下游需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。基建堅(jiān)挺,制造業(yè)維持高增,地產(chǎn)需求改善,終端需求平穩(wěn)。2023年1-3月,固定資產(chǎn)投資同比增5.1％,較去年同期下降4.2個(gè)百分點(diǎn),其中制造業(yè)投資增7.0％(較去年同期降低8.6個(gè)百分點(diǎn))、基建投資增8.8％(較去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn))、房地產(chǎn)投資降5.8％(較去年同期減少6.5個(gè)百分點(diǎn))。

【資料圖】

地產(chǎn)方面,施工面積、竣工面積增速全面改善,新開(kāi)工回落。前3月非電需求表現(xiàn)更好,3月火電需求超預(yù)期。2023年1-3月,火電增速實(shí)現(xiàn)1.71％,較去年同期增0.41個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)3.76％,較去年同期增8.66個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)7.60％,較去年同期增18.6個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)4.10％,較去年同期增16.2。3月當(dāng)月火電增速實(shí)現(xiàn)9.1％,同比增14.77個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)3.1％,同比增4.2個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)7.3％,同比增13.5個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)10.4％,同比增16.0個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口:1-3月進(jìn)口量同比大幅增加,3月繼續(xù)維持高增。2023年1-3月,煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)1.02億噸,同比增96.49％;3月單月實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量4117萬(wàn)噸,同比增150.73％,環(huán)比增41.14％。

價(jià)格專利潤(rùn):動(dòng)力煤價(jià)淡旺季切換依然堅(jiān)挺,冶金煤價(jià)格旺季緩降,焦炭利潤(rùn)持續(xù)改善。山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤3月均價(jià)1119元/噸,同比降21.9％,環(huán)比增1.33％。京唐港主焦煤3月均價(jià)2499元/噸,同比降22.6％,環(huán)比降1.95％。天津港二級(jí)冶金焦3月均價(jià)2550元/噸,同比降15.91％,環(huán)比持平。焦炭盈利年初至今持續(xù)改善。

點(diǎn)評(píng)與投資建議:1-3月第二輪保供潮表觀特征符合預(yù)期,需求端表現(xiàn)良好,進(jìn)口大幅放量。供給方面,1-3月原煤增速再次放緩,繼續(xù)驗(yàn)證新一輪保供周期下產(chǎn)量增幅弱于上一輪的邏輯。

需求方面,基建堅(jiān)挺,制造業(yè)維持高增,地產(chǎn)需求改善,終端需求平穩(wěn);下游行業(yè)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。進(jìn)口煤方面,1-3月進(jìn)口量大幅增加,超出市場(chǎng)預(yù)期,主要海外價(jià)格下降有關(guān)。

動(dòng)力煤價(jià)淡旺季切換依然堅(jiān)挺,冶金煤價(jià)格旺季緩降,焦炭利潤(rùn)持續(xù)改善。3月動(dòng)力煤淡旺季切換,但受到阿拉善礦難等因素影響,動(dòng)力煤價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。3月焦煤旺季價(jià)格維持高位但中樞小幅下降略超預(yù)期,但考慮庫(kù)存處于低位,未來(lái)需求端變化仍會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3月焦炭?jī)r(jià)格持平,焦煤降,焦炭利潤(rùn)繼續(xù)改善。

預(yù)計(jì)3-5月份煤炭?jī)r(jià)格博弈加劇,4月財(cái)報(bào)季或?yàn)橹饕灰滓?關(guān)注幾類(lèi)標(biāo)的。

第一,央企國(guó)企價(jià)值臨重估風(fēng)口,煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭【中國(guó)神華】和潛在增量大且被低估的【中煤能源】或?qū)⑹芤妗５诙?高分紅預(yù)期,【冀中能源】、【盤(pán)江股份】、【陜西煤業(yè)】。

第三,在3-5月的市場(chǎng)環(huán)境下,【山煤國(guó)際】、【潞安環(huán)能】、【平煤股份】等高彈性標(biāo)的把握波段是關(guān)鍵。第四,一季報(bào)超預(yù)期關(guān)注【淮北礦業(yè)】和【恒源煤電】。

風(fēng)險(xiǎn)提示:供給超預(yù)期釋放,需求回升不及預(yù)期,進(jìn)口煤大幅增加,煤炭?jī)r(jià)格大幅下降

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