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国元证券股份有限公司近期对深信服进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，降本增效成果显著》，本报告对深信服给出买入评级，认为其目标价位为177.78元，当前股价为135.44元，预期上涨幅度为31.26%。

深信服(300454)
事件：
公司于 2023 年 4 月 13 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营业收入稳中有升，海外业务快速成长
2022 年， 公司实现营业总收入 74.13 亿元，同比增长 8.93%， 系部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，叠加宏观经济增速放缓， 对公司核心目标客户群体的生产经营产生了一定程度的负面影响， 部分客户短期内对公司相关产品服务采购减少、推迟。 公司实现海外收入 2.34 亿元，同比增长 46.93%。 公司实现归母净利润 1.94 亿元，同比下降 28.84%；经营活动产生的现金流量净额为 7.46 亿元，同比下降 24.80%。
网络安全业务持续加大新产品研发力度，核心产品保持领先
公司网络安全业务实现收入 38.98 亿元，同比增长 5.66%，增速放缓主要系全网行为管理 AC、下一代防火墙 AF 等对营收贡献较大的单品增长乏力。在研发及产品侧，公司持续加大对零信任、安全 XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了 SaaS XDR、 SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。 根据 IDC 研究报告， 公司多项核心产品市占率持续领先。 VPN 产品连续 15 年稳居国内第一；全网行为管理产品连续 14 年在安全内容管理类别中保持国内第一；下一代防火墙连续 7 年在统一威胁管理类别中保持国内第二；应用交付产品 2014 年至 2021 年国内市场占有率第二， 2022 年升至第一； 全网行为管理、 VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等 5 款网络安全核心产品连续多年入围 Gartner 国际魔力象限。
云计算及 IT 基础设施业务收入占比提升， 超融合产品稳定增长
公司云计算及 IT 基础设施业务实现收入 28.59 亿元，同比增长 20.17%，收入比重由去年的 34.97%上升至 38.57%。 2022 年， 超融合 HCI 发布了全新的 6.8.0 版本，升级后的架构统一了 HCI 与 VDI 底座、 X86 与 ARM 平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升。 公司桌面云终端（原 VDI）产品 2017 年以来保持中国云终端市场占有率前二；云桌面软件 VCC 类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品 2017 年至 2021 年中国市场占有率保持前三；超融合 HCI 软件产品2022 年第三季度位居中国市场占有率前三。
盈利预测与投资建议
公司主要聚焦网络安全和云计算行业， 不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。 预测公司 2023-2025 年的营业收入为 92.64、113.94、 137.33 亿元，归母净利润为 5.07、 7.90、 10.33 亿元， EPS 为 1.22、1.89、 2.48 元/股，对应 PE 为 113.21、 72.62、 55.55 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期， 各项费用投入较多，净利润率偏低， 适用 PS 估值法。 过去三年，公司 PS TTM 主要运行在 5-25 倍之间， 维持公司 2023 年 8 倍的目标 PS，目标价为 177.78 元。 维持“买入”评级。
风险提示
云计算业务推进不及预期的风险；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期的风险； 核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券谢春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.49亿，根据现价换算的预测PE为127.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为173.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深信服（300454）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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