“不上頭”的老白干酒(600559.SH)近兩個報告期的業績表現，還有年內13%的股價跌幅，讓投資人有點“上頭”。

被稱為“白酒大年”的2020年，19家白酒企業累計營收2589.36億元，同比增長6.58%;歸母凈利潤共達920.68億元，同比增長11.95%，僅有6家上市酒企營收和凈利潤雙降，老白干便是其中之一，且凈利潤下滑在兩位數以上。

作為河北省唯一一家上市酒企，距離老白干酒18年喊出“稱霸河北，名震全國”口號之后，3年即將過去，從近期財報看來，其省內收入和省內營收占比同降，全國化進展也難言“名震全國”。

東方證券在相關研報中提到，消費升級不達預期，河北省內競爭加劇，并購公司經營業績放緩，是老白干酒面臨的風險。

股價跌幅排名靠前

官網顯示，老白干酒是新中國第一家白酒生產企業，2002年10月29日在上交所上市，是河北省釀酒行業唯一一家上市公司，也是中國白酒行業老白干香型中生產規模最大的廠家。目前，公司總占地面積為4000余畝，擁有員工5900余人，優質白酒年生產能力12萬噸。

衡水老白干酒2018年榮獲拉斯維加斯世界烈性酒大賽最高獎--“雙金獎”，并被評為“全場最佳”。歷經百年，衡水老白干酒金獎品質，在世界舞臺上依舊大放異彩。

只不過，這家“百年”老酒企業近年來的業績和股價表現，多少有點“掉隊”。

2021年以來，老白干酒在二級市場上的表現持續弱于同板塊其他個股，截至6月22日收盤，在其它多數酒企股價漲勢如虹之際，老白干酒年內跌幅13.13%，在白酒企業中漲幅排名倒數第四(見圖1)。

這一走勢自然也引起了投資人的關注，對于上證互動平臺上投資者的提問“新規剛出，貴司股價應聲而跌，會給外界傳遞一種不良信息，請問貴司有何應對措施”，但老白干酒并未正面回復。

近日，老白干領跌白酒板塊導致有些投資者蒙受損失，其中有人追問公司將有何應對措施?老白干酒表示，“股票價格受宏觀經濟形勢、二級市場供求關系、大盤走勢等多種因素的影響，請理性看待。目前公司生產經營情況一切正常，不存在你所講的退貨情況。公司近年來在不斷的夯實公司主營業務，提升公司質量，努力經營，爭取創造更好的業績回報投資者。”

誠然，二級市場股價受多方面影響，然而老白干酒年內排名第4的股價漲幅，與其近兩個報告期持續“落后”于同行不無關系。

一季度歸母凈利潤“雙位數”下滑

2020年被稱為“白酒大年”。據Wind數據，19家白酒A股上市公司累計營收2589.36億元，同比增長6.58%;歸母凈利潤共920.68億元，同比增長11.95%，僅有6家上市酒企營收和凈利潤雙降，老白干便是其中之一，其營收同比減少10.73%至35.98億元;歸母凈利潤同比下滑22.68%至3.13億元(見下圖)。

對于去年業績下滑，老白干酒在年報中提到，“主要原因一是報告期內受新冠疫情影響，餐飲、聚會取消，白酒銷售終端受阻。二是安徽文王近年來業績一直未達預期，經對安徽文王資產組進行商譽減值評估測試,商譽減值0.24億元。”

今年一季度，白酒行業集體回暖，絕大多數白酒上市公司業績表現較好，然而依然有3家上市白酒公司凈利潤出現下滑，而老白干酒也在其中之列。

更為值得關注的是，老白干酒一季度歸母凈利潤同比下降14.59%至5614.52萬元，增速在19家白酒企業中排名倒數第二(見下圖：白酒板塊2021年一季報)。

對此，老白干酒回復媒體時稱，“2020年新冠肺炎疫情在河北境內多次發生;今年一季度，衡水緊臨的石家莊、邢臺又發生了新冠疫情，上述兩地又均是公司的重點市場，相應的防控措施給公司的銷售業務造成了較大的影響。”

為審慎起見，《投資者網》專門致函詢問該回復是否出自官方，有無進一步補充等等，但均未收到該公司的回復，不過根據財報，老白干酒去年在省內的收入確有下降。

作為河北本地酒企，河北是老白干酒最為倚仗的市場，其主營業務銷售主要在河北省內,該區域銷售收入占公司營業總收入的 62.48%，占白酒銷售收入總額的比重為65.86%(見表)。

歷年財報顯示，2017年至2020年，老白干酒在河北省內營收分別為22.03億元、24.62億元、25.44億元、22.48億元。

對于省內收入下降，公司方面曾表示，一是受近年來政府“集中整治違規吃喝問題”行動等因素的影響，餐飲消費受限;二是新冠肺炎疫情在河北境內多次發生，受防控疫情的影響，白酒銷售終端受阻;三是公司近年來在不斷地調整、梳理產品結構，并向核心產品、大單品聚焦。公司逐步減少非主流、小眾產品的數量，對公司的收入也造成了一定的影響。

然而，在政府“集中整治違規吃喝問題”成為全國總體趨勢的前提下，這一理由如何解釋公司在河北省內收入的下降?河北省內的該項行動與全國其他地區的限制有何區別，影響為何如此之大?《投資者網》曾就此致函追問公司，對此，老白干酒方面并未回復。

酒水行業研究者歐陽千里分析認為，對于白酒而言，河北市場面臨的競爭較劇烈，北京酒企的布局、再加上河北的本土酒品牌也很多，如獻王、小刀、叢臺、劉伶醉、泥坑等，在市場份額上，老白干面臨較大的壓力。

不過，該公司在年報中同時表示，“將聚焦核心主業，發力重點區域，強化能力建設，通過更加高效的策略和靈活的銷售政策，盡力消除2021年第一季度石家莊、邢臺新冠疫情給公司帶來的不利影響，實現主營業務收入的穩步增長。”

全國化進程可否坦途?

2018年1月，老白干酒成功并購豐聯酒業，豐聯酒業旗下有四個區域白酒品牌，分別為河北承德乾隆醉、安徽文王、山東孔府家、湖南武陵，加上原有的衡水老白干，老白干酒由此成為中國擁有白酒品牌和香型最多的上市酒企。

2018年9月，老白干酒將沿用長達10年之久的廣告語“衡水老白干，喝出男人味”更換為全新的“喝老白干，不上頭”，被認為開啟了搶占白酒新風口，立足全國的深度規模化發展之路。

至今快3年了，老白干的全國化進展如何?

2020年報中提到，“老白干酒作為區域品牌，面臨被高端白酒擠壓市場的風險。”如此看來，老白干酒的全國化進程距離“名震全國”還有一段距離。

據報道，并購了豐聯酒業之后，老白干酒沒有將各品牌之間進行融合，而是多品牌獨立發展。目前老白干酒擁有老白干釀酒業、文王事業部、板城事業部(乾隆醉酒業)、武陵事業部和孔府家事業部五大部門。

那么問題來了，當初收購豐聯酒業的初衷僅僅是為了實現“多品牌”，還是逐步“全國化”?

另外，2017年到2019年，豐聯酒業均超額完成業績承諾，但是進入2020年，豐聯酒業營收和凈利潤分別同比下滑9.11%和33.85%，其中板城燒鍋系列、文王貢系列、孔府家系列營收分別下滑27.60%、11.24%和8.55%，武陵系列是唯一實現增長的，增長了28.19%。這倒是印證了20年年報中提到的2020年業績下滑的原因之二“安徽文王近年來業績一直未達預期，經對安徽文王資產組進行商譽減值評估測試,商譽減值0.24億元。”

對此，白酒分析師蔡學飛認為，老白干酒收購的酒企基本都屬于各個區域的本地化酒企，本身就是區域品牌，而且較為分散，品牌差異較大，整合難度較大，影響力十分有限，主品牌很難借勢，加上正在實施高端化品牌戰略，培育周期較長，教育成本較高，都限制了全國化發展。

蔡學飛認為，“酒企的整合發展形成合力的前提是要有共同的市場，或者強勢的主導品牌，但是老白干酒主品牌勢能不強，其他品牌又都是區域中低端酒企，品牌影響力有限，加上品牌之間的文化與調性差異過大，又與當地政商環境有著密切的關系，因此很難整合渠道與產品資源。”

不過，老白干酒在華北地區仍具有一定的知名度和市場占有率，何時真如其財報所述“潛心聚焦核心主業，發力重點區域，強化能力建設，消除2021年第一季度以來的不利影響，從而實現主營業務收入的穩步增長”，進而實現其“打造中國白酒一流企業”的愿景?《投資者網》將持續關注。(思維財經出品)

關鍵詞： 老白干酒 業務收入 白酒 一流企業