信利光電股份(16.980,-0.05,-0.29%)有限公司(注冊地在中國大陸)(以下簡稱：信利光電)是一家擬上市光電子器件制造企業(yè)。公司于2016年3月17日向證監(jiān)會報送了申請IPO的資料，并且于2017年12月19日更新了預(yù)披露信息。公司擬登錄深圳證券交易所中小板市場，預(yù)計發(fā)行不超過8，000.00萬股，募集資金約22.89億元，主要用于建設(shè)生物識別系統(tǒng)、車載集成觸控模組、光電研發(fā)中心建設(shè)、用于移動終端的MEMS微機電器件、汽車駕駛智能輔助系統(tǒng)、2.5D強化保護玻璃、曲面觸控屏和3D強化保護玻璃等8個募投項目。

通過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)：信利光電存在著由樂視移動欠款導(dǎo)致2017年上半年凈利潤虧損，主營業(yè)務(wù)的競爭力或已明顯下降，對關(guān)聯(lián)交易或有嚴(yán)重依賴，以及募投項目設(shè)計不合理，并可能有偽造預(yù)期財務(wù)數(shù)據(jù)的嫌疑等諸多問題。

樂視移動拖欠近5億貨款，巨額減記致虧損

2017年上半年，信利光電的凈利潤出現(xiàn)了高達1.06億元的虧損，主要來自對樂視移動巨額應(yīng)收賬款的一次性減記，或已使公司跌到申請IPO的財務(wù)門檻之外。

根據(jù)招股書披露，當(dāng)期由于信利光電的全資子公司信利光電有限公司(注冊地在香港)(以下簡稱：香港信利光電)應(yīng)收樂視移動7，103.45萬美元，按平均匯率折合人民幣約4.81億元的貨款，因樂視移動存在經(jīng)營問題而拖欠，且擔(dān)保方樂視控股也未能履行擔(dān)保責(zé)任，公司基于上述款項存在重大減值風(fēng)險，在扣除保險理賠的1，800萬美元之后，對該款項的剩余金額進行了一次性全額計提3.59億元的操作，從而導(dǎo)致了當(dāng)期凈利潤的巨額虧損。報告期內(nèi)信利光電的凈利潤分別為7.70億元、4.64億元、5.24億元和-1.06億元，如果年末的凈利潤不能成功轉(zhuǎn)為正數(shù)，那么信利光電或許只能就此向證監(jiān)會申請終止IPO相關(guān)事項的審核了。

毛利率持續(xù)下滑，主營業(yè)務(wù)市場競爭力或已下降

報告期內(nèi)，信利光電的毛利率、凈利率等盈利能力指標(biāo)都出現(xiàn)了不同程度的惡化，或反映了公司主營業(yè)務(wù)的市場競爭力已明顯下滑。此外，公司應(yīng)收賬款的增速快于營業(yè)收入的增長，逾期應(yīng)收賬款比例持續(xù)上升，或有通過放松信用突擊營收之嫌，公司的可持續(xù)發(fā)展或存疑問。

根據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)信利光電合并報表的綜合毛利率分別為14.88%、13.69%、11.25%和8.88%，呈持續(xù)下滑的態(tài)勢。無獨有偶，同期公司合并報表的銷售凈利率分別為7.44%、4.70%、3.60%和-1.40%，不但保持了持續(xù)下跌的趨勢，而且在2017年一期中，出現(xiàn)了虧損。由于上述引發(fā)巨額虧損的事項發(fā)生在子公司香港信利光電，因此通過分析母公司財務(wù)報表，或可得到公司當(dāng)期經(jīng)營的真實情況。報告期內(nèi)，信利光電母公司財務(wù)報表的綜合毛利率分別為11.78%、11.52%、9.23%和7.42%，與合并報表毛利率持續(xù)下跌的趨勢相一致;同期，公司的母公司財務(wù)報表銷售凈利率分別為5.47%、3.93%、2.71%和1.89%，雖然2017年一期并未出現(xiàn)虧損，但是其銷售凈利率的趨勢卻與合并報表的銷售凈利率相一致，同樣還是持續(xù)下滑。

不妨將信利光電的毛利率和歸母凈利潤數(shù)據(jù)與同行業(yè)可比上市公司進行比較。在報告期內(nèi)，五家可比上市公司綜合毛利率的平均值分別為15.74%、11.72%、13.48%和13.24%，雖然在2015年存在與信利光電相似的毛利率下滑，但是從2016年開始，行業(yè)可比上市公司的平均毛利率水平就出現(xiàn)了明顯的回升。與之相比，信利光電的毛利率指標(biāo)則是持續(xù)下跌。同期，信利光電的歸母凈利潤分別為7.70億元、4.64億元、5.24億元和-1.05億元，可比上市公司的歸母凈利潤平均值分別為2.07億元、0.80億元、4.60億元和3.05億元，行業(yè)可比上市公司的平均歸母凈利潤在報告期內(nèi)出現(xiàn)了一倍以上的大幅上漲，而信利光電的歸母凈利潤則在報告期內(nèi)大幅下滑，與行業(yè)發(fā)展的趨勢背道而馳。

此外，報告期內(nèi)信利光電的應(yīng)收賬款分別為24.31億元、28.17億元、50.96億元和38.97億元，占當(dāng)期營業(yè)收入之比分別為23.48%、28.54%、34.97%和51.58%，保持持續(xù)上漲。其中，處于信用期外的應(yīng)收賬款分別為3.61億元、3.11億元、12.28億元和8.47億元，大幅上漲。上述2017年中期的逾期應(yīng)收賬款是一次性減記樂視移動4.81億元應(yīng)收賬款后的結(jié)果，若將該減記應(yīng)收賬款的金額加回，則當(dāng)期的逾期應(yīng)收賬款應(yīng)為13.28億元，與報告期初相比，增長了267.87%。在減記應(yīng)收賬款加回之后，報告期內(nèi)逾期應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額之比分別為14.82%、11.02%、24.08%和28.01%，較期初大漲了13.19%。

業(yè)務(wù)發(fā)展比較依賴關(guān)聯(lián)方支持

從2013年5月信利光電由其前身信利有限轉(zhuǎn)制設(shè)立以來，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展就從未完全擺脫關(guān)聯(lián)交易的羈絆，公司在流動資金、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、商標(biāo)權(quán)等多個方面，或?qū)﹃P(guān)聯(lián)交易存在嚴(yán)重的依賴。

根據(jù)招股書披露，在2014年和2015年，信利光電向關(guān)聯(lián)方信利半導(dǎo)體有限公司(注冊地在中國大陸)(以下簡稱：信利半導(dǎo)體)分別借入跨年款項累計1.90億元和3.50億元。此外，在報告期前三年內(nèi)，公司向信利半導(dǎo)體短期拆借資金分別為1.00億元、3，000萬美元(按平均匯率折合人民幣1.87億元)和1.50億元，占前三年各期末短期借款和長期借款金額之和的比例分別為10.65%、28.13%和6.25%。上述由公司向信利半導(dǎo)體借入的資金金額合計高達9.77億元。

此外，由信利光電的其他關(guān)聯(lián)方——信利半導(dǎo)體有限公司(注冊地在香港)(以下簡稱：香港信利半導(dǎo)體)、信利電子有限公司(注冊地在香港)(以下簡稱：香港信利電子)和信利國際有限公司(證券簡稱：信利國際 證券代碼：00732.HK)，在報告期內(nèi)，聯(lián)合或獨立為香港信利光電分別累計為60.6億元、46.94億元、61.60億元和38.94億元的外部借款提供擔(dān)保。上述擔(dān)保借款金額占報告期內(nèi)各期末短期借款和長期借款金額之和的比例分別為：2.23倍、2.46倍、2.57倍和1.89倍，上述關(guān)聯(lián)方為公司報告期內(nèi)的外部借款提供擔(dān)保的總金額，合計高達208.08億元，或已成為信利光電運營資金的主要來源。

從2010年12月到2012年12月，信利光電及其前身向信利半導(dǎo)體分5次陸續(xù)收購與微型攝像模組、觸摸屏、集成觸控模組業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)設(shè)備，其交易價格分別為1.30億元、5，150.48萬元、808.51萬元、498.10萬元和1，681.97萬元，五筆交易合計金額為2.12億元。截至2017年6月30日，在公司合并資產(chǎn)負(fù)債表的固定資產(chǎn)項目下，機器設(shè)備子項目的原值金額為44.19億元，上述五筆關(guān)于生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)讓的總金額占機器設(shè)備原值之比為4.80%。

除了通過關(guān)聯(lián)交易采購生產(chǎn)設(shè)備之外，還包括向關(guān)聯(lián)方購買廠房。2013年3月，信利有限向信利半導(dǎo)體第一次收購廠房，收購對象的賬面價值為1.21億元，評估價值為1.52億元，評估增值率為25.43%，最終成交價為1.52億元。而短短7個月之后，改制設(shè)立后的信利光電再度向信利半導(dǎo)體收購廠房，收購對象的賬面價值為1，548.47萬元，評估價值為1，584.71萬元，評估增值率僅為2.34%，最終成交價為1，584.71萬元。兩次廠房收購合計支付1.68億元，占報告期末固定資產(chǎn)項目下，房屋建筑物子項目原值金額的55.00%。

上述兩次所收購的廠房，都位于汕尾市區(qū)東城路西北側(cè)和工業(yè)大道東北側(cè)的信利電子工業(yè)城內(nèi)，兩處房產(chǎn)的差別僅在于棟數(shù)和樓層的不同，而在地段和維修保養(yǎng)條件方面或高度相似。因此相隔7個月的兩次房產(chǎn)價值評估，其評估增值率理應(yīng)比較接近，而不是如招股書披露的那樣差異巨大。若以信利光電設(shè)立后的收購廠房評估增值率為準(zhǔn)，則信利有限在2013年上半年收購廠房的關(guān)聯(lián)交易事項，是否涉嫌向關(guān)聯(lián)方進行利益輸送呢?

在商標(biāo)權(quán)方面：截至2017年6月30日，信利光電共持有中國大陸境內(nèi)注冊商標(biāo)27項，其中由公司原始取得的商標(biāo)僅6項，占境內(nèi)注冊商標(biāo)總量的22.22%，而其他21項境內(nèi)注冊商標(biāo)都來自兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)的無償轉(zhuǎn)讓。此外，香港信利光電還以無償受讓的方式取得了全部60項原屬于香港信利電子的境外注冊商標(biāo)。在公司的87項商標(biāo)資產(chǎn)中，原始取得的商標(biāo)數(shù)量占商標(biāo)總數(shù)之比僅為6.90%。上述81項商標(biāo)在轉(zhuǎn)讓手續(xù)辦理過程中，及商標(biāo)轉(zhuǎn)讓之后，相關(guān)的轉(zhuǎn)讓方及其關(guān)聯(lián)公司仍然有權(quán)無償使用。雖然上述商標(biāo)的轉(zhuǎn)讓在名義上保持了信利光電的資產(chǎn)獨立性，但是類似將自有商標(biāo)的使用權(quán)無償授予關(guān)聯(lián)方使用的定價不合理的關(guān)聯(lián)交易或也將長期持續(xù)。

核心技術(shù)及團隊也來自關(guān)聯(lián)方

無論是信利光電擁有的專利權(quán)，還是公司的核心技術(shù)人員團隊，都打上了關(guān)聯(lián)方的烙印。公司持有的不少專利權(quán)來自于關(guān)聯(lián)方的無償轉(zhuǎn)讓，核心技術(shù)人員團隊卻都有在信利半導(dǎo)體工作的經(jīng)歷，公司的核心技術(shù)或也存在對關(guān)聯(lián)方的嚴(yán)重依賴性。

截至報告期末，信利光電共持有發(fā)明專利56項，實用新型專利318項，外觀設(shè)計專利5項，合計共有專利379項。其中來自關(guān)聯(lián)方無償轉(zhuǎn)讓獲得的專利權(quán)，共有57項，占專利總數(shù)的15.04%。由關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓的發(fā)明專利有21項，占發(fā)明專利總數(shù)的37.50%;來自關(guān)聯(lián)方的實用新型專利達到36項，占實用新型專利總數(shù)的11.32%。在全部57項受讓專利權(quán)中，有三項發(fā)明專利來自控股股東信利工業(yè)(汕尾)有限公司的無償轉(zhuǎn)讓，而其他的54項專利則全部來自信利半導(dǎo)體。而在2014年之前，公司共持有147項專利權(quán)，其中102項來自原始取得，其它45項則由關(guān)聯(lián)方無償轉(zhuǎn)讓獲得，占比為30.61%，其中發(fā)明專利的受讓數(shù)量與原始取得之比高達44.68%。

此外，截至2017年6月30日，信利光電共有8名核心技術(shù)人員，分別為研發(fā)中心總經(jīng)理李某、研發(fā)中心副總經(jīng)理馬某、研發(fā)中心開發(fā)部高級經(jīng)理吳某、CCM開發(fā)部軟件技術(shù)高級經(jīng)理張某、表面微納處理開發(fā)部高級經(jīng)理周某、研發(fā)中心新產(chǎn)品開發(fā)部高級經(jīng)理王某、研發(fā)中心CCM開發(fā)設(shè)計部高級經(jīng)理韋某和研發(fā)中心測試部經(jīng)理吳某。上述8名核心技術(shù)人員的簡歷有一個共同點，那就是他們都有曾經(jīng)在關(guān)聯(lián)方信利半導(dǎo)體從事技術(shù)研發(fā)和工藝流程方面的工作經(jīng)歷。

部分募投項目財務(wù)數(shù)據(jù)涉嫌造假

本次信利光電申請IPO，共涉及包括生物識別系統(tǒng)、車載集成觸控模組和曲面觸控屏在內(nèi)的8個募投項目。通過分析募投項目的產(chǎn)能、產(chǎn)量關(guān)系，及其相關(guān)財務(wù)預(yù)期，不難發(fā)現(xiàn)上述募投項目存在著諸多不合理性，或有借此圈錢之嫌，甚至有涉嫌預(yù)期財務(wù)數(shù)據(jù)造假的可能性。

從生物識別系統(tǒng)項目入手：報告期內(nèi)，信利光電的相關(guān)產(chǎn)品主要是指紋識別系統(tǒng)，據(jù)2017年中期數(shù)據(jù)估算，其年產(chǎn)能約為4，400萬件。截至2017年6月30日，公司指紋識別模組業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率僅為60.18%，且產(chǎn)銷率為91.81%，并不高。可是在生物識別系統(tǒng)的項目中，公司預(yù)計項目達產(chǎn)之后，將實現(xiàn)年新增指紋識別模組4，800萬件的產(chǎn)能，與估計的2017年年度產(chǎn)能相比，增加了109.09%。在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率偏低和產(chǎn)銷率不高的背景下，新增產(chǎn)能又應(yīng)該如何去消化?

再看車載集成觸控模組項目：根據(jù)招股書披露，該項目達產(chǎn)后將把信利光電的相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能提高8.12%，從2016年的10，200萬件，提高到項目達產(chǎn)后的11，028萬件。在2016年集成觸控模組產(chǎn)能利用率僅為89.94%的情況下，當(dāng)年的產(chǎn)量為9，174萬件;而公司預(yù)期在該項目達產(chǎn)后，上述產(chǎn)能利用率將提高到90.70%的水平，即年產(chǎn)10，002萬件的產(chǎn)量。可是該項目達產(chǎn)后的年產(chǎn)量，竟然比公司2016年的年產(chǎn)能還要低!換句話說，在不進行“車載集成觸控模組”項目建設(shè)的情況下，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)可以滿足預(yù)期產(chǎn)量的增長，試問建設(shè)該募投項目的合理性何在?此外，在公司對該募投項目的財務(wù)預(yù)期中，項目達產(chǎn)后的新增營收將達到15.57億元，以項目達產(chǎn)后產(chǎn)品銷量較2016年增加828萬件為準(zhǔn)，則在募投項目開建3年之后，項目達產(chǎn)時的產(chǎn)品銷售單價約為188.04元/件。可是截至2016年12月31日，集成觸控產(chǎn)品的平均單價卻已經(jīng)下降到111.47元/件，后續(xù)該平均單價或?qū)⒗^續(xù)下行，從而與募投項目財務(wù)預(yù)期中的銷售單價進一步拉開差距。