中新經緯7月18日電 題：A股長期風格已在年初轉向價值

作者 樊繼拓 信達證券首席策略分析師

近期投資者再次開始擔心A股成長風格可持續性，從交易層面來看，當出現交易擁擠后，必然會出現風格短期再均衡，關鍵是均衡過后還是否會重回成長？

【資料圖】

我們可以看兩個完全相反的例子。2021年二季度至三季度，由于整體高端制造業和上游資源品的供需錯配，市場整體風格屬于成長和周期，消費金融大幅跑輸市場。2021年9月至11月，由于交易熱度太高，伴隨著商品價格調整，風格偏向均衡，建筑、公用事業、金融等也開始有階段性表現。過后來看，這恰恰是2022年初，市場風格進一步轉向價值的前奏。另一個相反的例子是2019年，從2019年中報開始，半導體的景氣度出現了非常樂觀的變化，半導體景氣周期和國產替代周期終于在業績層面開始出現較強的證據，2019年三季度，成長股表現較強。不過進入四季度后，隨著指數震蕩和投資者對經濟庫存周期的憧憬，消費、金融也有所表現，風格更均衡。過后來看，這個均衡只是短期休整，2019年12月至2020年3月，以半導體為代表的成長股繼續大幅領漲。

短期均衡后，需要回歸到更長期的風格判斷，我們認為長期風格已經在年初轉向了價值。從統計的角度，2000年至今成長和價值風格主要經歷了五輪大級別的切換，一旦切換完成，風格一般持續2-3年左右(2000年至2008年除外)。2019年至2021年偏成長的風格已經持續了3年，2022年大概率是長期風格偏向價值的第一年，風格變化一旦出現，往往會持續2-3年。

之所以會出現類似規律，主要是因為歷史上大部分板塊，ROE(凈資產收益率)持續上行的時間一般不會超過3年。周期股的ROE有周期性波動是很正常的，但如果以消費或成長這兩個大類板塊來看，歷史上也沒有出現過超過3年，ROE持續上行，最樂觀的情況是連續改善2-3年后，維持高位震蕩。

最近一個季度的成長風格，可以理解為長期價值風格中的季度性回撤。如果長期風格已經轉向了價值，那么為何過去一個季度成長股反彈如此猛烈？我們認為，這主要是因為2022年是風格轉變的第一年，原有風格的業績優勢還在，新的風格只有估值的優勢，業績優勢還不是很明確。類似的情況也出現在2015年下半年至2016年上半年，2015年6月是成長股轉向價值股的起點，長期價值風格的趨勢一直持續到了2018年。但是在轉向的第一年，2015年7月、2015年9月至12月、2016年3月至6月，成長股依然能夠有非常強的表現。以2015年中至2018年的經驗來看，如果長期風格已經轉向價值，那么階段性偏向成長的風格一般會持續一個季度左右。

下半年，A股的牛熊狀態可能會類似2019年，盈利尚沒有出現趨勢性改善，但由于估值提前跌到位。股市或先有一次估值修復，然后等待驗證盈利的邏輯。市場會在每一次經濟預期擔心釋放后迎來較大的反彈，而一旦驗證盈利能否改善，往往是低于預期的。四季度開始，或將進入震蕩市，強震蕩還是弱震蕩取決于經濟恢復的速度。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

本文由中新經緯研究院選編，因選編產生的作品選編內容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。

責任編輯：張芷菡

關鍵詞： 樊繼拓A股長期風格已在年初轉向價值