【資料圖】

山西證券股份有限公司和芳芳近期對恒順醋業進行研究并發布了研究報告《Q2業績短期承壓，期待改革釋放勢能》，本報告對恒順醋業給出增持評級，當前股價為10.64元。

恒順醋業(600305)
事件描述：
公司發布半年報稱，上半年營業收入11.39億元，同比減少3.71%，歸母凈利潤為1.24億元，同比減少3.43%；基本每股收益0.12元，同比減少6.83%。
事件點評
業績不及預期，持續聚焦主營業務。23H1實現營收11.39億元（同比-3.71%），歸母凈利潤1.24億元（同比-3.43%），扣非凈利潤1.18億元（同比+1.09%）；其中23Q2營收5.26億元（同比-13.88%），歸母凈利潤0.51億元（同比減少0.03%），扣非凈利潤0.47億元（同比+1.62%）。營收下降主要系上年同期有存量房及投資性房地產銷售所致，但是主營調味品收入占總營收比例逐步提升，23H1公司主營調味品收入占比相較去年同期由92.04%提升至98.33%。具體來看：1）分產品看，食醋表現相對穩健，23H1醋/酒/醬系列營收7.4/1.5/1.1億元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分區域看，華東市場平穩增長，23H1華東/華南/華中/西部/華北大區營收分別為5.8/1.8/1.9/1.0/0.7億元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。
產品結構變化以及費用管控見效，利潤率整體改善。公司23H1銷售凈利率為10.53%，同比增加0.11pct。具體來看，1）公司23H1毛利率為35.72%，同比增加0.24pct，主要酒與醬等低毛利率產品占比降低；2）成本管控初見成效，23H1銷售期間費用率為22.15%，同比減少0.06pct，其中銷售費用率為14.18%，同比增加0.31pct；管理費用率為8.04%，同比減少0.15pct；財務費用率-0.07%，同比減少0.22pct。
23H1經營仍處過渡期，H2有望改善。公司正處于改革創新、轉型發展的關鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿業務下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出；新產品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個過程。公司目前經營仍處于過度期，公司市場化改革、現代企業治理結構亟需加快推進。根據公司公告，公司聘任何春陽總為公司總經理，何總曾任海天味業營銷公司副總經理，我們認為公司隨著新產品拓展、產能釋放、激勵落地、引進營銷人才激發團隊戰斗力等作用下，公司經營業績有望改善。
盈利預測、估值分析和投資建議：短期看公司拓品類、拓渠道效果體現，中長期看，公司繼續聚焦主業謀發展，同時深化改革增動力，通過優化產構以及提升管理效率有望持續增長。預計2023-2025年公司歸母凈利潤2.02億、2.83億、3.70億，EPS分別為0.18/0.25/0.33元，對應當前股價，2023-2025年PE分別為58X/42X/32X，維持“增持-A”評級。
風險提示：行業需求低于預期，原材料價格波動風險，食品安全風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.74億，根據現價換算的預測PE為68.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級8家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為13.0。

關鍵詞：