来源：中泰证券

一、政策力度博弈预期降温，强刺激总量政策短期或难出现

(资料图)

本次政治局会议提出的“活跃资本市场”背景并非2013年的简单复制。本次政治局会议强调“要活跃资本市场”，这也是继2013年以来政治局会议上的首次提出。2013年随着“活跃资本市场”的提出，2014-2015年股市进入长期上涨区间，但彼时的背景与当前有明显不同：一方面，2013年A股暂停了IPO发行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市场资金面压力大幅缓解；另一方面，2013年起新一轮资本市场改革拉开序幕，2014年新“国九条”将资本市场抬升至顶层设计高度，监管亦步入放松周期。而本次提出“活跃资本市场”后，证监会指出要“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”，并且当前的金融监管环境亦表明此次“活跃资本市场”提出后市场或难以复制2014-2015年情况。

本轮城中村改造不同于2015-2016年的棚改货币化。就目标而言，与2015年“去库存”和以提振经济为目标的棚改相比，其目标更多的是在经济高质量发展导向之下不断完善社会治理；就资金角度而言，相对棚改时明确要求国开行资金配合，本次城中村改造主要是以各地住房建设改造资金（特别是希望撬动社会资本参与）为主。总体来看，当前房地产的政策基调仍是在防范地产下行风险的“底线思维”之下，优化房地产调控政策，增加各地因城施策的政策空间。

外商直接投资流入放缓，“引进—吸收-创新”的产业发展模式受到挑战。今年5月，外商直接投资（FDI）流入规模为108.5亿美元，较同期下降了18.4%。8月9日，美总统拜登签署文件推进对华投资新限制，严格限制美国对中国包括半导体和微电子、量子信息技术和人工智能系统三个敏感技术领域的投资。实际上，从2020年起，伴随星链、mRNA疫苗、芯片、无人驾驶等领域的技术突破，新一轮全球科技革命周期或已拉开序幕，这亦是我们坚定认为科技是市场最重要主线之一的一个重要逻辑。而当前数字经济、半导体等板块调整力度较大，已再次进入布局区间，有望迎来较好配置时点。

二、投资建议

当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：

1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；

3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；

4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

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