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近日，景林投資原法定代表人、董事長、總經(jīng)理高斌失聯(lián)的消息在市場流傳。景林方面也迅速做了切割，表示高斌上個月已因個人原因離職，希望市場不要將高斌的事情與景林資產(chǎn)過多的聯(lián)系在一起。

來源：天眼查

作為一家千億級私募，景林的一、二級市場投資完全獨立運營，高斌原先任職的景林股權投資負責一級市場投資，發(fā)行了景林穩(wěn)健、景林豐收等產(chǎn)品的景林資產(chǎn)則負責二級市場投資。

很難說景林對高斌的迅速切割，是否是受到包凡事件的影響。

兩個月前，華興資本的創(chuàng)始人包凡因配合國家有關機構調(diào)查而失聯(lián)，甚至導致公司審計師無法完成審計工作并簽發(fā)審計師報告。華興資本決定延遲刊發(fā)2022年度業(yè)績，并從4月3日起停牌，股價重挫近30%。

雖然景林和華興都是與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)淵源頗深的資本大佬，但可以預見的是，高斌失聯(lián)的影響大概率不會像包凡那么嚴重。

包凡是讓華興資本從無到有的靈魂人物，而高斌卻是半路加入景林，負責的工作也只限于股權投資業(yè)務，且多集中在醫(yī)療健康領域。景林與高斌之間沒有深入綁定的關系。

實際上對于現(xiàn)在的景林來說，最大的風險不是高斌，而是其重倉投入的中概股。

一二級聯(lián)動

景林資產(chǎn)管理公司于2004年成立，是一家主要投資于中國和中國相關的境內(nèi)外上市公司證券的私募基金管理公司，投資領域涵蓋A股、B股、H股、紅籌股、ADRs等海內(nèi)外上市的股票 。

從二級市場起家，經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟周期，景林如今的管理規(guī)模近千億，在2022年前年化收益率約20%，基金業(yè)績一直位居市場頭部。

來源：私募排排網(wǎng)

與其他私募不同，景林的投資特色是一二級市場聯(lián)動，即基于深度價值投資，挖掘高成長性的賽道和優(yōu)秀的企業(yè)，讓一二級市場可以充分共享研究支持。

一般的投資方法是先選行業(yè)、賽道，再在賽道里選估值有上漲空間的公司。景林則在這個基礎上，更多融入實業(yè)、股權投資思維進去。

景林會深入分析被投資公司所在行業(yè)競爭格局及演變趨勢，公司商業(yè)模式及在產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢和壁壘如何，是否有長期穩(wěn)定的盈利能力和良好的成長性。同時，也會密切關注公司管理團隊和公司治理結構。

景林的研究團隊也不是局限于做估值判斷，而是會對細分行業(yè)的龍頭企業(yè)進行深度挖掘。所以在2015年，景林選擇押注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并完成了對滴滴、美團、攜程這3個細分行業(yè)龍頭企業(yè)的投資。

這三筆投資選擇的時間節(jié)點也非常精妙。從大環(huán)境來講，2015年是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在野蠻生長、百花齊放后，頭部企業(yè)開始奠定霸主地位，甚至是開始整合的時期。

從具體操作來講，景林在滴滴快的合并前投資了滴滴打車；在大眾點評和美團合并之前投資了大眾點評；在攜程和去哪兒合并之前投資了攜程。景林賭的就是被投企業(yè)能在行業(yè)整合中存活下來，并建立絕對的領先地位。

比如景林投資滴滴打車時，做出的分析是“出行是一個巨大的市場，滴滴快的寡頭格局已成，任何一方都很難被徹底打敗。同時，預計雙方之間大規(guī)模持續(xù)燒錢的競爭不可持續(xù)，增量爭奪結束后走向整合是一個大概率事件。”

在景林投資不久后，這些企業(yè)也果然確立了各自領域內(nèi)的領導地位，美團外賣的市場份額超過60%，滴滴打車的市場份額約80%，攜程在線旅游的市場份額約50%，讓其他競爭者望塵莫及，也讓景林獲得了豐厚的投資回報。

這就是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟中存在的“贏家通吃”邏輯，市場競爭的最后勝利者獲得所有的或絕大部分的市場份額。

核心資產(chǎn)

中國的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)們幾乎都在美股和港股IPO，一方面是當時美股、港股的審核機制能讓它們更快地實現(xiàn)上市，另一方面，則是因為成熟的資本市場能提供更多的融資和更高的估值。

中概互聯(lián)網(wǎng)一度被視作A股難以企及的造富神話，然而時過境遷，近兩年其表現(xiàn)非常弱勢。中概互聯(lián)網(wǎng)ETF從2021年的2.7跌到現(xiàn)在的1.076，中概股指數(shù)也經(jīng)歷了腰斬。

投資主陣地集中在港股科技股、中概互聯(lián)網(wǎng)的景林資產(chǎn)，產(chǎn)品收益率也罕見的由正轉(zhuǎn)負。2022年年中產(chǎn)品存續(xù)溝通會上，公司相關負責人為此向投資者致歉。

這場溝通會上，景林資產(chǎn)還向投資者強調(diào)了公司對中國經(jīng)濟的看好和信心。但實際的情況是，中國的經(jīng)濟環(huán)境并不是造成中概互聯(lián)網(wǎng)股價的頹勢根本原因，中概互聯(lián)網(wǎng)也代表不了當下中國最核心的資產(chǎn)。

2016年年底時，馬云和宗慶后、董明珠、李東生曾就“虛實經(jīng)濟”的問題有過一場論戰(zhàn)。面對當時新零售、新制造、新技術、新金融、新資源等提法，宗慶后直言“除了新技術之外，其他都是胡說八道。”

在節(jié)目中，董明珠、李東生和宗慶后還不約而同地選了“虛擬經(jīng)濟過火”作為中國實業(yè)增長乏力的主因之一。而這場關于虛實經(jīng)濟體、新舊發(fā)展動能的爭論，其實從來沒有結束過。

當互聯(lián)網(wǎng)依靠平臺攫取產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤、壓縮傳統(tǒng)企業(yè)、商家生存空間的時候，利用網(wǎng)貸鉆監(jiān)管漏洞、有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的時候，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實際上已經(jīng)處于其發(fā)展的十字路口。到2021年，量變終于引發(fā)了質(zhì)變。

一方面是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶規(guī)模達到10.11億元，行業(yè)增長再創(chuàng)新高，另一方面則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)史上最強的監(jiān)管拉開序幕，反壟斷、數(shù)據(jù)安全、整治網(wǎng)絡環(huán)境……

政策上，中國永遠支持的是有創(chuàng)新精神、有科技實力、能解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展卡脖子問題的企業(yè)，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常被認為科技含量有限。

同時，國際政治形勢的變化也讓美股上市的中國企業(yè)面臨著諸多風險，比如審計底稿和數(shù)據(jù)安全的問題，讓滴滴一度退市和下架，也讓新一代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動遲遲無法上市。

令許多投資人不滿的是，景林在2022年這種增長乏力、監(jiān)管趨嚴、風險多變的行業(yè)環(huán)境變化下，選擇逆勢加倉中概互聯(lián)網(wǎng)：增持拼多多、京東、boss直聘，大舉抄底阿里巴巴。

此前一段時間里，景林幾乎整個錯過了新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的紅利期。而如今它選擇逆勢加倉的股票，卻大多也沒有完全實現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)，依舊處于陰跌狀態(tài)。

路徑依賴

今年一季度，景林香港公司猛加新東方、微軟、東南亞網(wǎng)約車和送餐平臺Grab等公司股票，新進了英偉達、谷歌、愛奇藝、好未來等公司股票，第一大重倉股仍舊是拼多多。

投資者也可以從中窺見景林的投資思路——還是那個熟悉的配方。

拼多多股價表現(xiàn)（自2018年8月至今）

景林一向只投資兩種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，舊賽道中的龍頭和新賽道里的黑馬，認為這樣可以在確定性的成長和可能爆炸式的增長中找到平衡。

拼多多是景林最欣賞的公司，幾乎不用加之一。據(jù)說2018年拼多多剛上市的時候，景林為了摸清其過往業(yè)績快速增長的原因，直接奔赴低線城市調(diào)研。

分析師們對15個內(nèi)陸城市的用戶進行訪談，還前往義烏等地走訪平臺商家和產(chǎn)業(yè)人士，意識到在一線城市之外，拼多多已經(jīng)擁有了海量忠實客戶。

景林選擇在一片懷疑之中大舉建倉拼多多，而隨后兩年拼多多的股價迅速上漲，2020年全年漲幅高達330%，但2021年開始，其股價歷經(jīng)大幅度下跌，基本將2020年以來的漲幅折消殆盡。

產(chǎn)業(yè)視角來看，電商并非新賽道，老牌龍頭企業(yè)阿里、京東也在加大對下沉市場的布局。其他重量級玩家騰訊、美團、字節(jié)跳動等也不斷嘗試切入。

同時拼多多本身就是互聯(lián)網(wǎng)公司特制的“集大成者”，其商業(yè)模式所產(chǎn)生的種種外部性問題已越來越多的被監(jiān)管層、投資者和觀察人士所注意到。

顯然，這些來自資本市場、產(chǎn)業(yè)層面、社會層面的問題，都沒有嚇退景林，其對拼多多的堅定持倉成了其對中概互聯(lián)網(wǎng)看好的縮影。

今年一季度，景林的持倉中增加了不少外資科技巨頭的股票，比如英偉達、微軟、谷歌。

事實上，景林從2022年開始便表達了對人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等板塊的看好，認為AI是移動互聯(lián)網(wǎng)之后最重要的技術革命之一。

但是在個股選擇上，景林認為A股里有相關核心競爭力的公司并不多，更傾向于在美股持有一些真正掌握了核心技術，且能轉(zhuǎn)換成未來收益的企業(yè)。而微軟、谷歌這種涉足人工智能較早的舊龍頭們，就成了景林的最佳選擇。

總體來看，景林在二級市場投資方面有明顯的路徑依賴，偏愛互聯(lián)網(wǎng)科技類公司的同時，對新能源等新興行業(yè)的關注度有限。

在這一輪波詭云譎的全球政治、經(jīng)濟格局變化中，中概互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)展示出了自己命運的波折。而不斷投入其中的景林，既然保持著路徑依賴，那其命運也就只能和所投資對象趨于同步了。

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