近日，江蘇新揚新材料股份有限公司（以下簡稱“新揚股份”）披露了招股書，公司擬登陸上海證券交易所科創板。新揚股份計劃募資9.49億元，將分別用于飛機機體結構及相關部件生產線建設、天線罩及相關功能性復合材料生產線建設及導彈核心復合材料結構件生產線建設等5個項目。

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IPO前突擊引入投資者，90后博士講師高價入股

2002年6月4日，自然人聶世英、李俊、李林簽署了《組建公司協議書》，約定共同出資設立新揚電力，注冊資本為100萬元，其中，聶世英為李俊、李林的母親，三人分別以貨幣方式出資50萬元、25萬元和25 萬元。

截至招股說明書簽署日，李俊直接持有公司股份1307.63萬股，占公司股本總額的24.03%，通過新揚鼎輝、新揚航新、新揚瑞泰分別間接控制公司股份70萬股、65萬股、65萬股，分別占公司股本總額的1.29%、1.19%、1.19%；李林直接持有公司股份1053.42萬股，占公司股本總額的19.36%。李俊與李林系兄弟關系，李俊之子李邦旭、李林之子李邦耀分別直接持有公司股份49.19萬股，分別占公司股本總額0.9%。

2022年12月，李俊、李林、李邦旭、李邦耀簽訂《一致行動協議》。李俊與李林直接、間接合計可支配公司2659.42萬股股份的表決權，占公司股本總額的48.87%，且報告期內李俊擔任公司董事長、總經理，李林擔任公司副董事長、副總經理，因此，李俊、李林為新揚股份的共同控股股東、實際控制人。

需要指出的是，IPO前夕新揚股份還突擊引入了六名投資者，并且入股價格迥異。

2022年6月，天鷹合豐、成都日之升、廣州盛駿、揚州教投分別以67.39元/股、65.33元/股、40元/股和68.77元/股受讓取得新揚股份的股權。除了廣州盛駿的入股價格參考的是2021年6月公司40元/股的增資價格外，其余增資均參考2022年3月68.77元/股的價格。時隔5個月后，2022年11月和12月，長興鑫輝也是以同樣的增資參考價格，分兩次以65.34元/股受讓取得新揚股份的股權，涉及資金超過1億元。

值得一提的是，今年4月，公司原股東楊微擬退出新揚股份，李飄因看好公司發展前景，受讓該部分股份，共17.5萬股，參考增資價格依然是68.77元/股，但是實際轉讓價則是80.24元/股，涉及資金約140萬元。

在遞交招股書前如此迫切入股的李飄，其身份一時間成迷。招股書顯示，李飄是一名大學女老師，1992年2月出生，中國國籍，無境外永久居留權，博士學歷，現任寧波大學機械工程與力學學院講師。

業績“三連跳”毛利率連續下滑，前五大客戶收入占比超九成

資料顯示，新揚股份致力于航空、航天、電子、船舶等領域軍事裝備部件和系統的研發、設計、制造和銷售，主要為大型載人特種飛機、大型固定翼無人機、戰斗機、導彈、固體燃料運載火箭、雷達、無人艇等裝備提供關鍵部件配套和系統集成。此外，公司還從事油田開采領域環氧玻璃鋼管道的研發、生產、銷售及相關服務。

2020-2022年（以下簡稱“報告期”），航空航天相關產品收入分別為1.67億元、3.09億元和4.33億元，占主營業務收入的比重分別為57.51%、57.63%和65.62%，呈逐年上升趨勢。

近年來，新揚股份業績呈現穩步增長趨勢。2020-2022年，新揚股份分別實現營業收入2.91億元、5.39億元、6.6億元，歸母凈利潤分別為943.37萬元、5399.39萬元、6292.4萬元。雖然業績呈現“三連跳”，但是公司毛利率卻逐年遞減，分別為46.6%、41.12%和33.93%，且整體下降12.67個百分點。

對于毛利率持續下降，新揚股份解釋稱主要是毛利率較高的航天產品收入占比大幅下降，以及油田管道業務毛利率下降所致。報告期內，公司航空產品毛利率分別為32.43%、34.36%、33.28%，相對較為穩定，而油田管道業務毛利率分別為39.06%、33.45%、30.35%，該業務在新揚股份的收入占比分別為38.92%、35.34%、32.06%。

值得一提的是，新揚股份的收入存在明顯大客戶依賴，集中度非常高。公司軍工產品客戶主要為航空工業、航天科工、中國電科、中國航發、中國船舶等主要軍工集團下屬企業及科研院所。新揚股份油田開采領域的產品主要是玻璃鋼管道，下游主要客戶為大型石油集團，其中，來自中石油下屬企業的收入占比較高。報告期內，公司向前五名客戶的合計收入占主營業務收入的比例分別為98.38%、94.42%及91.93%。

除此之外，根據我國軍品相關價格管理辦法規定，部分軍品價格需由軍方主管部門審價確定。由于軍方審價周期較長，公司部分產品交付較長時間后才能取得審價批復。對于該類產品，新揚股份按照合同約定的暫定價格確認收入，在客戶產品經軍方審價確定后，暫定價格與最終定價的差額沖減審價當期收入。截至2022年末，公司歷年執行暫定價的產品累計確認收入4.6億元，且均未取得審價批復。

經營現金凈流出1.67億與業績背離，應收賬款高企

由于航空航天產業的研發呈現技術難度高、研制周期長、研發投入大等特點，新揚股份投入了大量的資金用于研發。報告期內，公司研發費用金額分別6333.13萬元、5257.18萬元和5432.78萬元，占營業收入的比重分別為21.75%、9.76%和8.23%，顯然新研股份的在研發方面的投入并未隨著公司業績的增加而提高。

事實上，在經營業績看似穩步提升的情況下，新揚股份的業績“含金量”卻并不高。

2020-2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-9786.02萬元、7040.69萬元、-1.39億元，合計為-1.67億元，這與同期公司歸母凈利潤總額1.26億元相背離。

對于2022年公司經營活動現金流量凈額為負，新揚股份解釋稱，隨著公司生產經營規模的擴大，公司當年購買商品、接受勞務支付的現金較2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部環境影響，部分客戶款項支付流程無法正常進行，導致當年經營活動產生的現金流入金額相對較小。

除此之外，新揚股份的應收賬款金額也是逐年遞增。報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為1.26億元、2.21億元和3.2億元，占各期末流動資產的比例分別為21.22%、24.89%和32.49%。同時，公司部分客戶應收賬款賬齡較長，其賬齡1年以上的應收賬款占比分別為17.87%、24.82%和31.66%。（藍鯨上市公司 王曉楠）

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