5月9日,聯合評級國際有限公司(“聯合國際”)作為一家國際信用評級公司，授予菏澤城投控股集團有限公司(“菏澤城投”或“公司”)‘BBB’的國際長期發行人評級，展望穩定。

該發行人評級反映了菏澤市人民政府(“菏澤政府”)在必要時為菏澤城投提供強力支持的高度可能性，這主要考慮到菏澤政府對菏澤城投的全資控股，菏澤城投作為菏澤負責基礎設施投資和建設的重要地方投資發展公司的戰略地位，以及菏澤政府與菏澤城投之間的緊密聯系，包括高級管理層任命、戰略協調、監督重大投融資決策，以及持續的經營和財務支持等。

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展望穩定反映了我們對菏澤城投的戰略重要性將保持不變，同時菏澤政府會繼續確保菏澤城投穩定運營的預期。

關鍵評級驅動因素

政府所有權和監管：菏澤政府通過菏澤財政局持有菏澤城投 100%股份。當地政府對公司有很強的控制權，包括對公司高級管理層的任命和對公司發展戰略、重大投融資決策的監督。此外，當地政府還為公司制定了績效考核政策，并不定期委派審計師審核公司的經營業績和財務狀況。

戰略重要性和戰略對接：菏澤城投是菏澤市主要的基礎設施投資建設主體。其戰略發展規劃一直與當地政府的經濟和社會政策保持一致。公司從 2017 年開始參與萬福新區開發，這是一個旨在拓展城市空間，促進菏澤和定陶區(菏澤下轄區)融合發展的重點項目。菏澤城投也在建設工業園區，以支持菏澤的經濟和工業發展。此外，公司還負責在菏澤提供公共交通等公共服務。

持續的政府支持：菏澤政府在2020年至2022年前9個月期間提供了人民幣74 億元的項目資金，以支持菏澤城投的項目建設活動。同期，公司還從當地政府持續獲得了與提供公共服務相關的運營補貼，補貼金額為人民幣8,200萬元。考慮到菏澤城投在菏澤市的戰略重要地位，我們預計未來幾年菏澤城投將持續獲得當地政府的支持。

菏澤經濟財政狀況：2022年，菏澤實現GDP人民幣4205億元，同比增長4.2%，高于全國3.0%的GDP增速，與山東省3.9%的GDP增速相當。但其GDP的絕對量仍然較低，2022年在山東省16個地級市當中排名第8。與此同時，菏澤的人均GDP為人民幣48,431元，排在山東省第 15 位，低于全省平均水平人民幣85,973元。菏澤的一般公共預算收入增速在2021年回升，但在2022 年有所放緩，增速分別為 19.3%和 7.0%。受留抵退稅策影響，稅收占其一般公共預算收入的比重由2021年的77.0%下降至2022年的66.7%，屬近年新低。另一方面，菏澤的政府性基金收入在2022年下降22.7%至人民幣365億元，主要是土地出讓金下降所致。此外，菏澤的政府債務和財政赤字較高。政府債務從 2021 年底的人民幣1,108億元增加到2022年底的1,312億元，同比增長18.4%，2022年財政赤字增加到125.9%。值得注意的是，2022年菏澤政府財政負債率(政府債務余額/綜合財力) 超過100%，這主要是由于其專項債務大幅增加。

菏澤城投財務及流動性狀況：截至2022年9月底，菏澤城投的資產規模從2019 年底的人民幣206億元大幅增長78.1%至人民幣368億元。菏澤城投主要依靠債務為其資產擴張融資。同期，公司的總債務從人民幣60億元增加到人民幣148億元 ，增長146.9%，以債務/資本化衡量的財務杠桿從 33.8%上升到 48.8%。菏澤城投的資產擴張主要源于積極參與菏澤的城市發展。公司從2017年開始參與萬福新區的開發，在該區積累了可觀的土地儲備。公司擬利用這些土地開發住宅、商業和工業物業。考慮到萬福新區項目的規模，我們預計未來兩到三年菏澤城投的資本支出較高。

菏澤城投的流動性緊張。截至2022 年9月底，菏澤城投的貨幣資金余額為人民幣 30億元(含受限的貨幣資金人民幣18億元)，一年內到期的債務為人民幣 52億元。菏澤城投擁有多種融資渠道，包括銀行借款、債券發行和其他非標融資，以支持其債務償還和業務運營。然而，截至2022年9月底，公司只有人民幣8.23億元的未使用銀行授信額度。因此，公司需要成功續作其短期銀行借款(2022年9月底：人民幣19 億元)，并獲得額外的融資來源或政府支持，以維持其流動性。

評級敏感性因素

若發生以下情況，我們將考慮下調菏澤城投的信用評級：(1)預期來自于菏澤政府的支持減弱，特別是因為菏澤城投政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或(2)菏澤政府對菏澤城投的所有權大幅減少。

若發生以下情況，我們將考慮上調菏澤城投的信用評級：(1)來自菏澤政府的支持加強，或(2)我們對于菏澤政府的內部信用評估出現上調。

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