食糖不僅是食品工業不可或缺的原料，而且是國家重要的戰略物資，其重要性不言而喻。受多數主產國減產、貿易流偏緊的提振，年內外盤糖價累計漲幅超30%，內盤累計漲幅超15%，目前處于歷史高位水平。不過，昨日，廣西現貨市場糖企已經開始小幅下調出廠報價。市場人士認為，鄭糖超預期的上漲引發了拋儲預期，糖價不久將恢復正常，因此提醒投資者，操作上既要合理評估上漲空間，又要注意控制風險。

(資料圖)

糖業景氣度持續性存疑

受全球供需格局轉向緊平衡的影響，今年以來，國內外糖價持續走高。國際市場上，ICE11號糖在上周五創下25.090美分/磅的11年高點，年內累計漲幅超30%；國內市場上，鄭糖主力2307合約在4月21日達到6952元/噸的階段性高點，年內累計漲幅超20%；食糖價格的上漲使得一眾糖業股在業績優化預期環境下出現股價走高現象。4月21日當天，冠農股份收盤漲6.23%，南寧糖業收漲4.61%，中糧糖業、粵桂股份等紛紛跟漲。不過，4月24日，隨著食糖期貨價格的回落，上市糖企股價也有所走低。

在國泰君安期貨研究所農產品首席研究員周小球看來，國內市場上漲的核心驅動來自國際市場。“由于北半球各主產國產量接二連三不及預期，貿易流偏緊，紐約原糖3月合約價格創出新高。南半球巴西開榨存在不確定性，疊加種植收益相對較差，擴種空間被壓縮，紐約原糖5月合約也創出新高。紐約原糖價格上漲提振國內市場。”他說。

“春節過后，廣西糖廠紛紛提前收榨，國內食糖減產預期兌現，但消費整體好轉，同時外圍印度減產導致出口大幅收縮，全球市場供應和貿易流緊張，支撐原糖價格漲至25美分/磅，直接提高國內進口成本。”中原期貨白糖分析師王偉表示。

具體來看，國內市場方面，據行業人士唐麗君介紹，食糖庫存已經降至近幾年低位，并有進一步去化的預期。生產端，國內產量連續兩個榨季減產，從2020/2021榨季的1066萬噸到2022/2023榨季的900萬噸，處于2016/2017榨季以來的最低水平。進口端，國內加工廠基本消化了前兩年的低價原糖庫存，遠期原糖采購合約也幾乎執行到期。2021年8月以來，進口利潤持續倒掛，特別是2023年以來進口利潤倒掛幅度在1200元/噸左右的歷史高位，令加工廠難以簽訂新的原糖采購合約。需求端，下游終端年前進行了低價采購，雖然目前原料庫存有所消化，但市場價格高企削弱了采購熱情。國內需求溫和恢復預期下，等待夏天和節日旺季來臨，終端補貨概率較大。因此，2022/2023榨季國內供應短缺和庫存去化預期較強。

從各主產國的生產形勢來看，周小球介紹說，目前北半球塵埃落定，總體為增產不及預期。南半球4月開啟新榨季，主流機構普遍認為增產幅度在10%—15%。

“巴西連續兩個榨季保持低產量，支撐原糖在過去兩年維持在17—21美分/磅的高位，進而刺激中美洲和亞太種植面積增加，但全球范圍內天氣異常和種植管理不足導致最終產量大幅低于預期。具體的，印度產量在3300萬噸，較預期減少300萬噸；泰國產量在1108萬噸，較預期減少100萬噸；墨西哥產量在540萬噸，較預期減少110萬噸；歐盟和英國糖料種植面積和單產均明顯下降，最終產量在1600萬噸，同比減少170萬噸。這導致全球食糖庫存進一步下滑。”唐麗君說。

對于上市糖企來說，糖價的走高成為其業績的催化劑。4月21日晚間，上市糖企粵桂股份發布2023年一季度財報。報告期內，公司實現營業收入9.26億元，較2022年同期的6.19億元增長49.69%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤3994.8萬元，同比增長12.23%，主要原因系硫精礦、自產糖、加工貿易糖銷售收入同比增加。同日，粵桂股份在投資者互動平臺回答投資者“近期食糖期貨價格上漲，對公司有哪些具體影響”的問題時表示，近期價格上漲對銷售具有積極作用。

在唐麗君看來，對于糖企來說，糖價高于國內外制糖廠的生產成本上限，的確會繼續刺激全球糖料種植面積的增長和糖廠對種植管理的長期投資。

“調研發現，春節后的下游需求淡季，高糖價抑制了下游采購熱情，貿易商走貨清淡，但隨著氣溫的回升，飲料等食品需求旺季來臨，食糖剛性需求將提振終端采購積極性。據了解，4月中旬以來，貿易商走貨明顯好轉。”王偉表示。

展望二季度，糖市的高景氣度會一直持續嗎？對此，周小球認為，二季度糖價走勢核心還看南半球巴西的開榨進展和物流情況。他進一步解釋說，近年來，巴西谷物產量大幅增長，物流壓力較大，擠占了一部分食糖的運輸能力。在美聯儲加息的背景下，商品市場總體易跌難漲，疊加原糖估值已經升至相對較高，若巴西壓榨和物流順暢，或者國內開始拋儲，則高景氣度很難維持，糖價就存在回落需求。

在唐麗君看來，短期原糖市場供應雖然仍然偏緊，但波動風險加大。“二季度，隨著巴西的開榨，全球貿易流和供需格局會從短缺走向相對平衡。其間影響因素是巴西匯率、港口物流和需求變化。重要的一點是，今年三季度亞太地區同時面臨厄爾尼諾和正向印度洋偶極子的天氣風險，泰國和印度的最終產量仍需進一步跟蹤。”她說。

二季度國內供應預計緊張

今年以來，在多數食糖主產國產量不及預期的支撐下，國內外糖價加速上行。ICE原白糖期貨價格已經突破2016年的高點。截至4月21日，美國11號原糖期貨和歐洲白糖期貨主力合約分別報收于24.32美分/磅和676.3美元/噸，年內累計漲幅分別為35%和31%。同期，國內盤面漲幅相對較小。復盤2016年和2023年的供需情況，進而推演未來兩個月國內供需平衡表，筆者發現，到6月若沒有政策性供應釋放，則市場貨源將持續緊張。

1.歷史復盤

2016年糖價的牛市是在前期基本面的鋪墊下走出的。2014/2015榨季和2015/2016榨季甘蔗連續減產，食糖產量在2015/2016榨季降至最低870萬噸，鄭糖期貨價格在2016年11月30日達到7300元/噸的高點。具體來看，此輪牛市分為三個階段：一是2015年1—4月，鄭糖價格上漲，運行區間在4570—5650元/噸，原因是2014/2015榨季國內減產；二是2015年4月—2016年5月，鄭糖價格振蕩運行；三是2016年6—11月，鄭糖價格上漲，運行區間在5500—7300元/噸，原因是2016年6月開始印度干旱、南美暴雨以及我國商務部發布對進口食糖進行保障措施立案調查的公告。

2023年的牛市開啟于2022年下半年觸底后的快速抬升。本輪牛市同樣分為三個階段：一是2022年12月中旬—2023年2月，印度出口收縮導致國際市場供應緊張，加之國內減產出現苗頭和春節備貨提振，鄭糖價格振蕩式上漲；二是2023年3月上半月，國內減產逐步兌現，糖廠去庫進度加快，鄭糖價格快速上行；三是2023年3月底—4月下旬，國內減產進一步確認，進口難以彌補供應缺口，鄭糖價格一度接近7000元/噸關口。

2.6月基本面推演

對比2016年和2023年的供需情況，可以看出：

國產方面，兩次都是大減產年份，2016年是連續兩輪減產后至870萬噸，2023年是連續兩輪減產后至900萬噸。

進口方面，2023年上半年食糖進口規模比2016年要小。2016年1—6月食糖進口135萬噸，7—12月進口175萬噸，而2023年1—3月進口95萬噸，4—6月預計不足30萬噸。目前全球集中關注巴西新榨季食糖的上市與出口。巴西也是我國最大的食糖進口國，但每年5—6月由于大豆、玉米等對運力的擠壓，容易出現港堵風險。本榨季巴西預計增產400萬噸，但國內配額外進口仍然大幅虧損，二季度進口增量有限，大概率低于2016年。

消費方面，高價抑制消費。2016年和2023年期貨倉單均處于高位，2016年倉單為6.1萬張，2023年將近7萬張。所以，后續推算庫存的時候，可以采用2016年的銷售數據。

庫存方面，2023年3月底庫存低于2016年同期。2023年3月底國內工業庫存為435萬噸，2016年同期為477萬噸。2023年工業庫存在3月突然低于2016年，主要原因是2023年開榨順利，食糖上市快、銷售好。目前，云南生產進入尾聲，10月之前國產糖進入去庫階段。在4—6月進口增量低位的情況下，國內需求主要依賴國產糖，按照歷年銷量來推算，6月底工業庫存情況有二：

其一，按照近8年4—6月平均245萬噸的銷量推算，6月底食糖工業庫存僅有190萬噸。

其二，按照2016年4—6月的銷量推算（同期最差銷售年份為216萬噸），國內庫存也只有220萬噸。

所以，二季度進口很難有效增加已經是市場明牌，如果沒有政策性支持額外增加供應，那么不管哪種情況，6月都將呈供應緊張局面。不過，市場拋儲預期升溫，后續值得重點關注。（作者單位：中原期貨）

國際市場焦點再聚巴西開榨

國際糖價連續上漲6個月，自16美分/磅到25美分/磅，刷新了11年來的高點。上周倫敦白糖到期交割，3月和5月合約升水創下200點的12年新高。北半球多數主產國因為天氣原因出現不同程度的減產，泰國雖有增產，但幅度較小，全球食糖市場供應偏緊再度被證實。南半球巴西已經開榨，但“遠水難解近渴”，由于巴西玉米、大豆將對食糖運力形成擠壓，產出轉化為市場貨源尚需一定時間。

1.印度減產是此輪上漲的重要動力

印度的甘蔗經濟由政府控制，包括制定甘蔗收購價格、食糖最低出廠價格、榨季出口配額等。印度甘蔗種植補貼政策是政客拉選票的重要手段之一，這使得甘蔗種植收益相當高，直接導致糖廠生產成本高企，價格不具出口優勢。印度政府為了解決糖廠銷售問題，自2017/2018榨季開始對食糖出口提供補貼，用廉價食糖擠占國際市場份額。但是，此舉遭到WTO的強烈反對，印度不得不逐步下調并最終取消出口補貼，此舉抬升了全球糖價的運行底部。

去年6—7月印度沒有下雨，而9—10月連續大雨，令甘蔗單產受損，從每公頃107噸下降到80噸。另外，潮濕、蟲災等災害頻發，本榨季該國食糖產量約為3250萬噸，同比減少近350萬噸。其中，預計450萬噸用于生產乙醇，2750萬噸用于消費，610萬噸用于出口，期末庫存約為700萬噸，足以滿足印度國內3個月的需求。

甘蔗產量下降，印度收榨時間隨之提前。截至4月15日，本榨季共532家糖廠開榨，其中400家已收榨，而去年共518家糖廠開榨，同期213家收榨。印度減產成為此次國際糖價上漲的重要動力。不過，隨著壓榨的結束和多數出口目標的完成，印度食糖產量對國際糖市的影響將逐步弱化，其國內供需格局對下榨季甘蔗種植的影響將成為關注焦點。

2.泰國穩定增產但基數偏小

一季度泰國食糖一度成為國際市場的有利補充，1月出口69.84萬噸，同比增加20.39%，創近3年的同期高位；2月出口87.17萬噸，同比增加3.4%。此外，去年10月—今年2月，泰國累計出口食糖266.19萬噸，同比增加2.87%。

截至4月6日，泰國僅1家糖廠未收榨，同比減少15家；累計壓榨甘蔗9388.79萬噸，同比增加2.7%；累計產糖1102.8萬噸，同比增加9.7%；平均出糖率11.75%，去年同期為11%。

本榨季至今，泰國食糖產量及出口量同比均有增加，但總體產量和出口量基數偏低，尤其在一季度印度大幅減產后，階段性供應緊張因素發酵，泰國的出口無法完全彌補印度和歐盟的減產。整體上，二季度泰國的影響相對中性，更多集中在夏秋季節的天氣狀況對下榨季甘蔗產量的影響上。

3.巴西開榨“遠水難解近渴”

與大豆、玉米和其他谷物等利潤更高的作物爭地，本榨季巴西甘蔗種植面積降至829萬公頃，較上榨季減少0.4%，是2011/2022榨季以來的最低水平。不過，單產提高一定程度上抵消了面積下降的影響。

本榨季巴西甘蔗產量預計為6.101億噸，同比增加5.4%,高于上期預估的5.983億噸；食糖產量預計為3704萬噸，同比增加6%，高于上期預估的3640萬噸；乙醇產量預計為265.3億公升，同比增加0.5%，低于上期預估的265.9億公升。

4月正式進入壓榨期，巴西天氣狀況良好，糖廠資金相對充裕，糖價高企刺激糖廠提前開榨。預計巴西本榨季食糖產量將達到歷史第二高位，未來糖廠將最優化生產食糖，對應的乙醇產量持續降低。

截至4月19日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數量為50艘，此前一周為45艘；港口等待裝運的食糖數量為214.36萬噸，此前一周為194.97萬噸。其中，桑托斯港等待出口的食糖數量為165.8萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數量為40.26萬噸。

巴西供應無虞，但短期受限于物流瓶頸和厄爾尼諾風險，二季度后期的出口和生產恐受到制約。目前在增產強預期下，巴西現貨價格升水幅度收窄，但依然遠高于平均水平，短期糖價維持高位，出口利潤豐厚，而中長期待巴西增產落地，全球市場的供應偏緊局面勢必得到實質性緩解。

4.內外價差高企限制國內進口積極性

海關數據顯示，我國3月進口食糖7萬噸，同比減少5萬噸。本榨季截至3月底，我國累計進口食糖272萬噸，同比減少6萬噸。此外，3月，我國進口糖漿及預拌粉等三項合計16.23萬噸，同比增加5.62萬噸；一季度，進口糖漿及預拌粉等三項合計31.05萬噸，同比增加7.91萬噸；截至3月底，本榨季累計進口糖漿及預拌粉等三項合計49.43萬噸，同比增加3.27萬噸。

在原糖價格超過24美分/磅以后，國內配額外進口成本隨之攀升至7500元/噸以上，內外價差過大，進口虧損，嚴重限制進口糖流入的時間和節奏，對應的替代糖源則快速增加，但總量有限，不足以彌補進口收縮后國內對進口糖的需求。

國內壓榨接近尾聲，減產已成定局，未來國內供應方面的變動主要來自進口數量的多寡以及進口利潤的高低，這直接決定二季度甚至下半年國內供應缺口能否得到有效彌補。短期進口價格較高，進口數量減少，進一步加快國產糖的去庫節奏。

總結來看，減產預期已經落地，進口情況和國內消費情況將成為市場主導因素，鄭糖預計持續呈現近強遠弱格局。當前的糖價提供了套保和點價空間，多單在階段高位需要警惕，尤其在二季度后期和三季度，巴西增產落地之后，供應逐漸充足，內外價差有望進一步修復至合理水平。

（文章來源：期貨日報）

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