脫胎于國資的安徽巨一科技股份有限公司(簡稱巨一科技)逐步被民營資本控制，并沖擊A股市場。

巨一科技自稱是具備智能裝備和新能源汽車核心部件整體解決方案能力的主流供應商，與特斯拉等知名車企建立合作關系。

不過，巨一科技自身盈利能力不佳，基本上吃政策紅利。2017年至2020年上半年，公司獲得的政府補助和稅收優(yōu)惠合計約占其當年度利潤總額的半壁江山。即便如此，公司實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)依然不穩(wěn)定。

本次IPO，巨一科技打算募資逾20億元，其中接近11億元用于產能擴張。與之相對應的是，拋開2020年上半年疫情影響因素，2019年，其產能利用率不足60%。如此大規(guī)模擴產能否順利消化，令人存疑。

備受關注的是，IPO前股東突擊入股或涉利益輸送。2020年上半年，巨一科技遞交上市申請書前半年，美的投資等兩家機構突然現(xiàn)身公司前十大股東。而在2017年至2020年的三年，巨一科技估值暴增18倍。

兩家機構IPO前半年入股

IPO前一年新增股東，是監(jiān)管關注的重點。巨一科技就存在機構突擊入股問題，且其估值急劇增長也很離奇。

巨一科技成立于2005年初，15年來，其股權結構變換頻繁。2017年至2020年上半年，是其IPO報告期，在這期間，公司估值急劇變化，讓人吃驚。

招股書顯示，2017年3月，時為第三大股東王健強將其持有的巨一科技4.01%(出資額 57.27萬元)轉讓給實際控制人林巨廣，股權轉讓價款為522.87萬元。據(jù)此計算，巨一科技100%股權的估值約為13039萬元。

當月底，巨一科技增資，注冊資本增加至3000萬元，全部由資本公積轉增實收資本。

2018年12月，巨一科技再增資，注冊資本增加至3200萬元，由道同投資出資3000萬元包攬增資，獲得公司6.25%股權。以此計算，巨一科技的整體估值為4.80億元。此次增資是以截至2018年7月31日凈資產評估值為本次增資價格的參考依據(jù)，確定每元增資額的價格為15元。

雖然巨一科技的4.80億元估值較2017年增長了約2.6倍，但以截至2018年7月31日為評估基準日并不合理。因為在2018年11月，巨一科技相繼出資2600萬元、800萬元收購了實際控制人旗下的蘇州巨一100%股權和蘇州宏軟100%股權，資產規(guī)模和凈資產均有明顯增加。這次增資估值，并未將這一因素考慮進去。

巨一科技解釋稱，本次增資系實施股權激勵，道同投資是員工持股平臺。不過，實際控制人劉蕾持有道同投資56%股權，劉蕾系林巨廣之妻。由此可見，本次股權激勵的最大受益者是公司實際控制人。

一年后的2019年12月，巨一科技又增資，新增注冊資本55萬元全部由揚州尚頎認繳，后者投資款為4108萬元，獲得1.69%股權。本次增資以截至2019年5月31日股東全部權益價值評估值為參考，確定每元增資額的價格為74.69元。以此估算，巨一科技的整體估值約為24.31億元。

僅僅一年時間，估值從4.80億元增加至24.31億元，增長了4.06倍。

2020年5月，巨一科技實施股改，注冊資本變?yōu)?765萬元。

2020年6月，巨一科技又進行增資擴股，注冊資本增至10275萬元，新增注冊資本510萬元，其中新增的156萬元、354萬元注冊資本分別由嘉興尚頎、美的投資認繳，增資價格為24.9元/股。嘉興尚頎、美的投資分別獲得1.52%股權、3.45%股權，投資款分別為8818萬元、3892萬元。此次增資，巨一科技的整體估值為25.60億元。這一估值較2017年3月的1.30億元增長約18.64倍。

短短三年，巨一科技整體估值增長18.64倍，增速不可謂不驚人。

去年12月28日，巨一科技披露了擬在科創(chuàng)板上市的招股書，此時，距離嘉興尚頎、美的投資入股剛剛半年。美的投資的實際控制人為美的集團實際控制人何享健。

為何在IPO前夕突擊增資擴股，是否存在利益輸送行為?

享政策紅利扣非凈利仍降

巨一科技能否順利上市，未來是否具備可持續(xù)盈利能力，均存在不確定性因素。

嘉興尚頎、美的投資機構突擊入股之時，曾與巨一科技及其實際控制人林巨廣、劉蕾夫婦等簽署了對賭協(xié)議，包括上市時間等。目前，IPO在即，對賭協(xié)議均予以解除，但是否仍然存在抽屜協(xié)議，尚不得而知。

對賭協(xié)議的存在，一定程度上也是對巨一科技可持續(xù)盈利能力、能否順利上市的信心不足。而這背后，巨一科技經營業(yè)績不理想是核心因素。

招股書顯示，2014年，巨一科技實現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元、凈利潤384.43萬元，2017年，時過三年，營業(yè)收入、凈利潤分別達到12.25億元、1.87億元，分別較2014年增長約3倍、47.56倍。

然而，2017年是迄今為止凈利潤的高點。2018年、2019年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為14.14億元、17.26億元，同比增長15.41%、22.03%。凈利潤為0.12億元、1.50億元，同比變動-93.34%、1110.94%。

2018年、2019年凈利潤大幅變動，源于2018年股權激勵，也就是道同投資低價參與定增，產生股權激勵費用1.19億元。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.16億元、1.19億元，同比變動-26.90%、2.47%。2017年，其扣非凈利潤為1.59億元。

對比發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，公司扣非凈利潤整體上呈現(xiàn)下降趨勢，2019年與2018年基本持平，但均低于2017年。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，巨一科技上述業(yè)績中，政府補助及稅收優(yōu)惠貢獻了一半。

2017年至2020年上半年，巨一科技公司享受的稅收優(yōu)惠及政府補助合計為9035.84萬元、8823.32萬元、7525.63萬元、3161.97萬元，分別占當期扣除股份支付影響后利潤總額的42.90%、56.87%、46.14%、88.98%。整體上，政府補助和稅收優(yōu)惠之和達到利潤總額的一半。

有政府補助及稅收優(yōu)惠相助，業(yè)績依舊下降，顯然，這一業(yè)績與巨一科技自稱的市場地位并不相符。

巨一科技稱，其專注于汽車等先進制造領域，是一家智能裝備整體解決方案和新能源汽車核心部件提供商。公司稱，其與知名整車企業(yè)、造車新勢力、零部件企業(yè)、動力電池生產企業(yè)等建立了良好合作關系，客戶包括大眾汽車、特斯拉、蔚來汽車、理想汽車、中國一汽、長安汽車、吉利汽車、長城汽車等。

24億總資產11億是存貨

產能利用率不高依舊大規(guī)模擴產，巨一科技的擴產計劃讓人不解。

本次IPO，巨一科技的募投項目有6個，分別為新能源汽車新一代電驅動系統(tǒng)產業(yè)化、汽車智能裝備產業(yè)化升級、通用工業(yè)智能裝備產業(yè)化、技術中心建設、信息化系統(tǒng)建設與升級、補充營運資金，擬使用募資的金額分別為6.74億元、2.60億元、1.54億元、2.81億元、1.34億元、5億元，合計為20.03億元。

從募投項目看，前三個項目為實體項目，主要進行擴產，擬合計使用募資約11億元。其中，新能源汽車新一代電驅動系統(tǒng)產業(yè)化項目是最大的募投項目，主要圍繞集成化、智能化電驅動系統(tǒng)以及扁線電機等下一代電驅動系統(tǒng)相關產品進行建設。

巨一科技新能源汽車電驅動系統(tǒng)的產品主要有兩種，即電機和電機控制器，目前來看，巨一科技產能利用率較低。

2017年至2020年上半年，公司電機產量為4.07萬臺、7.11萬臺、6.94萬臺、5653臺，產能利用率分別為50.85%、71.12%、57.84%、9.42%。同期，公司電機控制器產量為4.21萬套、7.18萬套、6.83萬套、5618套，對應的產能利用率為52.60%、71.78%、56.90%、9.36%。

2020年上半年，受疫情影響，產能利用率大幅下降，不具有可比性。2019年，其電機及電機控制器的產能利用率均不到60%，盡管其產銷率達到100%，但仍然存在產能閑置問題。

產能閑置的情況下，巨一科技仍然大規(guī)模進行擴產，新增產能如何消化?

除了電驅動系統(tǒng)外，巨一科技還使用募資擴產智能裝備。公司稱，智能裝備整體解決方案產能不適用傳統(tǒng)意義上的產能數(shù)據(jù)，不便于量化，但使用募資大舉擴產，產能如何消化，依舊是個問題。

巨一科技稱，其產品的銷售情況主要取決于汽車行業(yè)的固定資產投資和新能源汽車的推廣情況，如果產業(yè)下游情況不理想，公司將面臨產品滯銷、產能過剩問題。

巨一科技的存貨規(guī)模一直較高。報告期，其存貨賬面價值分別為7.17億元、10.22億元、11.88億元、10.62億元，占資產總額的比例分別為45.32%、47.11%、49.53%、44.68%。2020年6月底，公司總資產接近24億元，接近一半是存貨。

巨一科技稱，公司存貨規(guī)模較大，主要由于智能裝備項目周期較長，隨著生產規(guī)模擴大，存貨規(guī)模會進一步增加，可能存在因存貨占用資金余額較大而對公司經營成果和現(xiàn)金流量產生不利影響。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2017年至2020年上半年，巨一科技四度增資，才使得現(xiàn)金流較為充裕。如果不實施增資，現(xiàn)金流會十分緊張，這也是公司擬將IPO募資中的5億元用于補充流動資金的重要原因。

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