近日，監(jiān)管部門叫停部分險(xiǎn)企銷售預(yù)定利率為4.025%的年金產(chǎn)品，令利差損風(fēng)險(xiǎn)再度成為保險(xiǎn)業(yè)的焦點(diǎn)。專家表示，為應(yīng)對低利率環(huán)境，在產(chǎn)品端，險(xiǎn)企除了大力發(fā)展長期保障型和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品外，可適度推動(dòng)分紅、萬能和投連等利率敏感型產(chǎn)品銷售，減輕資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的壓力。在投資端，則可向標(biāo)的較好的權(quán)益資產(chǎn)傾斜，同時(shí)加強(qiáng)多元化、全球化資產(chǎn)配置。

規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管部門“動(dòng)真格”

“目前監(jiān)管層主要對法定責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率小于120%的險(xiǎn)企下了‘禁售令’，需立即停止銷售預(yù)定利率為4.025%的年金產(chǎn)品。”滬上某壽險(xiǎn)公司總精算師對《上海金融報(bào)》記者表示，雖然部分公司反映，這類產(chǎn)品有些與銀行合作，無法馬上暫停，需要有過渡期。但不管如何，年底前停售應(yīng)該是肯定的。

那么，法定責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率高于120%的險(xiǎn)企是否也要停售相關(guān)產(chǎn)品呢?

“目前監(jiān)管層尚未明確表態(tài)，但按照當(dāng)前形勢，如果監(jiān)管層判斷風(fēng)險(xiǎn)依舊很大，法定責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率低于100%的險(xiǎn)企明年可能將不被允許報(bào)備相關(guān)的新產(chǎn)品，大家都要掂量一下。”上述人士表示，“同時(shí)，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)不能‘炒停’，即不能以停售名義推動(dòng)市場現(xiàn)存4.025%年金產(chǎn)品的銷售，一些保險(xiǎn)公司還因此受到批評。”

值得注意的是，近幾年憑借4.025%的預(yù)期利率，險(xiǎn)企的年金產(chǎn)品銷售業(yè)績很好，甚至成為今年“開門紅”期間部分險(xiǎn)企的主打產(chǎn)品。監(jiān)管層“踩剎車”后，對未來保費(fèi)收入影響幾何?

上述人士稱，部分依賴年金保險(xiǎn)銷售的中小公司可能會(huì)有“陣痛”，但對行業(yè)不會(huì)有太大影響。“4.025%年金保險(xiǎn)在總保費(fèi)中占比其實(shí)不大，大險(xiǎn)企并沒有跟進(jìn)。同時(shí)，監(jiān)管層正在考慮放行符合要求的險(xiǎn)企銷售2至3年期躉交的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品也較受個(gè)人投資者青睞。”

事實(shí)上，對于此次停售部分險(xiǎn)企4.025%預(yù)期利率產(chǎn)品，監(jiān)管此前已有“鋪墊”。今年“開門紅”期間，監(jiān)管層就已暫停備案預(yù)定利率4.025%的年金險(xiǎn)產(chǎn)品。8月30日，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《完善人身保險(xiǎn)行業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》強(qiáng)調(diào)，“對2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者，其他險(xiǎn)種的評估利率要求維持不變。”

在11月21日舉行的第四屆陸家嘴金融城全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議上，中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部總經(jīng)理王劍對《上海金融報(bào)》記者表示，監(jiān)管層近期出臺(tái)一系列政策指向預(yù)期利率4.025%的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，是為了防范降息周期下可能存在的利差損風(fēng)險(xiǎn)。“行業(yè)銷售的4.025%人身險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)模到底有多少，目前還沒有官方權(quán)威的測算。前期，市場上流傳中國保險(xiǎn)業(yè)需要為此增提絕對值不小的責(zé)任準(zhǔn)備金的消息，但部分行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，就整個(gè)人身險(xiǎn)規(guī)模來看，其對壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營利潤和凈資產(chǎn)影響并不大，仍在可控范圍之內(nèi)。”

產(chǎn)品端和投資端均待多元化布局

那么，到底什么是利差損，為何保險(xiǎn)業(yè)對其非常警惕呢?

“所謂利差損，是指投資收益無法覆蓋負(fù)債成本導(dǎo)致的經(jīng)營損失，主要是由于在利率下行過程中，負(fù)債成本剛性兌付，而資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配導(dǎo)致到期資產(chǎn)的再投資收益率無法覆蓋負(fù)債成本所致。”某保險(xiǎn)資管公司人士對《上海金融報(bào)》記者表示。

“一旦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)利差損，如果費(fèi)差益和死差益無法彌補(bǔ)利差的損失，則保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將出現(xiàn)經(jīng)營虧損，進(jìn)而吞噬實(shí)際資本，致使出現(xiàn)償付能力不足危機(jī)。”該資管公司人士進(jìn)一步表示，上世紀(jì)90年代末，日本和中國臺(tái)灣地區(qū)曾出現(xiàn)過部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)因利差損而破產(chǎn)倒閉的案例。“由于負(fù)債成本的剛性，一旦出現(xiàn)利差損，除了依靠新增業(yè)務(wù)的盈利來彌補(bǔ)這方面的虧損外，很難有其他有效的應(yīng)對舉措，這也是各國保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)均非常關(guān)注利差損風(fēng)險(xiǎn)的原因。”

“關(guān)于險(xiǎn)企如何應(yīng)對利差損，業(yè)內(nèi)已討論多年，當(dāng)前來看，保險(xiǎn)公司應(yīng)做好四個(gè)‘平衡’。一是平衡好利潤來源結(jié)構(gòu)。改變過去過度依賴?yán)钬暙I(xiàn)的盈利模式，未來應(yīng)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強(qiáng)保障型產(chǎn)品銷售擴(kuò)大死差來源，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和費(fèi)用管控來提高費(fèi)差收益。二是平衡好負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在大力發(fā)展長期保障型和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的同時(shí)，適度推動(dòng)分紅、萬能和投連等利率敏感型產(chǎn)品銷售，減輕資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的壓力。”王劍表示，“三是平衡好資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)多元化、全球化資產(chǎn)配置。四是平衡好風(fēng)險(xiǎn)與收益。堅(jiān)持穩(wěn)健審慎的產(chǎn)品定價(jià)策略，不能有過于激進(jìn)的假設(shè)，以穿越周期的理念開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。”

“以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為例，應(yīng)以產(chǎn)品組合的模式實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。目前市場環(huán)境下，如果都是固定利率、長期的險(xiǎn)種，遇到低利率環(huán)境，險(xiǎn)企承受的壓力會(huì)非常大。而專門做分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品也不合適，因?yàn)檫@類產(chǎn)品對投資收益很敏感，某些時(shí)候會(huì)導(dǎo)致大量退保，使得險(xiǎn)企現(xiàn)金流不穩(wěn)定，從險(xiǎn)企股東價(jià)值的角度來說，該類產(chǎn)品價(jià)值率比較低。總的看來，站在風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，多元化產(chǎn)品線更有利險(xiǎn)企的發(fā)展。”王劍進(jìn)一步指出。

除了在產(chǎn)品端有所調(diào)整，險(xiǎn)企在投資端可能也會(huì)有新的布局。“接下來，監(jiān)管層可能會(huì)允許險(xiǎn)企投資一些‘非標(biāo)’產(chǎn)品或向權(quán)益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型等。”前述總精算師表示，從日本經(jīng)驗(yàn)看，基本是通過采取海外投資、向標(biāo)的較好的權(quán)益資產(chǎn)傾斜等措施度過危機(jī)。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度行業(yè)保險(xiǎn)資金未年化的財(cái)務(wù)投資收益率為3.72%，同比有所上升。投資收益率回暖主要是受益于一季度A股市場的較好表現(xiàn)。

某保險(xiǎn)資管公司人士表示，今年四季度，資本市場的表現(xiàn)或不及前三季度，對險(xiǎn)企收益水平略有影響。“一方面，在現(xiàn)有企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)權(quán)益投資都放在了可供出售金融資產(chǎn)科目，股票資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益不會(huì)影響當(dāng)期利潤，即便加大權(quán)益類投資，對財(cái)務(wù)口徑的投資收益率回撤幅度影響有限。另一方面，當(dāng)前險(xiǎn)資加大的權(quán)益投資倉位很大比例是增持了高股息率的股票，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有該類股票的主要目的是長期持有，以賺取穩(wěn)定的分紅收益。”

該人士進(jìn)一步指出，考慮到當(dāng)前權(quán)益市場估值仍然偏低，存在一定的配置價(jià)值，明年險(xiǎn)資或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化權(quán)益配置結(jié)構(gòu)，或?qū)⒅攸c(diǎn)加大優(yōu)質(zhì)高分紅個(gè)股配置力度，以減少賬戶整體波動(dòng)性，也為后面新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施過渡做好準(zhǔn)備。“在行業(yè)層面，保險(xiǎn)資金或?qū)⒏鼮殛P(guān)注配置低估值而基本面或政策預(yù)期有改善可能的板塊，如可選消費(fèi)(房地產(chǎn)、家電)和銀行等板塊。”

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