1月22日，央行以利率招標方式開展了14天300億元逆回購操作，中標利率為2.65%。這也是自15日以來，央行開啟的第七次逆回購。業內人士表示，受多個短期因素影響，節前銀行間市場流動性出現一定波動，而央行集中釋放流動性保證了節前短期資金面的穩定。

展望未來，業內人士表示，貨幣政策穩健基調不變，但將繼續加大逆周期調節力度，不論在“量”、還是“價”上也都有進一步操作的空間和可能。一方面，定向貨幣政策或加碼，TMLF或續作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空間，LPR報價也將會逐步繼續下行。央行仍將運用多種貨幣政策工具來降低實體經濟融資成本，并著力增強對民營小微等領域的信貸支持。

央行“七連發”超萬億護航資金面

央行貨幣政策司司長孫國峰在上周舉行的2019年金融統計數據新聞發布會上表示，央行將繼續采取各種貨幣政策措施，保障春節前流動性平穩，為金融機構支持實體經濟提供一個良好的流動性環境。

事實證明，央行已經運用多種貨幣政策工具來護航節前資金面。為對沖政府債券發行、現金投放高峰等因素的影響，央行最近多次“出招”，維護春節前銀行體系流動性合理充裕。1月15日，央行重啟了14天逆回購，操作量為1000億元，同時開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作，在隨后的16日至22日，央行又連續開展六次逆回購資金投放，六次逆回購投放金額合計達1.08萬億元，中標利率均為2.65%。加上15日釋放的資金量，整體釋放流動性規模達到1.48萬億元。

央行節前連續七次釋放流動性，讓市場短期資金面得到了較好緩解。貨幣市場利率對此反應顯著，1月22日發布的上海銀行間同業拆放利率顯示，隔夜利率報價1.5340%，相比上一個交易日下行35.10個基點，相比1月15日時更是下降112個基點。而7天期、14天期等品種也均有不同程度的“降溫”。

業內人士表示，疊加此前央行已通過降準0.5個百分點向市場釋放的中長期流動性，在多樣工具的共同呵護下，春節期間資金面有望繼續維持合理充裕。值得注意的是，也有業內人士認為，節后資金面仍面臨一定壓力。中信證券研究所副所長明明指出，央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節后第一個工作日，正好覆蓋春節期間資金需求。不過，春節前后居民現金需求一般會延續到元宵節前后，而后續銀行體系流動性仍然面臨著地方債發行提速的影響。

整體基調不變定向操作或加碼

西南證券宏觀團隊表示，MLF和逆回購操作體現了央行呵護流動性平穩的意愿，平穩的流動性將繼續支撐地方債發放和信貸社融投放。不過，央行有節制的投放并不意味著流動性會過度寬松，總體平穩依然是基本基調。

此前，央行決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)，共釋放長期資金約8000億元。但央行多次重申，降準并不意味著穩健貨幣政策取向發生改變。國家金融與發展實驗室副主任曾剛同樣表示，“今年春節較往年更早，流動性面臨小幅資金到期壓力，央行在月初就宣布降準是為營造較平穩的資金利率，體現了穩健的貨幣政策的靈活適度。”

“國際、國內綜合來看，目前我國的法定準備金率處于適度水平，根據宏觀調控的需要，進一步下調存款準備金率也存在一定空間，但空間有限。”孫國峰此前表示。

而在整體基調不變的基礎上，業內人士也預期，定向貨幣政策或加碼。1月23日，又有2575億元定向中期借貸便利(TMLF)面臨到期。與2019年四季度央行并未開展TMLF操作不同，多機構此次預計，為補充銀行中長期流動性，此次央行續做TMLF的可能性較大，同時不排除TMLF會在續做的基礎上再新做一定量的可能性。

天風證券孫彬彬團隊指出，如果政策還有結構性要求，那么央行大概率會對TMLF有所操作。該團隊也分析指出，央行是否增量操作存在不確定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，對于資金面來說將會是中性偏利好。

政策仍將著力降低實體融資成本

展望未來，專家認為，為繼續降低社會融資成本，貨幣政策逆周期調節力度仍將加大，LPR報價存在下行空間。

孫國峰此前在2019年金融統計數據新聞發布會上表示，通過LPR改革，打破貸款市場利率隱性下限的效果非常明顯。他說，觀察和討論所謂降息問題，重點看貸款實際利率水平，這個水平是明顯下降的，尤其是小微企業貸款利率。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，為切實降低企業貸款利率，短期內LPR報價還將經歷一個下行過程，節奏和幅度將根據宏觀經濟運行態勢、企業貸款利率及商業銀行資金成本變化情況靈活調整。具體而言，可針對結構性存款等出臺監管措施，在存款基準利率保持不變的背景下，控制乃至適度引導商業銀行存款成本下行，從而降低商業銀行有息負債成本，保持銀行貸款端利率下行的商業可持續性。中國民生銀行首席研究員溫彬同樣預計，2020年二季度以后通脹趨于回落，為政策利率下調打開空間。

與此同時，緩解小微企業融資難融資貴問題仍舊是2020年的工作重點。對此，央行表示，2020年央行將用好定向降準、再貸款再貼現、宏觀審慎評估和征信管理等政策工具，切實推動改進小微企業融資，以滿足小微企業需求。

“未來貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持，在穩健的基礎上注重結構調整。一方面貨幣政策逆周期調節力度將保持穩健;另一方面將加大對中小銀行資本補充的支持。”中國銀行研究院研究員李義舉表示，當前小微企業融資難、融資貴問題依然突出，中小銀行作為實施普惠金融的重要力量其信貸投放能力需要繼續加強。監管政策應繼續推動中小銀行通過發行永續債等途徑多渠道補充資本，引導中小銀行回歸其本源業務，以增強對民營小微等領域的信貸支持，降低實體經濟的融資成本。

溫彬表示，為實現中央經濟工作會議提出的降低社會融資成本的政策目標，還需要繼續深化利率市場化改革，完善LPR報價形成機制，如適度擴大MLF交易規模，豐富各期限產品供給，進一步破除貸款利率隱性下限等。

關鍵詞：