高杠桿收購的三文魚子公司去年因疫情出現虧損，在后疫情時代，聯想旗下上市公司佳沃股份(300268.SZ)繼續加碼三文魚產能。

日前，佳沃股份披露定增方案，公司擬定增募資不超過9.2億元，其中公司控股股東佳沃集團擬認購25%至45%。按照規劃，佳沃股份將使用超六成募資用于三文魚加工效率和品質提升項目。

長江商報記者注意到，2019年佳沃股份作價9.2億美元收購智利上市公司AustralisSeafoodsS.A，切入三文魚業務領域。但在去年疫情暴發后，盡管三文魚業務營收持續提升，但該業務去年毛利率為-12.19%，高價收購而來的Australis也在并表第二年盈轉虧5.2億元。

自身盈利能力不強，且高價收購下佳沃股份債務壓力倍增。截至2020年末，佳沃股份有息負債余額共計53.77億元，貨幣資金中不受限制的貨幣資金余額為1.47億元，有息負債約為貨幣資金的36倍。

值得一提的是，在參與此次定增之前，去年佳沃集團包攬上市公司4億元定增，并為上市公司提供借款及銀行授信擔保。在大股東的支持下，2020年末，佳沃股份的資產負債率由上年末的93.83%下降至87.31%，但今年一季度末為89.07%，仍處于較高的水平。

三文魚業務毛利率降為-12.19%

根據定增方案，佳沃股份擬向包括控股股東佳沃集團在內的不超過35名特定投資者發行股票，募集資金總額不超過9.2億元。其中，佳沃集團擬認購比例不低于本次定增發行股票總數的25%，不高于發行股票總數的45%。佳沃集團不參與本次發行的競價過程，但承諾接受市場競價結果，并與其他特定投資者以相同價格認購上市公司本次發行的股票。

如果按照足額發行，佳沃集團認購金額約為2.3億元至4.14億元。截至目前，佳沃集團直接持有佳沃股份46.08%股份，為上市公司控股股東，聯想控股(3396.HK)為上市公司實控人。

按照本次發行上限以及佳沃集團擬認購規模下限測算，本次發行完成后，佳沃股份的控股股東控制的上市公司股份比例仍超過40%，仍為上市公司的控股股東，公司實控權不會發生變動。

長江商報記者注意到，此次佳沃股份實施定增主要圍繞公司主營的三文魚產業。按照規劃，佳沃股份將分別使用募集資金4.2億元、1.7億元投入到智利三文魚養殖系統智能化升級項目、智利三文魚智能工廠項目，合計5.9億元，占募資總額的64%，以提升公司的三文魚養殖加工效率和產品品質。

目前，佳沃股份主要從事優質海產品的培育、貿易、加工及銷售，牛羊肉及其副產品的渠道運營，品牌食品營銷業務，在以三文魚為代表的優質動物蛋白海產品上游稀缺優質資源方面擁有實質性掌控能力。

但去年疫情暴發，三文魚等海產品市場需求減弱，市場價格大幅下跌疊加運費上漲導致三文魚業務利潤下滑。

年報顯示，2020年佳沃股份的三文魚收獲量突破10萬噸，同比增長近50%，再創新高，三文魚業務實現營業收入30.93億元，同比增長131.26%，占公司當期營收的比例由上年的39.02%提升至68.35%，已經成為佳沃股份最重要的收入來源。但三文魚業務的毛利率卻下降25.8個百分點至-12.19%，出現虧損，這也使得佳沃股份主營業務整體毛利率下降了16.01個百分點至-6.24%。

雖然隨著疫情逐步得到控制，以三文魚為代表的優質動物蛋白終端市場需求及銷售價格均出現了快速回暖勢頭，但由于不同市場的產品需求和銷售價格存在差異，三文魚的價格仍存在較大波動的可能性。

負債高企控股股東接連“輸血”

公開資料顯示，佳沃股份原為因財務造假瀕臨退市的萬福生科。2017年，聯想旗下現代農業和食品產業投資平臺佳沃集團接盤萬福生科，成為上市公司控股股東。

佳沃集團入主后，上市公司不僅完成更名，更是通過頻繁的對外并購改善經營業績。據了解，2017年，佳沃股份以1.92億元的價格收購新三板公司國星股份55%股權，并新設控股子公司浙江沃之鮮，業務拓展至中高檔水產品的貿易、加工及銷售，以及牛羊肉及其副產品的渠道運營和品牌建設。

2019年，佳沃股份更是作價9.2億美元收購智利三文魚上市公司AustralisSeafoodsS.A，持股比例達到99.84%。

此筆“蛇吞象”式的并購完成，佳沃股份的資產規模快速擴大，但盈利能力經過短暫的提升后很快陷入虧損。

數據顯示，2017年至2020年，佳沃股份分別實現營業收入5.75億元、19.27億元、34.28億元、45.25億元，凈利潤244.94萬元、2453.23萬元、-1.26億元、-7.13億元，扣除非經常性損益后的凈利潤為64.93萬元、348.12萬元、-1.35億元、-6.9億元。

在重組后的四年間，佳沃股份合計實現營業收入104.55億元，但凈利潤和扣非后凈利潤分別虧損8.12億元、8.2億元。

其中，佳沃股份耗巨資收購Australis雖然提升了市場占有率和行業地位，目前已位居世界前十大三文魚企業，但Australis去年實現營業收入30.92億元，凈利潤則虧損5.2億元，僅在并表首年即2019年盈利1億元。

今年第一季度，佳沃股份依舊處于虧損狀態，報告期內，公司實現營業收入11.52億元，同比增長12.96%，凈利潤-1.56億元，同比減少308.06%。

自身盈利能力不佳，加上前期高杠桿對外并購，佳沃股份債務壓力不小。截至2020年末，公司包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券等在內的有息負債余額共計53.77億元，而貨幣資金中不受限制的貨幣資金余額為1.47億元，有息負債約為貨幣資金的36倍。

同時，去年佳沃股份經營活動產生的現金流量凈額為8860.63萬元，同比減少64.57%。融資成本增加，使得報告期內公司的財務費用為4.11億元，同比上升76.53%。

值得一提的是，佳沃集團入主以來也不斷向上市公司輸血，以減輕上市公司的債務壓力。去年佳沃股份完成4億元規模的定增，由佳沃集團全部認購，用于補充上市公司流動資金。

此外，去年3月份，佳沃股份還通過相關議案，擬向佳沃集團申請新增借款額度8億元。同時，2020年佳沃股份根據業務發展需要，擬向銀行等金融機構申請不超過3.35億元人民幣授信額度，由佳沃集團提供擔保。

獲得資金注入后，2020年末，佳沃股份的資產負債率由2019年末的93.83%下降至87.31%，今年一季度末為89.07%，仍處于較高的水平。按照本次定增認購規模上限計算，在近一年時間內，佳沃集團已合計向上市公司輸出現金8.14億元。

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