1月13日，央行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作。期限為7天，中標利率為2.2%，而此前央行曾連續數日開展50億元逆回購操作。200億到100億再到50億，年內央行逆回購交易量一降再降，意味著什么?

逆回購僅投放20億元

據了解，20億元的7天期逆回購操作量處于近10年來的最低位。數據顯示，在過去近10年里，單日低于100億元的7天期逆回購操作只有12次。50億元單日逆回購操作只有6次，其中三次就發生在本月。

有分析認為，不管是50億還是20億，量少說明市場并不缺錢。從過去央行公開市場操作看，交易量普遍100億元起步，上一次出現50億元、20億元等“碎量”還是在本世紀初。但也有評論認為，近期逆回購操作量雖少，但蘊意充分，既體現了央行對歲末年初流動性的關注和呵護，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩定運行的態度，凸顯了“穩”的主基調。

據媒體報道，2021年伊始貨幣市場資金面非常寬松，銀行間市場上隔夜回購DR001加權平均利率連續多個交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。此外7天期回購利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購利率形成倒掛。

春節前會否降準？

臨近年末，市場降準預期開始出現，而這一預期是基于去年年末的信用債違約集中爆發，以及目前MLF余額大增，央行有降準置換部分MLF的必要性。然而對于降準與否各方意見分化，那么年前到底會不會迎來降準?

信達證券預計，2021年春節前央行大概率會動用“定向降準+逆回購/臨時性操作”的手段，補充市場流動性缺口。同時有分析認為，本周MLF操作將是觀察春節前央行流動性操作的一個重要窗口期。

申萬宏源秦泰認為，2021年央行將進行兩次“中性降準”、每次各50BP，首次降準的時點可能從原先預測的1月延后至2月，第二次降準大概率發生在第三季度。而如果央行選擇不降準，MLF的凈投放規模(更新測算)預計全年需達到2.5萬億左右。考慮到MLF投放基礎貨幣的方式給商業銀行帶來的信用創設的成本，我們仍認為央行在2021年實施兩次“中性降準”是非常合理、高效的選擇。

然而也有機構對此表示質疑。天風證券的分析認為，2020年12月金融數據超預期下滑可能進一步強化了部分投資者對于春節前降準的預期。不過春節前大概率不會有全面/定向降準或降準置換MLF的情況，當前不具備降準的條件。

中信證券花長春則表示，當前央行降準可能性不大，對于短期季節性流動性需求，央行完全可能通過MLF、SLF等工具進行對沖。降準將會釋放強烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油，此時央行不會如此操作。中金公司也表示，預計年初全面降準的可能性較低，央行或更多通過MLF、直達實體經濟工具等方式適時適度投放流動性。東吳證券研報則稱，央行進行全面降準的概率不大，但為了緩解短期市場壓力和春節帶來的流動性緊缺，央行可能會使用例行的普惠定向降準工具或其他臨時性流動性工具，例如2017年1月使用的TLF(臨時流動性便利)，2018年1月創設的CRA(臨時準備金動用安排)以及增量續做MLF。

12月金融數據不及預期

1月12日，央行公布了去年12月的金融數據。其中，12月新增社融1.72萬億，低于市場預期。同時，社融增速略有放緩至13.3%，M2增速則回落至10.1%。

不過國泰君安證券強調，當前社融低于市場預期，是“技術性”因素，而非政策收緊所致，非標、債融是主要拖累項。

據了解，12月非標融資下降7156億，同比多減5920億，主要受非標產品到期和資管新規到期影響。此外，企業債同比少發行2183億，主要受前期信用違約事件而導致市場階段性緊張。

天風證券首席固收分析師孫彬彬稱，此前市場普遍判斷信用周期逐步回落，整體來看2020年12月金融數據仍低于市場預期。而不及預期的金融數據，進一步強化了市場對春節前后放松貨幣政策的預期。

江海證券首席經濟學家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發拖累生產與消費，也將延緩政策退出節奏。在近期疫情形勢不確定性提高的背景下，央行在春節前可能都會傾向于維持資金面的相對寬松。但開源證券首席經濟學家趙偉也指出，未來政策回歸常態化是大勢所趨。貨幣流動性環境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。

2021年貨幣保持穩健？

同樣在1月12日，央行還發布的2020年金融數據和社會融資統計數據。數據顯示，2020年全年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元;社會融資規模增量累計為34.86萬億元，比上年多9.19萬億元。有分析認為，不論是全年新增人民幣貸款規模，還是社融融資增量規模，上述“成績”較好地契合了央行行長易綱在去年6月所提出的“預計全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規模增量將超過30萬億元”的預判。

展望2021年，貨幣政策將會有何趨勢?

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，2020年一季度社融增長較快，這既有為了應對疫情影響而加快信貸投放的因素，也有年初專項債大量發行的因素。相比之下，今年一季度上述兩個因素的影響均有所減弱，因此預計今年一季度的信貸和社融增速會較去年末有所下行。但這是正常表現，因為適當降低的融資增速才能穩住宏觀杠桿率，并不代表金融支持實體經濟的力度減弱。其分析認為，盡管市場普遍預期隨著經濟復蘇勢頭的持續，以及穩定宏觀杠桿率再度回歸政策主線，今年貨幣政策將以穩為主，信用環境邊際收緊，但從具體的信貸社融增速預測值看，今年的信貸社融投放規模并不會比去年出現明顯下滑。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤也認為，2021年隨著GDP增長強勢反彈，預計政府將更加注重防范金融風險、控制宏觀杠桿率。預計銀行貸款增長放緩，且政府債券發行量下降，受此影響，整體信貸增速(社融余額剔除股票融資)可能從2020年11月的13.7%放緩至2021年底的10.8%左右。不過，考慮到今年企業現金流狀況改善后融資需求可能下降、支持政策退出但政府融資缺口縮小，政策調整對整體經濟的影響應相對有限。

關鍵詞： 貨幣政策