行業(yè)策略:水泥價格上漲持續(xù)了4年,市場擔憂未來價格下降而給予板塊較低的估值。我們認為,只要需求不出現(xiàn)斷崖式下滑,行業(yè)足以通過控制供給來動態(tài)對沖需求變化,進而維持價格穩(wěn)定。2020年水泥價格同比上漲的可能性高,當前水泥板塊估值處于歷史低位,未來估值有上行空間。

推薦組合:建議關注西北水泥龍頭祁連山(600720)、華北水泥龍頭冀東水泥(000401)、粵東高股息水泥龍頭塔牌集團(002233)、疫情好轉(zhuǎn)后業(yè)績修復的華新水泥(600801)。

行業(yè)觀點n供給端的有效控制繼續(xù)支撐行業(yè)高景氣:2016年以來的行業(yè)上行周期主要得益于供給端的有效控制。隨著產(chǎn)能置換政策趨嚴,新增產(chǎn)能仍將受到嚴格控制,同時錯峰生產(chǎn)已趨常態(tài)化,并逐漸拓展至全國和非采暖季。在產(chǎn)能仍然過剩的背景下,錯峰生產(chǎn)政策有望延續(xù)。此外,2020年環(huán)保壓力仍然較大,應急減排下的環(huán)保限產(chǎn)將更加嚴格和頻繁,行業(yè)供給有望進一步收縮。

逆周期調(diào)節(jié)預期升溫,下游需求難以滑坡:疫情對經(jīng)濟造成較大沖擊,面對經(jīng)濟下行壓力,基建托底預期升溫。地方基建項目的增量資金主要依靠專項債,隨著專項債發(fā)行額度的增加,基建投資有望呈現(xiàn)溫和回升。我們認為,基建領域?qū)λ嗟南M將出現(xiàn)一定幅度增長,對水泥全年總需求形成支撐。

疫情全年影響有限,水泥價格有望再上臺階:新冠疫情防控工作,對一季度水泥需求產(chǎn)生較大影響。我們認為,需求僅是延后而非消失,待下游施工恢復后,耽誤的水泥消費將在后三個季度彌補回來,全年影響有限。隨著疫情防控形勢向好,項目復工比例不斷提高,下游需求已逐步啟動。得益于供給端的有效控制,當前水泥價格仍然有較強的韌性,待需求集中在后三季度釋放,全年水泥價格中樞有望繼續(xù)上移。

依托主業(yè),產(chǎn)業(yè)布局邏輯清晰:由于國家嚴控水泥行業(yè)新增產(chǎn)能,水泥企業(yè)立足主業(yè),紛紛進行產(chǎn)業(yè)鏈的拓展,布局方向主要有骨料和水泥窯協(xié)同處置業(yè)務。隨著國家對露天礦山和河道整治力度的加大,使得骨料供給收縮明顯,價格一直高位運行。骨料的生產(chǎn)成本低、毛利率高,與水泥主業(yè)協(xié)同性較強。水泥企業(yè)利用自身水泥窯的優(yōu)勢處置固廢,裝置改造成本較低,后期僅為運行和維護費用,具有建設時間短、回收期短的特點。水泥窯處置危廢毛利率較高,且可使得產(chǎn)線在一定程度上規(guī)避錯峰生產(chǎn)帶來的產(chǎn)量損失。

盈利持續(xù)向好,“高股息”特征顯現(xiàn):2016年以來,水泥行業(yè)盈利情況逐年向好,但由于產(chǎn)能擴張受限,因此無大額資本支出計劃,同時資產(chǎn)負債率也在逐年降低,現(xiàn)金流狀況極好。近年來,行業(yè)上市公司現(xiàn)金分紅金額不斷攀升,板塊“高股息”屬性凸顯。在資產(chǎn)回報率下降的背景下,水泥板塊受到外資和保險資金的青睞。

風險提示

下游需求大幅下滑風險;天氣不利影響下游施工;疫情防控常態(tài)化對生產(chǎn)要素配置影響;水泥行業(yè)供給政策出現(xiàn)調(diào)整。

關鍵詞： 水泥行業(yè)