6月1日，A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)一事將正式生效，共有233家A股大盤股公司入圍。按MSCI公布的進(jìn)程表，A股首次納入將在2018年6月1日、9月3日分兩次完成，6月1日進(jìn)入首次納入適應(yīng)期，納入比例2.5%，對(duì)應(yīng)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)市值權(quán)重0.37%;9月3日完成首次納入，納入比例5%，對(duì)應(yīng)權(quán)重為0.73%。

5月29日，MSCI主席、首席執(zhí)行官亨利·費(fèi)爾南德茲(HenryFernandez)出席了在北京舉行的媒體發(fā)布會(huì)，他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“未來，MSCI并不希望做頻繁、小幅度的納入調(diào)整，而是希望每次調(diào)整都會(huì)涉及更大百分比的A股納入，即步伐會(huì)更大。”同時(shí)，他也表示，目前對(duì)于進(jìn)一步納入A股的中盤股尚無時(shí)間表，外資對(duì)于眾多A股上市公司的研究覆蓋能力能否匹配是主要考量之一。

更值得注意的是，究竟被動(dòng)追蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的資金何時(shí)流入A股?MSCI內(nèi)部人士對(duì)記者解釋稱：“5月31日收盤后，A股就已經(jīng)被正式納入到新興市場(chǎng)指數(shù)中(即當(dāng)天被動(dòng)資金要投資A股的都已經(jīng)投完了)。6月1日正式生效，即到當(dāng)天才能體現(xiàn)正式納入后的情況。”

盡管很多外資早前就通過滬港通、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)布局A股，但納入MSCI也代表著A股不斷與國(guó)際接軌，將長(zhǎng)期利好A股。MSCI預(yù)計(jì)，5%的納入權(quán)重將帶來近220億美元的資金流入。

先“試水”后加速

A股納入MSCI后，主要資金將由被動(dòng)跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的1.9萬億美元帶來。盡管早前眾多外資都已經(jīng)主動(dòng)配置A股，但A股對(duì)于很多外資而言仍是新興領(lǐng)域，除了BAT等海外上市的中國(guó)企業(yè)，眾多中國(guó)內(nèi)地的上市公司對(duì)外資而言仍然陌生。因此，此次納入可謂是一次關(guān)鍵“試水”。

“如果海外投資者在這個(gè)很小額度的納入中，能增進(jìn)對(duì)A股市場(chǎng)的了解、提升對(duì)A股的信心，預(yù)計(jì)更多國(guó)際資本將會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。”費(fèi)爾南德茲提及，在6~9月的這個(gè)階段，MSCI會(huì)與國(guó)際投資者、中國(guó)央行、香港金管局等保持密切溝通，并不斷收集反饋意見，包括了解投資者對(duì)于初步納入的體驗(yàn)、是否有問題需要改善。

他也直言不諱地表示，在“試水”過后，未來納入的比例會(huì)更大，因?yàn)镸SCI并不希望做頻繁、小幅度的納入調(diào)整，而是希望每次調(diào)整都會(huì)涉及更大百分比的A股納入，即步伐會(huì)更大。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，即在MSCI公布納入A股的決定后，主要在三大方面作出了諸多努力。

首先，MSCI不斷聽取客戶回饋，即全球機(jī)構(gòu)投資者如何看待MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入A股的決定。“我們驚訝地發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)這一決定非常支持，這超出了我們的預(yù)期。因?yàn)橹暗慕?jīng)驗(yàn)表示，往往機(jī)構(gòu)都希望推遲這類決定。”他稱。

其次，“MSCI也不斷與內(nèi)地和香港方面商量，包括希望上調(diào)每日交易額度，讓南下、北上資金進(jìn)出更加便利。”他稱。早在4月11日，在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)“貨幣政策的正常化”分論壇上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱宣布，為進(jìn)一步完善內(nèi)地和香港兩地股市互聯(lián)互通的機(jī)制，從5月1日起把互聯(lián)互通每日的額度擴(kuò)大4倍。當(dāng)時(shí)第一財(cái)經(jīng)記者從機(jī)構(gòu)處獲悉，這一調(diào)整其實(shí)也在為A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)鋪路。

第三，MSCI還不斷與中國(guó)央行、香港金管局合作，確保離岸市場(chǎng)有足夠的人民幣存量，來滿足納入日的需求。同時(shí)，MSCI也在不斷豐富其投資工具，滿足機(jī)構(gòu)的需求。

就中國(guó)的金融開放進(jìn)程，費(fèi)爾南德茲表示，“很難想象，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有全球第二大的股市、第三大的債市，卻還沒有完全融入全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)，因此中國(guó)擴(kuò)大金融開放只是時(shí)間、速度和形式的問題。”

同日，第十五屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海開幕，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在論壇上表示，中國(guó)資本市場(chǎng)開放將在深度和廣度上繼續(xù)推進(jìn)。

持續(xù)關(guān)注停牌、流動(dòng)性問題

那么，在A股“后納入時(shí)代”，MSCI的關(guān)注重點(diǎn)又在什么領(lǐng)域?

記者獲悉，眼下確保資金進(jìn)出的靈活性、繼續(xù)改善停牌問題、確保離岸人民幣的充足仍是MSCI的關(guān)注重點(diǎn)。

費(fèi)爾南德茲對(duì)記者表示，9月納入階段完成后，MSCI的工作會(huì)集中在以下幾個(gè)層面：首先，確保投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心，即機(jī)構(gòu)能不能把資本持續(xù)投入中國(guó)，要賣出的時(shí)候能否自由退出，也就是流動(dòng)性問題，是外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的基本信心;第二，A股有自身的獨(dú)特性，例如深、滬港通有額度的限制，只能投資1500只股票，機(jī)構(gòu)也不能參與IPO;第三，市場(chǎng)關(guān)注的停牌問題進(jìn)展需要進(jìn)一步改善。

此外，持續(xù)確保離岸市場(chǎng)有足夠的人民幣存量也是一大關(guān)鍵，“外資要買A股的話，國(guó)際投資者都會(huì)通過滬深港通，就需要在香港市場(chǎng)獲取離岸人民幣，這是關(guān)鍵。”他稱。

其實(shí)，中國(guó)央行早前已經(jīng)出臺(tái)了相應(yīng)政策。央行近日發(fā)布了《進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)管理、支持金融市場(chǎng)開放有關(guān)事宜的通知》(下稱《通知》)，頒布了三項(xiàng)措施完善跨境人民幣資金管理?！锻ㄖ返囊豁?xiàng)重要舉措是“進(jìn)一步完善滬深港通資金匯兌機(jī)制，便利境外投資者選擇使用人民幣或者外幣進(jìn)行投資”。

交易人士也對(duì)記者表示，《通知》的核心就是讓境外投資者可以更加便利地獲取并使用人民幣，同時(shí)境外人民幣存量會(huì)相應(yīng)增加。

此外，過去幾年MSCI無法納入A股的障礙之一在于在中國(guó)A股衍生品發(fā)行受限。“去年宣布納入A股以來，MSCI與中國(guó)監(jiān)管層商討衍生品使用的自由度和靈活性，已經(jīng)有重大突破。討論的內(nèi)容包括MSCI是否可自由使用交易所的數(shù)據(jù)，并設(shè)計(jì)相關(guān)衍生品，尤其是在OTC(柜臺(tái)交易)的衍生品和互換產(chǎn)品方面，目前在授權(quán)產(chǎn)品開發(fā)方面已經(jīng)沒有約束。”費(fèi)爾南德茲對(duì)記者表示。

方星海此前也表示，A股納入MSCI后將對(duì)國(guó)內(nèi)衍生市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。A股納入MSCI后，MSCI將會(huì)推出風(fēng)險(xiǎn)管理工具，場(chǎng)內(nèi)衍生品工具需要得到證監(jiān)會(huì)及交易所認(rèn)可，場(chǎng)外工具可自行推出。

中盤股納入尚無時(shí)間表

在“后納入時(shí)代”，市場(chǎng)希望了解的另一個(gè)問題在于，MSCI納入233只A股大盤股后，下一步會(huì)否納入中盤股?

費(fèi)爾南德茲對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，未來有兩種選項(xiàng)——一是提高大盤股的權(quán)重，二是把中盤股也納入進(jìn)來。“至于何時(shí)納入中盤股，這要在9月納入過程完美結(jié)束后，才會(huì)做出判斷，目前尚無時(shí)間表。”他稱。

值得注意的是，MSCI一貫的做法是，將一國(guó)的大、中盤股一起納入，然而此次MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入的只是233只A股大盤股。早在2016年審議時(shí)，MSCI一共提議了448只A股，包括大盤股和中盤股，不過最后依然排除了中盤股和停牌股，MSCI認(rèn)為這對(duì)每個(gè)人來說都是雙贏的局面。

在MSCI看來，目前關(guān)鍵的問題在于，如果繼續(xù)納入中國(guó)A股的中盤股，那么MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的股票數(shù)會(huì)提高到1200只左右，其中近600只是中國(guó)企業(yè)，“在這一情況下，海外投資者是否能夠跟上了解、研究A股公司的步伐?他們現(xiàn)在是否有能力覆蓋這么多公司的研究?這都是MSCI和機(jī)構(gòu)投資者需要考慮的因素。”

不過費(fèi)爾南德茲也強(qiáng)調(diào)，在“試水”成功后，MSCI未來希望可以加大A股的納入步伐。

可以預(yù)見，隨著海外投資者對(duì)于A股的了解更為深入，進(jìn)一步的納入只是時(shí)間問題。“如果海外投資者在這個(gè)很小額度的納入中，能增進(jìn)對(duì)A股市場(chǎng)的了解、提升對(duì)A股信心，預(yù)計(jì)更多國(guó)際資本將會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。”費(fèi)爾南德茲稱。

富達(dá)國(guó)際(Fidelity)基金經(jīng)理馬磊對(duì)記者表示，隨著A股被納入MSCI，預(yù)計(jì)深度對(duì)接中國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的板塊將重點(diǎn)受惠，例如消費(fèi)、信息技術(shù)及工業(yè)等行業(yè)。

“目前中國(guó)A股市場(chǎng)的主要投資者為散戶，市場(chǎng)走勢(shì)受到較多短期信號(hào)及羊群心理的影響。隨著A股納入MSCI和進(jìn)一步開放，預(yù)計(jì)這一風(fēng)格將會(huì)轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)性投資者傾向于進(jìn)行長(zhǎng)線投資，在消費(fèi)及工業(yè)升級(jí)的推動(dòng)下，消費(fèi)、技術(shù)及工業(yè)板塊在未來三到五年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)而穩(wěn)健的增長(zhǎng)，因此有較大機(jī)會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)線投資對(duì)象，從而跑贏大市。”馬磊稱。

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