在公私募投资人士看来，这种现象背后是投资者对中低评级债券的规避情绪，高评级信用债则一票难求，两极分化加剧。基金经理的投资策略也趋于谨慎，配置品种以中高等级信用债为主。

市场规避中低评级债券

Wind数据显示，5月份以来，新发企业债、公司债、中期票据等信用债895.28亿元，同期推迟或发行取消的有32只，合计规模为195.5亿元，占新发规模的21.84%。今年以来，已有超300只信用债取消发行，合计规模为1819.8亿元。

业内人士表示，取消发行的现象从2016年末便开始出现，今年以来的取消发行绝对量依然处于高位，但占比已经呈现出了下降趋势。

富安达基金固定收益投资总监李飞表示，今年债券市场波动加大，信用评级利差扩大，造成不少资质一般的企业无法以合意的融资成本发债，因而取消发行。

银叶投资人士表示，债券取消发行通常有两种情形，一是发行人不满发行利率，通常是中高评级债券，对财务成本控制比较严格，会择机再发;二是发行人资质较差，募不满量。从取消发行的债券来看，AA级债券的占比提高;取消发行的主体中，地方国企占比达68%，民企占比19%。

瑞银资产固定收益部基金经理楼超也表示，债券取消发行往往具有周期性，弱市中比较多。今年在一系列政策影响下，市场需求量不是很高，低评级信用债可能发不出来，高评级信用债考虑财务成本则可能选择其他渠道。

不同等级信用债分化加剧

在大量债券取消发行的背后，则是高低等级信用债的分化明显。在业内人士看来，这种分化趋势还将进一步加剧。

银叶投资人士表示，从结构上来看，等级分化明显，AAA及AA+融资净额在4月创下2015年以来的最高额，而AA及以下则融资净额持续为负，同样达到了2015年以来的历史最低点。

李飞表示，春节后债市有一波流动性宽裕推动的反弹，长久期的利率债和国开等政策性金融债走势较好，而流动性较好的高等级信用债收益率也有较大下行，低资质、重资产、周期性和无实际运行产业发行人的债券有较大压力。信用违约事件频频发生，低评级信用利差反而走高，在违约常态化的情况下，评级利差两极分化预计在未来会长期存在。

楼超也认为，高评级信用债信用利差比较平稳，流动性得到改善，低评级信用债还是会承受信用利用扩大的压力。

银叶投资人士认为，只有当整体融资环境宽松，中低等级主体的再融资能力有保障，分化才可能有所转变。

在这种市场环境下，高等级信用债的需求旺盛，基金经理的配置策略趋于谨慎。李飞称，目前，行业景气和信用资质是择券的首要考量因素，配置不能冒进，总体上以流动性好且评级高的央企、国企、金融债为主。

“目前，高等级信用债都是一票难求，甚至有人愿意拿长期限的高等级信用债。我们配置以高等级信用债为主，中低等级的品种则需要通过自下而上的研究体系进行个案分析，权衡其投资价值。”楼超表示。

银叶投资表示，维持之前看多债券市场的逻辑，调整即是买入良机，品种仍以中高等级信用债为主，尽量规避中低等级债券，严防踩雷。

关键词： 债券 等级 信用