近一段時間以來，A股市場頻頻出現白馬股大幅殺跌的情形。業內人士指出，這一方面和部分公司一季度業績不達預期、難以支撐高估值有關，另一方面，也在一定程度上反映了當前市場對于流動性收緊預期的擔憂。而從中長期來看，A股市場仍然具有強勁的基本面支撐。

周內多只白馬股“跳水”

4月14日，市值高達4000億的“醫藥白馬”恒瑞醫藥再次出現“殺跌”行情，盤中一度大跌6%，股價創近10個月以來的新低。截至14日收盤，恒瑞醫藥收報85.52元，當日下跌3.89%。與此同時，藥明康德、康希諾等多家醫藥股均有不同程度下跌。

近一周來，白馬股接連“失蹄”。繼美年健康、華海藥業閃崩后，4月9日，順豐控股出現一字跌停，當天市值蒸發368億元，相較今年2月18日的高點已蒸發超2000億。4月12日，化工龍頭萬華化學盤中一度大跌逾7%，股價險守100元大關。4月13日，免稅龍頭中國中免午后突然放量閃崩跌停，旅游業龍頭宋城演藝也同時跳水，當日收跌11.29%。不少重倉白馬股的權益類基金同樣下跌慘重。數據顯示，截至4月14日，最近一周內，1933只股票型基金收益率中位數為-3.07%，4827只混合型基金收益率中位數為-2.35%。

對于白馬股的“扎堆大跌”，業內人士指出，一些公司一季度業績不達預期，或導致業績增幅無法支撐此前過高的估值。順豐控股業績“變臉”便屬其中一例，4月8日晚間，順豐控股發布公告稱，預計2021年第一季度凈利潤虧損9億元至11億元。13日晚間，中國中免發布業績快報顯示，一季度實現營收181.34億元，同比增長127.48%，凈利潤28.49億元，同比實現扭虧。盡管有著不錯的表現，但仍不及30-35億元的市場預期。

“市場對于白馬股普遍寄予厚望，一旦業績不達預期，難以支撐此前過高的估值，便會出現較大幅度的調整。”申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明對《經濟參考報》記者表示，部分公告業績優秀的白馬股，由于市場此前已經充分消化，如果沒有超預期的信息出現，也很容易面臨調整壓力。目前市場資金結構正在調整，而密集公布的業績則是其調整的方向之一。不過，他指出，白馬股并非短期形成，主動性調整也不會在短期內快速進行，當前波動更多反映出的是市場的一種心態。

從市場整體情況而言，部分行業估值依然處于歷史高位。據華鑫證券統計，截至4月9日，上證綜指的PE(TTM)為15.44倍、深證綜指的PE(TTM)為42.73倍、創業板指的PE(TTM)為61.24倍，分別位于65%，71.5%，52.70%估值分位數上。在申萬一級行業中，食品飲料、家用電器、休閑服務估值明顯高于歷史均值，行業估值分位分別為97%、92%、99%。

流動性收緊預期短期影響市場

在宏觀層面，貨幣政策、流動性的變化則更為深刻地影響著A股市場的估值結構，白馬股的集體殺跌，也在一定程度上反映了市場對于流動性收緊預期的擔憂，而這一因素，正在受到機構的廣泛關注。

人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，下一步要堅持跨周期設計理念，兼顧當前和長遠，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

研究機構則普遍認為，年內信貸和社融將繼續溫和回落。中信證券研究指出，3月社融與M2增速均出現較明顯回落，而社融的“再平衡”還將持續，全年節奏仍將大概率是逐季回落，M2增速后續將平穩回落，回落趨勢將大體與信貸增長回落趨勢相一致。中金公司研究則指出，整體上3月新增貸款好于市場預期，銀行信貸力度的回撤沒有“急轉彎”，維持年內信貸和社融繼續溫和回落的判斷，年底社融余額增速或降至11.3%左右。招商證券則指出，A股陷入調整，當前主要反映的是宏觀流動性回歸中性，微觀流動性從增量轉為存量博弈的格局。

川財證券首席經濟學家陳靂則對《經濟參考報》記者表示，去年以來，為對沖疫情沖擊，海外各央行開啟“擴表”周期，海外流動性環境波動較強。相對而言，我國央行以積極的財政政策為主，維持正?；呢泿耪?，為我國貨幣政策保留了較大的調控空間。今年以來，盡管央行政策以資金凈回籠為主，但市場利率始終圍繞逆回購利率運行，并未出現明顯偏離，政策工具方面，國內貨幣工具已轉向以公開市場操作為主，SLF、MLF、逆回購逐步成為央行的重要調控方式，對流動性的“收放”具備較強的靈活性，央行對法定準備金率、LPR等傳統性貨幣工具的調節整體較為謹慎。

從基金的發行規模來看，伴隨市場的回落，增量資金也表現出了謹慎態度。Wind統計數據顯示，按照基金成立日計算，2021年4月份以來，新成立的股票型基金僅為8只，平均發行份額僅為2.61億份，混合型基金僅為18只，平均發行份額僅為7.97億份，均較今年1、2月份出現了顯著下降，上述兩類基金的發行份額不到3月份總量的十分之一。

盡管如此，受益于中國經濟強勁的基本面和上市公司業績整體的顯著增長，機構對于A股市場的中長期走勢仍然抱有強烈信心。前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，今年資本市場具備基本面的支撐，經濟面出現穩步復蘇之后，貨幣政策邊際收緊是可以理解的，但不會過度收緊，也不會急轉彎。他強調，好的公司長期的投資價值不會因為短期股價的調整而改變，在基本面不斷回升、居民儲蓄大轉移的背景下，A股市場不會長期低迷，特別是業績優良的白馬股。

從北向資金的動向來看，全球資金對于A股加大配置的趨勢也并未改變。Wind統計數據顯示，盡管市場震蕩起伏，截至4月14日收盤，今年以來互聯互通機制下北向資金的凈流入規模仍然達到了1130.72億元，本周以來，北向資金三個交易日持續凈流入185.06億元。

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