继汽车之家、百度之后，又一家中概股完成回港二次上市。3月29日，哔哩哔哩(以下简称“B站”)正式在港上市。由于近期港股市场科技股的震荡非常明显，B站开盘破发，并一度下挫6.8%，集合竞价时股价突然拉升，收盘报800港元/股，较发行价下跌0.99%，总市值超3000亿港元。

中概股中少有的“十倍牛股”

B站本次上市全球最终发售价为808港元/股，是目前港股市场第二高价股，股票代号为“9626”，发行股份数量为2500万股，募资净额约198.7亿港元。

自2018年3月以11.50美元/股的发行价登陆美股后，B站的表现可谓十分亮眼，其股价一路狂飙猛进，最高触及157.66美元/股。尤其是在2020年，B站股价上涨幅度超过400%。由于过去3年B站美股股价有一度涨超十倍的优异表现，此次回港二次上市B站吸引了大量投资者认购，其香港二次上市股票面向散户部分获约174.19倍超额认购。

但这趟“归家”之旅并非一帆风顺，前有律所抄作业“乌龙”，后有中概股集中杀跌风波，或多或少都会对投资者信心形成冲击。不过比起这些表象，B站更需要重视的是盈利困境。招股书显示，2018年B站上市及之后，也就是这次回港二次上市前，B站三年间融资总额也已经达到208亿元。与此同时，2018~2020年B站净亏损分别为5.65亿元、13.03亿元和30.54亿元。

未来的目标是用户量翻一倍

“公司股票定价主要是参照香港上市规则的相关要求，而上周中概股普跌，导致了今日上市首日破发。所以，在这种情况下，我们自己觉得能够顺利上市已经算是成功了。”对于此次发行定价是否过高，以及首日破发问题，B站董事长兼CEO陈睿在上市后接受媒体采访时表示，“十年之后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在第一天是涨还是跌。”

陈睿透露，在这三年间，B站的月均活跃用户从7180万增长到了2.02亿，这意味着每两个中国年轻人就有一个是B站的用户。而B站的月均活跃UP主也从20万增长到190万，越来越多的人成为“小破站”的一员。“无论对互联网行业，还是整个社会，视频化都会是一个巨大的浪潮。”陈睿表示。中国目前“85后”有近5亿人，而B站的活跃用户主要就是“85后”，因此，B站未来的目标是用户量翻一倍，即活跃用户能够突破4亿。

增值服务为第一大收入来源

早期B站以鬼畜、动漫、游戏等ACG内容为主，并凭借鬼畜视频名声大噪。垂直的“二次元”生态体系造就了极高的用户黏性和忠诚度，却也给B站发展筑起“壁垒”。2020年12月的ADTALK会上，B站副董事长兼COO李旎表示，2020年，B站已向品牌方开放所有视频生态。2021年，B站将会全面开放直播业务商业生态。

最新公布的财报显示，2020年，无论是用户增长、社区生态，还是各项业务发展，B站都创纪录。去年第四季度，B站月均活跃用户同比增长55%，达2.02亿;其中移动端月均活跃用户同比增长61%，达1.87亿。高质量的用户增长为商业化的快速发展奠定了坚实基础。在大量优质内容的推动下，本季度月均付费用户达到1790万，同比高速增长103%。整体付费率也创下新高，从去年同期的6.8%攀升至本季度的8.9%;毛利率更是实现了连续七个季度的环比增长，达到24.6%。

2018年以前，B站7成以上收入均来自手机游戏，2017年手游收入占比一度高达83.4%。因此，B站被认为是“披着视频外壳的游戏公司”受到质疑。广州日报记者对比发现，2020年前三季度，B站手游业务收入比重降至45%。第四季度B站游戏业务收入同比增长30%至11.3亿元。与之形成鲜明对比的是，B站的直播和增值服务、广告、电商等业务实现超高速增长。广告、电商等业务实现超高速增长。去年第四季度，B站增值服务业务收入达12.5亿元，同比高速增长118%，直播和增值服务业务取代游戏成为B站目前第一大业务。据了解，增值服务主要指大会员及直播收入，这部分业务同比出现了翻倍增长，为B站市值的成长空间提供想象力。但在持续破圈的路上，如果想继续保持用户增长，扩展更多元的用户群，其在运营管理和应对风险方面将迎来新的挑战。

光大证券最新报告指出，B站通过内容破圈，加码直播等方式吸引新用户和流量，但视频和直播赛道竞争激烈，倘若公司无法维持流量增长与维护社区文化氛围之间的平衡，将导致用户增长不及预期;同时，公司尝试通过广告、直播加速商业化变现，但两项业务商业化增速有可能不及预期。种种风险，均有可能抑制其估值。

关键词： 哔哩哔哩