科創板二級市場正在悄然發生變化。

券商中國記者通過數據統計，截至2月3日收盤，有33只個股后復權之后的股價低于發行價，遭遇破發。目前科創板有225只個股上市交易，“破發股”占比為14.67%。天宜上佳、凱賽生物較收盤價較發行價跌幅已經超過40%。

在大面積破發的背景下，一些機構投資者也損失慘重。中信證券跟投凱賽生物浮虧4596萬元，華泰創新戰略跟投三生國健浮虧超過2000萬。

另一方面，有7只個股上市以來漲幅已經超過5倍，金山辦公股價更是大漲超過8倍，科創板的分化愈加明顯。市場人士分析，科創板行情分化現象將進一步演繹，既會有“牛股”涌現，也會出現一批“仙股”。無論是一級市場還是二級市場，輕情緒，重實質，都將成為科創企業投資者的核心要點。

“破發股”頻現

券商中國記者通過統計，截至2月3日收盤，有33只個股后復權之后的股價低于發行價，遭遇破發。目前科創板有225只個股上市交易，“破發股”占比為14.67%。其中，天宜上佳、凱賽生物收盤價較發行價跌幅已經超過40%。

從基本面分析上來看，持續的業績表現不佳是部分個股股價持續下跌的核心原因。以天宜上佳為例，公司1月29日發布業績預告，經財務部門初步測算，預計2020年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為9000萬元到1.2億元，與上年同期相比，將減少1.81億元到1.51億元，同比下降66.76%到55.67%。數據顯示，天宜上佳上市以來業績增速持續下滑，公司2017年至2019年歸母凈利潤的增速分別為14.08%、18.56%和2.89%，2020年業績更是大幅下滑。

不少分析人士認為，破發意味著市場化定價的力量在科創板體現得更加明顯。

“這是好事情。”聯儲證券投行業務負責人尹中余對券商中國記者表示，市場用破發打破了“新股不敗”的神話，說明市場的約束機制開始在起作用。從過去一年半科創板二級市場表現來看，無論是基本面還是發行價，現在只是開始。

“可以預見的是，如果破發出現在上市首日，給市場的理性信號會更明顯。當下還是存在掛牌后股價上漲，隨后驟降的過山車式行情，這對于小股民來講無異于鈍刀割肉，痛苦不堪。但對于發行人和承銷商來說，并不能感同身受。”尹中余表示。

興業證券首席策略分析師王德倫分析，科創板開板至今非破發公司占比近90%，參考港股和美股等發達市場，其實整體表現相對較好。上市滿3個月的183家公司中，有52家公司當前股價超過了上市首日收盤價，意味著即便投資者在上市首日相對高點買入持有，也有較大的盈利概率。

“小范圍破發現象的出現，體現注冊制市場化的競爭特點，一方面企業需要為融資努力提高資產的吸引力、博得投資者的認可，另一方面投資者也需要更具慧眼，通過專業判斷能力篩選投資標的、做出精準定價。綜合來看，注冊制已經成為市場投融資雙方中的‘鯰魚’，讓市場更具活力。”王德倫對券商中國記者表示。

王德倫認為，對于投資者而言，要告別“老情緒驅動股”，買入“新成長核心資產”。在個股行情分化的趨勢下，隨著科創板在未來進一步擴容，具備牛市基因的企業將脫穎而出：優質的賽道、具備稀缺性和唯一性、成為焦點。這類公司作為傳統成長板塊內部的“新成長股”，能出業績也能看長業績，未來隨著其所在行業業態趨于成熟穩定，持續的業績增長落地下這類公司的行情將逐步穩定增長而非隨市場情緒大起大落，從而擺脫“情緒周期股”的特征，有望逐步成為真正的“成長核心資產”，走出獨立行情。

分化加劇

近兩年來，“核心資產”等概念崛起，A股出現了所謂機構抱團的趨勢，個股漲跌幅分化明顯加劇。這一趨勢在科創板上也得以體現。

在33股破發的同時，一些科創板個股上市以來也取得了非常大的漲幅。數據顯示，截至2月3日收盤，有7只個股股價漲幅超過500%，其中金山辦公以874.63%的漲幅高居科創板首位。

金山辦公1月27日的業績預告顯示，預計公司2020年度歸屬于母公司所有者的凈利潤約80115.84萬元至92133.22萬元，同比增長預計為100.00%-130.00%。

分析認為，個股表現不一，正體現了科創板的“新老”成長分化現象。

尹中余認為，估值分化表明市場理性聲音在提高、機構投資者的話語權和定價權在增加，也是監管力量日漸凸顯的結果。

“新成長股是能夠看業績、看長業績的好公司，老成長股是市場情緒驅動、難有業績落地的公司。”王德倫表示，科創板的“新老”成長分化和“美股化”，來得比其他板塊要更早一些。

原因有兩點：

一是科創板的交易者結構相對優化，準入門檻保證其投資者結構更加優化。

二是科創板上市和退市制度改革走在前沿，成長型公司高速優勝劣汰，高度市場化。

“科創板僅經歷一年多的交易，前10%的公司成交額占比已經達到70%以上，創業板目前前10%的公司成交額占比則達到50%以上。向后看，科創板行情分化現象將進一步演繹，既會有‘牛股’涌現，也會出現一批‘仙股’。”王德倫說。

投資生態嬗變

股價分化，破發個股頻現，導致機構科創板的投資收益也不盡相同。大漲個股的投資者固然欣喜，而一些破發股則讓投資者苦不堪言。

從統計上來看，截至2月3日，有近20筆的券商跟投和員工持股計劃浮虧超過1000萬，且目前這些投資都尚未解禁。

其中，中信證券投資有限公司跟投凱賽生物浮虧4596萬元，目前是券商跟投浮虧最多的項目。招商證券跟投久日新材浮虧浮虧2328萬元，華泰創新戰略跟投三生國健浮虧也超過2000萬。

凱賽生物股價下跌，員工持股計劃也遭連累，該公司員工參與科創板戰略配售集合資產管理計劃目前浮虧超過3500萬元。南亞新材員工參與科創板戰略配售集合資產管理計劃更是浮虧4447萬元。

更早入場的一些投資者在破發面前也面臨無利可圖的局面。2018年6月，珠海正信以約46億的估值獲得了天宜上佳1%的股權。截至2月3日收盤，天宜上佳的總市值僅有52億元，考慮到時間成本，珠海正信的投資收益幾乎為零。

投資收益分化，必然會影響科創板的投資生態。

王德倫指出，新股發行定價是一個動態均衡的過程，如果發行定價過高導致二級市場出現虧損，那么發行定價會自動下行，反之亦然。對于一級和二級市場的投資者而言，過去無差別參與打新的時光逐步過去，在市場化注冊制的環境下，投資者需要更專業的定價能力，對于企業價值需要有深入研究。對應來看，新股投資也會反映投資人差異化的選股、定價能力，最終體現在業績的alpha上。

尹中余也持類似觀點。不過在尹中余看來，比起破發范圍的擴大，更具標志意義的是出現掛牌首日持續批量破發，這才是科創板的成人禮，也意味著注冊制在中國資本市場扎下了根。

“對比新三板精選層的首日持續破發的情況，屆時可能會對科創板一二級市場產生更大影響：對于發行人來說，上市未必是衡量成功的唯一標準，不上市或許更好，IPO賽道不再擁擠;對于承銷商來說，盡職盡責成為必選項，‘博弈監管、寫好材料’已不再奏效，‘選企業、定好價’成了投行團隊的核心價值——這也是回歸投行本質的關鍵一步;對于監管層而言，市場的約束機制已經開始起作用，突擊入股、發行定價、發行節奏等問題，便會迎刃而解。”尹中余說。

值得注意的是，一些創投機構也對科創板頻頻出現的“破發”情況表示了關注，上海一家PE機構的聯合創始人就對券商中國記者表示，當下科創企業不少自封是科創板Pre-IPO項目，往往會推高估值，對于一些創投機構而言，大大增加了投資風險。

“企業的價值在市場中得到檢驗，真正的Pre-IPO項目，如果突擊入股會享受鎖定三年的待遇，參考現在科創板不少公司的破發情況，3年之后有多少收益實在難說。”該人士表示。

漢理資本董事長，A輪學堂創始人錢學峰也對券商中國記者表示，當前科創企業Pre-IPO項目估值仍然偏高，市場并沒有特別關注其中風險。但是對于投資機構而言，要更早意識到注冊制帶來創投紅利的同時，也將會更加考驗創投機構的能力。應該更專注于公司質量等進行投資。

關鍵詞： 個股 破發