本周，三大期指走势延续分化，IH及IF两大期指一度再创本轮反弹新高，IC整体延续盘整。不过周四三大期指调整幅度亦较大，指数在相对高位波动明显加大。

目前市场视角开始展望明年，从主流市场观点来看，目前对明年经济看法并未形成一致看多或看空预期。乐观者认为经济底部已探明，明年经济依然存在温和偏强的基础。而悲观派认为地产周期回落，经济复苏拐点出现，明年宏观主基调将是弱势回调。由于多空分歧拉大，市场整体风险偏好有限，股市全面性地走强基础仍难出现。

在供给侧改革环境下，竞争能力不强的企业更容易被市场淘汰，而行业龙头则受益于排名靠后企业的退出，导致行业集中度提升。市场预期龙头公司占市场份额有望持续增长，成为今年来龙马行情的主要支撑。目前看这种行业基本面格局并未出现扭转因素，因此整体上A股“一九分化”的行情仍属主流。

监管政策方面，管理层近期频繁谈及防风险，继本月初成立国务院金融稳定发展委员会之后，上周又发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，市场的神经再次紧绷起来，担心新一轮去杠杆的落地。不过后续政策方面，我们认为整体上仍呈现有保有压格局，即不仅要避免政策面过紧导致经济失速下滑，也要避免重新刺激导致杠杆再度上升。从央行公开市场操作来看，为应对近期利率债收益率大幅上升，央行连续大额净投放，一周合计净投放8100亿元，净投放量达到10个月以来的高点，呵护市场意图明显。而在市场情绪稳定之后，央行顺势暂停了巨额净投放。此外央行第三季度报告也提到，将会保持中性的货币政策。我们认为后续监管力度不会过强，短期对指数更多的是心理层面的压力。

就利率本身走势而言，目前上行屡屡触及新高，未来将缓慢传导至企业端，加重企业的运营负担，并影响企业利润;同时，无风险利率回升，将压制股指估值。不过就目前指数走势情况看，当前市场对企业盈利最为敏感，对利率及风险偏好尚不存在大幅变动的预期，因此短期影响暂有限。未来若国内通胀显著回升，则市场预期央行在利率方面有较目前更偏紧的态度，届时对利率上行提速的担忧将削弱企业改善的支撑，导致指数出现调整。

整体上，当前低风险偏好情况下，市场资金偏好仍在业绩确定性品种上。而业绩确定性品种又以大盘股居多，因此A股当中市值“巨无霸”逐步增多。目前来看相关个股估值较以往相比并不便宜，也引来了价值投资变成投机的争议，加大了资金间博弈力度。目前来看，相对高位指数波动将进一步增大，但即使回调整体上我们认为难现趋势性行情。而新一轮上涨或需等待企业盈利持续改善，消化目前业已扩张的估值之后。

关键词： 高位