经济复苏预期

用制造业PMI作为经济预期的代表，我们会发现美国的制造业PMI与美债调整之后的收益率相关度比较高。对经济景气的预期，更多的是影响实际利率。

■通胀预期

由于美国十年期国债名义利率需要对通胀进行补偿，因此十年期美债收益率趋势也反映通胀预期。

一般而言通胀预期跟随大宗商品趋势，大宗商品中，原油、铜对于通胀预期贡献较大。

■美国财政政策力度

美国加强财政政策一方面会加大国债的供给，另一方面，也会强化经济复苏和通胀预期，推高美国十年期国债利率。

■美国货币政策力度

当经济下行、失业率攀升时，美国货币政策会相对宽松，体现为降息或者增加量化宽松规模;反之则会加息或者减少量化宽松规模。

■流动性冲击

当美国或者全球股票市场遭遇外部冲击出现大幅下跌时，由于赎回需求、杠杆资金平仓、补仓等需求大幅增加，会使得投资者抛售一切资产来获得美元应对流动性需求。此时，会出现短期流动性的大幅增加，体现为Ted Spread(三月期伦敦银行间市场利率(LIBOR)与三月期美国国债利率之差)短期内大幅飙升，此时，十年期国债作为一种资产，也会无差异被抛售，造成十年期国债利率的大幅回升。

历史上，较为著名的流动性冲击有“1987年10月股灾”、“1997年亚洲金融危机”、 “2008年次贷危机”、“2020年新冠危机”。

除此之外，当遭遇其他外部冲击时，风险偏好的下降也会使得十年期国债快速下行。

关键词： 美债 经济复苏