日前，中國證監會關于就修改《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》公開征求意見，提出將第十三條第一款修改為：“投資者依法享有通過內地與香港股票市場交易互聯互通機制買入的股票的權益。滬深股通投資者不包括內地投資者。”

滬深股通機制旨在擴大資本市場雙向開放，引入境外長期資金，增加內地居民境外投資渠道。開通以來整體運行平穩，但期間出現的“假外資”現象引起了證監會的警覺。修改運行辦法旨在規范內地投資者返程交易行為，對所謂“假外資”從嚴監管，保護滬深股通的平穩運行和長遠發展。

據悉，近年來，有部分內地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權限，通過滬深股通交易A股。交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右，投資者數量約有170萬名，近3年北向交易的內地投資者約有3.9萬名。雖然目前此類交易總體規模不大，且大部分無實際交易，但證監會認為此類證券活動與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中98%以上已開立內地證券賬戶可直接參與A股交易，兩種途徑交易有發生跨境違規活動的風險，也給市場造成了北向交易中有不少所謂“假外資”的印象，不利于滬深股通的平穩運行和長遠發展。

北向交易中的“假外資”，又名“假北水”，近年來交易頻率高于配置型外資和交易型外資。在證監會提出修訂管理辦法前一段時間，由于人民幣匯率上升，北向資金異常活躍，不少北上資金大舉買入A股，其隱蔽身份往往會擾亂對外資流入內地規模的準確掌握。

這些“假外資”還有一個“聰明錢”的美名。是因為部分投資者對北上資金操作風格過度神化，跟隨北上資金的腳步投資股票，利用內地投資者跟風的操作，逢高減持，實現盈利退出。這與開通滬深股通機制的初衷大相徑庭。

停止內地資金在香港開戶后，因為這類資金規模尚較小、交易占比較低，暫時不會擾動股票市場走向;且方案設置了一年過渡期，給相關投資者留下了充足的騰挪空間，會盡可能地減少短期市場波動，有利于股票市場的穩定。

但由此也應注意另一方面的問題，那就是“假外資”現象凸顯了內地與香港在資本市場上成本的落差。原本是內地資金，之所以偏偏要迂回香港披上外資馬甲，是因為香港對股市監管較為寬松，融資成本低、撬動的杠桿高。內地投資者繞道香港、通過滬深股通機制返回內地投資A股，可以降低融資成本和疊加杠桿，從而實現高比例配資，實現監管套利。

據悉，在香港市場上，外資的私人銀行配資成本比較低，能夠達到2%的利率，5倍杠桿的配資也是可行的;而在內地的市場上，從券商的融資融券業務來說，融資成本大概為6%-8%的年化利率，而且杠桿多數只有2倍左右，由此可見兩者的落差巨大。

實現人民幣國際化、實現資本市場國際化，是我國資本市場的發展目標和方向。中國的資本市場國際化具有許多特征和指標。其中降低國內融資成本過高的問題以更好地為經濟發展服務是一個方面。內地資金繞道香港投資內地股市，一方面是資本逐利的天性的體現，另一方面也將降低內地資本市場融資成本的課題推向大眾視野。“假外資”企圖享受和真外資一樣的待遇，實際上是內外資本渠道“雙軌制”的結果。實現資本市場國際化，就需要逐步消除這種差別。只有消除差別，才能從根本上消除內資冒充外資的“出口轉內銷”現象。(李富永)

關鍵詞： 境外長期資金 滬深股通機制 資本市場 證券賬戶