热衷资本运作的长荣股份(300195.SZ)经营、财务压力越来越大。

2020年，长荣股份营业收入下降，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)亏损上亿。而在2019年，受商誉减值等因素影响，公司亏损超过7亿元。

长荣股份于2011年3月29日登陆创业板，10年来，公司相继向20余家公司发起并购，布局产业多元化。从实际效果来看，这些并购并不如意。

wind数据显示，2011年以来，长荣股份实现的净利润累计数为4.01亿元。

然而，上市以来，公司累计向股东派发的现金红利已达8.27亿元。不仅分光了利润，还存在亏空。

与此同时，长荣股份财务压力日益明显。截至今年一季度末，公司账面货币资金有4.30亿元，但长短期债务合计达24.29亿元。

让人意外的是，公司宣布，将投资的长鑫基金对外出售，而长鑫基金投资的一家标的目前正处于IPO期间。

二级市场上，今年5月25日，长荣股份股价为5.75元/股，较2015年高点累计跌幅超过80%。

9.38亿收购商誉减值6.59亿

高溢价并购形成的商誉，时隔6年，还是未能避免减值。长荣股份深受其害。

长荣创立于1995年，2011年在创业板上市。官网披露，公司是全球印刷装备制造设备提供商，业务遍及全球80多个国家和地区，服务近万家客户。

上市后，长荣股份做大做强的愿望较为强烈，投资并购动作不断。

wind数据显示，2013年10月，长荣股份通过发行股份及支付现金相结合方式收购了深圳市力群印务股份有限公司(简称力群印务)85%股权。

力群印务是一家烟标印刷企业，与长荣股份同处印刷行业。本次交易的总价款为9.38亿元，存在高溢价，溢价率达383.75%，而标的资产预测年均增长率只有3.45%。本次收购，形成商誉6.59亿元。

2014年7月，长荣股份又出资2500万欧元收购了海德堡相关资产，2015年初，出资4.86亿元参股港股公司贵联控股，获得16.84%股权。

此后，公司又相继收购了长荣控股37.11%股权、上海伯奈尔100%股权、长鑫基金66%股权、长荣华鑫23.335%股权、营口冠华100%股权、名轩智慧城100%股权等多家公司。

系列并购后，长荣股份经营业绩如何?2011年，上市第一年，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长71.19%，净利润1.58亿元，同比增长97.28%。2012年至2016年，公司营业收入从5.75亿元一路增长至11.51亿元，连续五年增长。但同期净利润分别为1.48亿元、1.43亿元、1.75亿元、1.65亿元、1.36亿元，同比变动-6.52%、-3.18%、22.63%、-6.03%、-17.67%。

2017年、2018年，公司营业收入分别为11.30亿元、13.11亿元，同比变动-1.35%、16.05%，净利润为1.48亿元、0.86亿元，同比变动7.09%、-42.10%。

2019年、2020年，公司实现的营业收入分别为12.92亿元、12.23亿元，连续下降。净利润为-7.02亿元、-0.96亿元，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为-7.53亿元、-1.07亿元，连续两年亏损。

长江商报记者发现，推动长荣股份营业收入增长的是并购，导致公司净利润波动且连续两年亏损的也是并购，其原因在于商誉减值。

2018年，长荣股份声称，力群印务不存在商务减值情形，到2019年，公司对力群印务全额计提商誉减值6.59亿元。当年，加上存货跌价、固定资产减值、无形资产减值等，资产减值损失合计达7.03亿元。超7亿元资产减值，直接导致当年深陷亏损。

2020年，公司资产减值损失0.38亿元，其中包括参股公司贵联控股商誉减值等。

营业收入接连下降、净利润连续表现为亏损，长荣股份的经营状况引起了监管部门注意。交易所向公司发出问询函，要求量化分析影响公司主要业务产品收入下滑、净利润亏损的原因。

负债率55.07%攀至历史巅峰

频频进行资本运作，经营业绩不佳，长荣股份似乎已被掏空。

由于频频投资并购，加上经营亏损，导致长荣股份面临较大的财务压力。

截至2020年底，公司资产负债率为55.07%，为上市以来最高位，较2019年底的44.64%上升10.43个百分点。期末，公司账面货币资金5.01亿，受限资金0.71亿元。而在债务端，其短期借款5.13亿元、一年内到期的非流动负债2.54亿元、长期借款15.95亿元，长短期债务合计为23.62亿元，其中短期债务为7.67亿元。显然，现有资金不能覆盖现有短期债务。

今年一季度末，这一状况并无明显改善。期末，公司货币资金为4.30亿元，短期借款3.99亿元、一年内到期的非流动负债2.57亿元，短期债务合计为6.56亿元。仅仅是偿还短期债务，存在超过2亿元的资金缺口。一季度末，公司还有17.73亿元的长期借款。

2020年及今年一季度，公司财务费用分别为1.04亿元、0.24亿元。

长江商报记者发现，导致长荣股份面临着较大的偿债压力，除了频繁投资并购外，不计后果式分红也是重要原因。

上市以来，长荣股份实现的净利润累计数为4.01亿元(含今年一季度)，而其累计派发现金红利为8.27亿元，上市10年的分红率高达229.72%。

具体而言，上市第一年，公司盈利1.58亿元，分红1.98亿元，分红率125.31%。2012年分红率为66.35%。2013年、2015年，公司未实施年度现金分红。

2017年、2018年，公司分别实现净利润1.48亿元、0.86亿元，分别派发红利1.95亿元、1.91亿元，分红率分别为131.53%、221.86%。在净利润同比大幅下降的2018年，公司依旧进行高额分红，其分光的意图明显。

截至2020年底，公司未分配利润为-2.18亿元，需要靠未来的盈利来弥补这一亏损。

长荣股份还存在不少让人不解的操作。比如，近期，公司宣布将长鑫基金97.0588%的份额转让给天津津联海河国有企业改革创新发展基金合伙企业(有限合伙)，交易价格为1.49亿元。长鑫基金的主要资产为其持有的天津鼎维固2.87%股权、青岛华世洁环保1.98%股权和唯捷创芯0.53%股权。其中，天津鼎维固于去年6月24日向证监会报送了招股书申报稿，去年11月20日，证监会官网披露了鼎维固的IPO反馈问题，要求鼎维固对规范性、信息披露、财务会计等49项内容进行回复。为何在标的公司处于IPO关键期而转让股权?交易所在询问函中质疑长荣股份变相利益输送。

长荣股份称，目前，公司从事的核心主业是高端智能化印刷装备制造，长鑫基金作为投资基金产品，以财务投资为主营业务，与长荣股份的核心主业分属不同行业，在长荣股份更加聚焦核心主营业务发展的背景下，拟对其进行处置。本次转让长鑫基金份额，实现了投资增值和资金回笼。

二级市场上，随着持续并购推进、经营业绩不佳，长荣股份股价不断下探。今年5月25日，其收报5.82元/股，后复权价为22.84元/股，较2015年高点135.20元/股下跌了83.11%。

关键词： 长荣股份 商誉 负债率 收购