近年來，伴隨資本市場一系列頂層制度設計、市場微觀結構的演變，以及宏觀經濟環境與上市公司不同板塊間企業盈利強弱對比的變化，機構持股的一致性日益提升，從而導致機構抱團現象顯著。我們構建了一個指標，用于衡量機構抱團程度，即對各個主動管理權益型公募基金每期財報披露的重倉股取并集，然后用當時全部A股的數量去除以取并集后的機構重倉股數量，該指標值越高，說明公募基金重倉持有的個股重合度越高，從而一定程度可以說明機構抱團程度越高。

可以發現，自2017年以來，機構抱團度呈現逐步抬升的趨勢，2020年3季度末，該指標值為2.43，其含義為機構重倉個股的數量占當時全部A股的約41%(即對2.43求倒數)，而最高時，占比曾超過65%(2016年3季度末)。

為什么當下會呈現較強的機構抱團現象?這可能跟當下的海內外宏觀經濟環境有關，確定性溢價的提升，導致機構投資者紛紛持有盈利前景明確、政策明朗的板塊，同時注冊制推動資本市場的擴容，小盤殼價值下降，大量個股被邊緣化，也間接導致機構抱團程度的提升。

歲末年初，是機構布局來年行情的重要時點。此時，投資者往往對機構抱團類個股格外關注。因為機構抱團股往往是上一年度的熱點板塊，人氣爆棚，行情漲幅較大，恐高心理下，投資者難免會擔心機構可能對熱門股進行倉位調整，從而引發下一年度這類個股的跑輸大盤。那么真實的歷史情況如何?機構抱團股來年是否一定走弱?本期我們對此進行研究。

我們基于公募基金季報重倉股數據，首先對機構抱團個股進行定義。一是要求參與的基金數量不能過少，我們設定為5只以上;二是要求最近1個年度有顯著的資金涌入，因為有些大市值類個股，機構出于控制行業偏離需求，可能一直會有很多家機構持有，但并見得說明機構對這類個股十分看好，如銀行板塊，而機構抱團的行為，實際上體現出的是機構集中對某類個股看好的主觀意圖，故我們要求過去一年(四期)機構持倉在個股中的占比均值超過之前兩年(八期)占比均值的50%，且當前機構對該股的持倉市值占比要在5%以上，也即，既要求當前持倉占比高，同時占比相對于過去有所提升。

我們于每年末進行統計，重點考察機構抱團個股，和非機構抱團個股來年的收益差異，我們通過這兩類個股中，各自跑贏下一年wind全A指數的個股占比(簡稱勝率)來進行比較。

從統計結果來看，大部分年份機構抱團個股相對于萬得全A勝率均高于非機構抱團個股，平均勝率為42%，而剩余個股歷年平均勝率僅為25%，也即多數年份下，次年機構抱團個股并沒有出現明顯的反轉現象，反而具有一定的延續性。但也有例外，典型如2014年，年內行情發生劇烈的大小盤風格切換，導致2013年末機構抱團個股該年表現不佳。

根據2020年的機構持倉情況，機構抱團持股主要分布在商用車、其他軍工Ⅱ、半導體、生物醫藥Ⅱ板塊等板塊。展望2021年，市場對宏觀經濟及流動性的預期較為一致，只要年內市場風格不出現十分劇烈的切換，我們認為機構抱團類個股的行情演繹，可能仍將延續，機構抱團龍頭股仍然具有一定的關注價值。

關鍵詞： 機構抱團