2019年，雙成藥業凈利潤2843.33萬元，較上年的虧損6945.60萬元，業績實現了扭虧為盈。但近日雙成藥業發布的一季度業績預告顯示，公司一季度預虧超400萬。

身處炙手可熱的醫藥行業，雙成藥業貌似并不受機構投資者青睞。從機構持股來看，截至2019年6月末，有4家機構持股，包括3家公募基金，但是截至2019年3季度末，公募基金已全部撤出，僅剩1家機構持股。Wind數據顯示，自2015年8月以來，沒有券商發布過對雙成藥業的研報。

對此，投行人士何南野告訴中國網財經記者，可以認為雙成藥業是“機構棄兒”，這家公司經營情況不太良好，最近三年扣非后歸母凈利潤都是虧損的，股價也跌到了歷史谷底。

從行業對比來看，同花順iFind數據顯示，截至2019年3季度末，A股37家生物制品企業中，雙成藥業的總資產為9.37億元，排名第32位，總收入2.69億元，排名第33，凈利潤排名倒數第二，銷售毛利率為70.82%，排名相對靠前，為第20名。但是，每股收益排名倒數第三。有投資者在股吧中吐槽：“我可能買了假醫藥股”。

中國網財經記者在梳理雙成藥業歷年財報時，對公司的財務狀況有多處疑問，包括毛利率走高營運能力卻下降、固定資產占比較高、在建工程披露的數據自相矛盾、預付款轉給“殼公司”等等。

研發費用率過低

雙成藥業成立于2000年，主營業務是化學合成多肽藥品的研發、生產和銷售，截至2019年年中，公司的藥品主要包括4個化學合成多肽藥物和20個其他各種治療類藥物。縱觀雙成藥業的財務數據，公司在2012年上市當年業績就變臉，2010-2012年雙成藥業的凈利潤同比增長分別為100.05%、9.63%和-3.43%。

上市即巔峰，2012年雙成藥業凈利潤為0.68億元，此后持續下滑，2016年因商譽減值凈利潤虧損3.88億元，2017年大幅變賣資產凈利潤扭虧后，2018年凈利潤再告負，為-0.92億元。從長期來看，2012-2018年公司的凈利潤合計為-2.32億元。此外，2016-2018年，雙成藥業的扣非凈利潤已經連虧3年。

對于雙成藥業的業績低迷，或許可以從公司的研發投入看出端倪。2016-2018年和2019年前三季度，雙成藥業的研發費用分別為7090.91萬元、1468.44萬元、1453.19萬元和2359.93萬元，占同期營業收入的比重分別為48.85%、5.95%、4.30%和8.74%。截至2019年三季度末，同行業可比公司翰宇藥業的研發費用率為11.13%。

從在研項目來看，截至2018年底，雙成藥業共有8個研發項目，其中注射用比伐蘆定于2019年1月獲批。2020年3月31日，雙成藥業發布公告稱，公司擁有與注射用比伐蘆定有關的特定知識產權和生產技術已經出售。2016-2018年和2019年6月末，雙成藥業無形資產分別為0.89億元、0.79億元、0.68億元和0.87億元，不過無形資產中占比較大的是土地使用權，各期期末賬面價值分別為0.61億元、0.60億元、0.59億元和0.58億元。

由于雙成藥業的產品較為單一，主要依賴多肽類藥品，毛利率走勢也與市場競爭環境有關。在2012年上市前，雙成藥業的毛利率還在74.88%，上市當年毛利率下滑到71.36%，此后的毛利率走勢逐漸下滑，2016年毛利率最低為51.82%，2017年后公司毛利率開始上升，截至2019年三季度末，雙成藥業的毛利率為70.82%。雙成藥業在回復深交所2018年年報問詢函時曾表示，由于政策原因，公司新品推出滯后，老產品又面臨較大的競爭壓力。

然而近3年雙成藥業毛利率上升的同時，公司相應的營運能力指標呈下降趨勢。2016-2018年和2019年前三季度，雙成藥業的存貨周轉率分別為2.24次、1.19次、1.17次和1.23次，應收賬款周轉率5.41次、5.30次、6.47次和5.96次。

預付推廣費之謎

毛利率上升的同時，雙成藥業的凈利率持續告負，截至2019年3季度末為-12.29%，在這背后是銷售費用持續走高。2016-2018年和2019年年中，公司的銷售費用分別為0.36億元、1.05億元、1.85億元和0.92億元，其中市場宣傳和開發費用分別是2990萬元、9907萬元、1.78億元和0.90億元。不過推廣費增加后，產品銷售效果并不理想，從主營產品多肽類產品的銷售收入來看，2016-2018年和2019年年中，該類產品銷售收入同比變動分別為-33%、70%、-16%和-36%。

值得注意的是，2017年、2018年，雙成藥業還預付500多萬的營銷推廣款項。在2018年半年報中，雙成藥業表示，公司預付賬款報告期末余額為723.82 萬元，較期初增長 219.15%，主要系預付市場推廣費增加所致。

中國網財經記者梳理雙成藥業財報，多筆向供應商預付的推廣費或存在“貓膩”。包括2017年上半年公司向供應商重慶安必仙商務服務中心、重慶半斗量企業營銷策劃中心預付的款項;2017年年報中重慶潮嵊江商務服務中心、重慶中凌秀企業營銷策劃中心、重慶孤品芳企業營銷策劃中心;2018年上半年重慶月云塵企業營銷策劃中心、重慶貝子冠企業營銷策劃中心、重慶滔羅克企業營銷策劃中心、重慶嚴凈安企業營銷策劃中心。

在天眼查查詢上述供應商，發現這9家企業的聯系方式均指向同一個電話號碼。通過查詢通過此電話號碼注冊的公司，共有18家，均是2017年5月-6月成立的個人獨資企業，注冊資金10萬，社保繳納是0人，均在2019年上半年注銷，地址都在一棟樓，重慶市秀山縣烏楊街道園區路21號縣工業園區內A棟6樓，經營范圍包括企業營銷策劃，企業形象策劃，市場調研，品牌策劃，市場推廣宣傳，醫藥學術活動策劃推廣，醫用設備維修，會議會展服務，廣告宣傳。

對于雙成藥業在2017年6月末把預付款付給剛成立一個月的公司，以及上述預付款流向問題，某從事營銷推廣的業內人士告訴中國網財經記者：“這9家公司很明顯是殼公司，有一些廣告公司是獨立于總公司運營的，這樣可以起到避稅的作用。”

除了預付款流向上述9家公司外，雙成藥業還有多筆預付款存疑。2019年年中預付款前五名諸城市長青醫藥有限公司，該公司在2018年因銷售劣藥，被濰坊市點名通報，2017年有媒體報道稱某藥店從“諸城市長青醫藥有限公司”購進中藥飲片“牡丹皮”經抽樣檢驗不合格。此外，2018年年報顯示預付賬款前五名中瑞米(上海)機電設備有限公司，參保人數僅有2人。

在建工程數據自相矛盾

作為一家醫藥企業，雙成藥業的研發專利較少，但是固定資產卻占比較大。2012-2018年，雙成藥業經營活動產生的現金流凈額累計2.96億元，而購建固定資產、無形資產和其它長期資產支付現金累計8.04億元，經計算雙成藥業上市以來的自由現金流合計為-5.08億元，也就是說公司自己產生的現金流無法滿足自身的投資需求。

值得注意的是，雙成藥業的固定資產占總資產的比例較大，截至2018年末，公司的固定資產為6.37億元，占總資產的比例為56%。相較于2012年上市時固定資產1.43億元，增加了4.94億元。而2018年37家同行業可比公司中，雙成藥業的固定資產占總資產的比例最高。具體來看，截至2018年年末，雙成藥業6.37億元固定資產中，房屋及建筑物賬面價值達到3.48億元。

此外，雙成藥業多個在建工程項目難言合理。比如，抗腫瘤藥物和口服固體制劑產品的研發和生產項目在2015-2018年期間的預算沒有變，為11.9億元，2015年年投入9475萬元，工程累計投入占預算比例退回到8.30%;2016年投入2.1億元，工程累計投入占預算比例為26.06%，2017年上半年投入937萬元，工程累計投入占預算比例退回17.97%，2018年上半年工程累計投入占預算比例為30.81%，2018年年報顯示該指標退回到30.78%。

雙成藥業還有多個在建工程項目延遲轉固，2015年半年報中卡氏瓶灌裝生產線工程進度是99%，到2015年年報仍然顯示在建。2015年凍干第四車間顯示已完工，在2016年半年報顯示該項目還在在建工程中未轉固。

此外，雙成藥業廠房加層項目的預算數變來變去，2014年半年報、2014年年報、2015年半年報和2015年年報的預算分別為500萬元、250萬元、500萬元和250萬元，2015年半年報已經顯示工程進度是100%，期末余額是2505萬元，到了2015年年報顯示在建，期末余額仍然顯示2505萬元，說明2015年年中工程進度達到100%后，2015年下半年沒有再增加投入。

對此，第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向中國網財經記者表示，一般來說，項目留在在建工程上，可以避免計提折舊。此外，在建工程的進步條總是變，有的甚至是往后調，這肯定是不正常的，但也可能是工程量估計的誤差，如果在合理范圍內倒也不是什么大問題。

針對上述問題，中國網財經記者向雙成藥業發去采訪函，公司在回函中稱：“按交易所相關規定，上市公司定期報告期間為敏感期，不能接受調研與采訪”，還表示公司與相關公司的往來與公司采購設備、采購原料藥等正常的生產經營業務相關。(記者 胡靖聆)

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