行業策略:水泥價格上漲持續了4年,市場擔憂未來價格下降而給予板塊較低的估值。我們認為,只要需求不出現斷崖式下滑,行業足以通過控制供給來動態對沖需求變化,進而維持價格穩定。2020年水泥價格同比上漲的可能性高,當前水泥板塊估值處于歷史低位,未來估值有上行空間。

推薦組合:建議關注西北水泥龍頭祁連山(600720)、華北水泥龍頭冀東水泥(000401)、粵東高股息水泥龍頭塔牌集團(002233)、疫情好轉后業績修復的華新水泥(600801)。

行業觀點n供給端的有效控制繼續支撐行業高景氣:2016年以來的行業上行周期主要得益于供給端的有效控制。隨著產能置換政策趨嚴,新增產能仍將受到嚴格控制,同時錯峰生產已趨常態化,并逐漸拓展至全國和非采暖季。在產能仍然過剩的背景下,錯峰生產政策有望延續。此外,2020年環保壓力仍然較大,應急減排下的環保限產將更加嚴格和頻繁,行業供給有望進一步收縮。

逆周期調節預期升溫,下游需求難以滑坡:疫情對經濟造成較大沖擊,面對經濟下行壓力,基建托底預期升溫。地方基建項目的增量資金主要依靠專項債,隨著專項債發行額度的增加,基建投資有望呈現溫和回升。我們認為,基建領域對水泥的消費將出現一定幅度增長,對水泥全年總需求形成支撐。

疫情全年影響有限,水泥價格有望再上臺階:新冠疫情防控工作,對一季度水泥需求產生較大影響。我們認為,需求僅是延后而非消失,待下游施工恢復后,耽誤的水泥消費將在后三個季度彌補回來,全年影響有限。隨著疫情防控形勢向好,項目復工比例不斷提高,下游需求已逐步啟動。得益于供給端的有效控制,當前水泥價格仍然有較強的韌性,待需求集中在后三季度釋放,全年水泥價格中樞有望繼續上移。

依托主業,產業布局邏輯清晰:由于國家嚴控水泥行業新增產能,水泥企業立足主業,紛紛進行產業鏈的拓展,布局方向主要有骨料和水泥窯協同處置業務。隨著國家對露天礦山和河道整治力度的加大,使得骨料供給收縮明顯,價格一直高位運行。骨料的生產成本低、毛利率高,與水泥主業協同性較強。水泥企業利用自身水泥窯的優勢處置固廢,裝置改造成本較低,后期僅為運行和維護費用,具有建設時間短、回收期短的特點。水泥窯處置危廢毛利率較高,且可使得產線在一定程度上規避錯峰生產帶來的產量損失。

盈利持續向好,“高股息”特征顯現:2016年以來,水泥行業盈利情況逐年向好,但由于產能擴張受限,因此無大額資本支出計劃,同時資產負債率也在逐年降低,現金流狀況極好。近年來,行業上市公司現金分紅金額不斷攀升,板塊“高股息”屬性凸顯。在資產回報率下降的背景下,水泥板塊受到外資和保險資金的青睞。

風險提示

下游需求大幅下滑風險;天氣不利影響下游施工;疫情防控常態化對生產要素配置影響;水泥行業供給政策出現調整。

關鍵詞： 水泥行業