上周央行開展MLF2000億元，對沖繳稅高峰;另外定向降準釋放流動性400億元。受市場流動性邊際收斂影響，貨幣市場利率上行。股市方面，北上資金凈流入較前期大幅下降，融資資金10月以來首次單周凈賣出，股市流動性有所下降。從投資者偏好來看，北上資金加倉電子、農林牧漁;融資客加倉家用電器和醫藥生物;券商ETF受歡迎。海外市場方面，美國進口物價指數和工業產出數據疲軟，美元指數下跌;超預期的美國零售數據提振美股，海外市場投資者風險偏好上升。

?政策利率先后下調，釋放積極信號。繼11月5日下調MLF利率后，11月18日央行下調7天逆回購利率。目前MLF作為LPR報價的參考利率，其利率的下調意在引導LPR報價進而實體經濟融資成本下行;此次繼續下調7天逆回購利率將引導短期資金利率下降，尤其在年末流動性面臨季節性壓力的情況下，有利于穩定資金面，同時DR007的下降有利于降低銀行負債端成本，并進一步助力融資成本下行。短期來看，央行降息釋放積極信號，有利于提振市場風險偏好，并且今天股市的表現對此的確有所反映。中長期來看，歷史三輪降息周期中A股均有明顯上漲，如果國內就此開啟降息周期，將明顯利好股市中期表現。

?11月11日-11月15日，央行開展MLF2000億元。近期銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，央行開展MLF操作2000億元，以對沖稅期高峰等因素，另外定向降準釋放流動性400億元。

?貨幣市場利率上行，利差走擴;短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，利差縮窄。

?股市方面，A股市場流動性下降，招商A股流動性指數為0.9，較前期下降2.4。陸股通凈流入17.9億元，較前期規模大幅下降;融資資金連續五周凈買入后轉向凈賣出，凈賣出規模26.6億元;公募基金發行規模回落;ETF轉為凈申購;重要股東減持規模和計劃減持規模均下降。

?從投資者偏好來看，外資集中買入電子、農林牧漁和計算機，減倉食品飲料和銀行;融資客凈買入最多為家用電器和醫藥生物，凈賣出規模最高為非銀金融。個股方面，陸股通凈買入最多為海康威視(33.870,0.77,2.33%)，凈賣出最多為恒瑞醫藥(94.570,1.67,1.80%)、中國平安(88.670,-0.04,-0.05%);融資買入規模最高為格力電器(59.290,0.30,0.51%)，賣出規模最高為隆基股份(22.620,0.51,2.31%)。國泰中證全指證券公司ETF凈申購份額最高。

?基金持倉方面，股票型基金整體倉位(11月14日)較前一期(11月7日)上升2.30%至90.25%，混合型基金整體倉位上升1.71%至82.30 %。大盤股倉位較前一期減少6.04%至30.34%;中盤股倉較前一期增加5.65%至36.35%，小盤股倉位較前期增加2.17%至13.51%。

?海外市場方面，美國進口物價指數和工業產出數據疲軟，美元指數下跌。具體來看，美元指數下降0.3880點，人民幣匯率指數下跌。美債長短端收益率均下行，利差縮窄。超預期的美國零售數據提振美股，VIX指數較前期下降0.02。

01

流動性專題

※政策利率先后下調，釋放積極信號

繼11月5日下調1年期MLF利率后，2019年11月18日，央行開展逆回購操作1800億元，中標利率2.5%，相比此前的2.55%下降5bp，這是2015年10月以來首次下調7天逆回購利率。

一方面，從歷史情況來看，2016年以來，歷次MLF利率調整后，7天逆回購利率都做出了相應調整，所以今天下調7天逆回購利率一定程度可以看作對MLF下調的跟隨。

另一方面，目前我國的貨幣政策利率框架中，理論上以常備借貸便利SLF的利率為利率走廊上限，以央行超額存款準備金的利率為下限;在實際運用中，逆回購和MLF利率成為對應期限市場利率的重要參考利率。其中，央行重點關注的DR007對應參考7天逆回購利率，所以，7天逆回購利率的下調將引導短期銀行間市場利率下降。

LPR報價形成機制調整后，MLF作為LPR報價的參考利率，其利率的下調意在引導LPR報價進而實體經濟融資成本下行，釋放出“寬信用”的積極信號;此次繼續下調7天逆回購利率將引導短期資金利率下降，尤其在年末流動性面臨季節性壓力的情況下，有利于穩定資金面。同時DR007的下降有利于降低銀行負債端成本，并進一步助力融資成本下行。

從央行三季度貨幣政策執行報告來看，其中對于未來一個階段的政策思路，強調 “加強逆周期調節”、“妥善應對經濟短期下行壓力”，并刪掉了“把好貨幣供給總閘門”的說法，這與近期兩次利率下調比較一致，表明貨幣政策的確在加強逆周期調節。但同時報告中指出“精準把握好調控的度，加強預期引導，警惕通脹預期散發”，這也意味著在通脹壓力較高的情況下，貨幣政策在總量上仍會受限，進一步的寬松仍有待觀望。

那么此次降息對股市的影響如何呢?

短期來看，央行降息釋放積極信號，有利于提振市場風險偏好，并且今天股市的表現對這一消息也的確有所反映。

中長期來看，如果國內就此開啟降息周期，將明顯利好股票市場的中長期表現。此前貨幣政策利率基準利率為存貸款基準利率，以1年存款利率為參考，此前的三輪降息周期中，萬得全A均有明顯上漲。近期央行先后下調MLF和逆回購利率，如果未來開啟新一輪降息周期，那么將對股市形成明顯的提振。并且我們此前在《行業輪動奧義：四大周期與八大屬性——A股投資啟示錄(十一)》這篇報告中指出，券商股的表現主要取決于流動性環境和利率水平，如果貨幣寬松周期開啟，將直接利好券商的表現。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

11月11日-11月15日，央行開展MLF2000億元，央行連續十五個交易日停做逆回購。近期銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，央行本周未開展逆回購，無逆回購到期。央行開展MLF操作2000億元，以對沖稅期高峰等因素，無MLF到期。11月15日，央行對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點進行第二次調整，釋放長期資金約400億元。

貨幣市場利率上行，利差走擴;短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，利差縮窄。截至11月15日，R007利率為3.02%，較前期上行49.31bp，DR007利率為利率為2.78%，較前期上行31.60 bp。兩者利差走擴17.71bp至0.24bp。1年期國債到期收益率上行2.98bp至2.69%，10年期國債收益下行4.10bp至3.24%，期限利差較上期縮窄7.08bp至0.55bp。

同業存單發行規模小幅減少，1個月和6個月同業存單發行利率均下行，3個月同業存單發行利率上行。11月11日-11月15日，同業存單發行935只，較上期減少58只，發行總規模3996.80億元，較上期減少737.60億元;截至11月15日，1個月和6個月同業存單發行利率較前期分別下行5.20bp和4.92bp，分別收于2.87%和3.53%，3個月同業存單發行利率較前期上行1.28bp，收于3.45%。

04

股市資金供需

(1)資金供給

資金供給方面，11月11日-11月15日，私募基金發行1.5億元，較前期小幅上升，公募基金發行109.8億份，較前期大幅減少347.6億份。融資余額較前期小幅減少，全周整個市場融資凈賣出26.6億元，截至11月15日，A股融資余額為9535.3億元，陸股通資金凈流入大幅減少，全周凈流入17.91億元。

(2)資金需求

資金需求方面，11月11日-11月15日，IPO上升至163.5億元，未來一周IPO預計融資為64.8億元;限售解禁市值為476.5億元，較前期增加25.4億元，未來一周解禁規模為1485.8億元;重要股東凈減持53.8億元，減持規模較前期減少2.3億元;公布的減持計劃合計減持規模為76.4億元，較上期減半。

05

投資者情緒

11月11日-11月15日，當周融資買入額為1313.92億元，較前期減少756.89億元;占A股成交額比例為8.72%，較前期下降0.66%，投資者交易活躍度下降。

06

投資者偏好

(1)陸股通

11月11日-11月15日，陸股通凈流入規模大幅下降，當周凈流入17.91億元。從行業來看，集中買入電子、農林牧漁和計算機;食品飲料和銀行凈賣出居前。具體來看，當周陸股通凈買入電子23.90億元，農林牧漁5.79億元，計算機 5.21億元;凈賣出食品飲料7.90億元，銀行7.52億元。個股方面，凈買入海康威視(6.31億元)最多，新希望(22.530,0.50,2.27%)(2.73億元)次之，北上資金凈賣出恒瑞醫藥(4.69億元)最高、中國平安(3.66億元)次之。

(2)融資交易

11月11日-11月15日，融資交易連續五周凈買入后轉向凈賣出，當周凈賣出26.64億元。具體來看，凈買入規模最高為家用電器(5.66億元)，醫藥生物(4.95億元);凈賣出規模最高為非銀金融(10.12億元)，有色金屬(8.05億元)。個股方面，融資凈買入規模最高為格力電器(3.59億元)，中國國旅(86.850,0.20,0.23%)(3.49億元)次之;融資凈賣出規模較高的包括隆基股份(5.08億元)、中國平安(4.18億元)。

(3)ETF凈申購贖回

11月11日-11月15日， ETF申購在連續五周凈贖回后轉向凈申購，ETF整體凈申購15.45億份，創業板ETF連續六周凈贖回。滬深300ETF凈贖回6.46億份，前期凈申購1.01億份，變動7.47億份;創業板ETF凈贖回0.81億份，前期凈贖回15.14億份，變動了14.34億份;中證500ETF凈申購0.80億份，前期凈贖回2.89億份，變動了3.69億份;上證500ETF凈申購6.03億份，前期凈申購0.46億份，變動了5.56億份。

11月11日-11月15日，股票型ETF凈申購規模較高的為國泰中證全指證券公司ETF(8.87億份);華夏上證50ETF(5.79億份)凈申購規模次之;凈贖回份額最高的為易方達滬深300ETF(8.22億份)，平安粵港澳大灣區ETF(3.27億份)次之。

(4)主動偏股公募基金倉位測算

基金持倉方面，股票型基金整體倉位(11月14日)較前一期(11月7日)上升2.30%至90.25%，混合型基金整體倉位上升1.71%至82.30 %。大盤股倉位較前一期減少6.04%至30.34%;中盤股倉較前一期增加5.65%至36.35%，小盤股倉位較前期增加2.17%至13.51%。

07

外匯市場

上周，美國進口物價指數和工業產出數據疲軟，美元指數下跌。截至11月15日，美元指數收于98.0039，較前期下降0.3880點。

上周人民幣匯率指數下跌0.0300點報收91.85，11月15日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期變動0.0146，0.0237和0.0170，分別收于7.0091，7.0121和7.0053，人民幣小幅貶值。

08

海外金融市場流動性跟蹤

(1)國外主要央行動向

本周，美聯儲多位官員發表講話，均認為美國經濟表現良好，美聯儲不會進一步降息。美國商務部公布，今年10月，美國零售銷售環比增長0.3%，增速高于市場預期的0.2%，9月增速意外下滑0.3%，為七個月來首度負增長。歐洲央行管委諾特認為，歐洲央行可以用常規工具采取更有效果的行動。金融環境目前尚未阻礙經濟增長或通脹上升。歐洲央行管委維斯科稱，肖爾茨關于銀行聯盟的提議缺乏歐盟安全資產，歐洲央行的刺激政策需要財政政策和改革配合日本央行行長黑田東彥稱，日本央行購買債券以實現合適的收益率曲線形態 并實現物價目標。

(2)利率

11月11日-11月15日，美債長短端收益率均下行，1年期和10年期利差縮窄。美債1年期收益率下行4bp至1.54%，10年期國債到期收益率下行10bp至1.84%，利差縮窄6bp至0.30%。隔夜、1周和1個月美元LIBOR均下滑，3個月美元LIBOR上浮。隔夜、1周和1個月美元LIBOR下行0.19bp、3.31bp和2.57bp，3個月美元LIBOR 上行0.20bp。

(3)海外市場情緒

11月11日-11月15日，超預期的美國零售數據提振美股，海外市場投資者風險偏好上升。標普500指數和納斯達克指數分別上漲0.89%和0.77%。VIX指數小幅下降，11月15日VIX指數為12.05，較前期下降0.02，海外市場投資者風險偏好上升。

關鍵詞： 降息 股市