9月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲做了《终结“牛市情节”——从2015年股市危机中学到了什么?》的主题演讲。以下为要点汇总：

肖钢：为什么A股牛短熊长

谈及A股牛短熊长的原因，肖钢表示，我是主张要有牛市的，但如果是不正常的牛市情节，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。而当前，全社会广泛存在牛市情结，原因在于，在上涨市中，市场参与者都得到了好处。

他强调说，股市上涨成为监管部门的政绩，也对政府形成隐形约束，监管层和政府都乐见其成。这导致A股多政策市，也形成了“宽多严空”的政策基调。

“也就是说，当前做多市场的政策比较多，对做空市场的政策很严格。政府想刺激股市上涨，但往往使得其反，使得市场因为多空平衡机制没建立，进而促进牛短熊长的特征。”

肖钢：股市泡沫常发生在经济转型期 2015年泡沫存必然性

肖钢表示，政府对股市刺激政策多，控制政策少，也就是宽多严空的，但是由于多空平衡机制还未建立，导致市场与政策出现背离，因此中国股市牛短熊长比较明显。

肖钢指出经济转型不一定导致股市泡沫，但是股市泡沫往往发生在经济转型时期。货币政策和信贷投资往往相对宽松，实体经济回报较低，充裕的流动性就会冲击各类金融资产，或者全面冲击，或者在各类资产中轮番冲击，催生资产泡沫。

通过数据测算，肖钢表示，我国七次泡沫都是处于货币相对宽松的时期，期中有三次是处于经济偏快增行时期，四次是经济转型时期。而股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。我国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是客观必然性的。

肖钢：注册制可纠偏存量公司过高估值

肖钢表示，A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响，这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

肖钢：监管部门不应把股市上涨看成政绩

肖钢表示，全社会广泛存在“牛市情结”，其原因在于：在上涨市中市场参与者都获得了好处。在“牛市情结”下，政策以宽松基调为主，呈现刺激政策多、控制政策少的特征，导致股票市场发展政策驱动特征。但监管部门把股市上涨看成政绩是不应当有的情结。

肖钢：纠正监管父爱主义是处理政府与市场关系的关键

关于政府为何救市，肖钢指出主要有两方面原因：金融市场面临系统性风险，信心危机和信任危机

肖钢介绍，我国政府曾组织过两轮救市，第一轮救市是2015年7月6日至7月8日，第二轮救市是2015年8月27日至9月2日。

关于如何处理好政府和市场的关系，肖钢指出要让市场发挥决定性作用，同时纠正监管上的父爱主义。但如何纠正监管上的“父爱主义”主要有如下四方面：回归监管本位、加强监督统筹协调、强化违法违规行为监督、探索建立监督评价体系。

肖钢认为，证券监督定位需要“两维护、一促进”，即维护市场公平、公正，维护投资者特别是中小投资者合法权益，促进资本市场健康发展。要处理好创新与规范的关系、充分发挥交易所一线监管职能并强化证券基金期货经营机构监管。

肖钢：若回到2013年 我将让监督者归位做监管该做的事

肖钢表示，如果回到2013年，他作为中国证监会主席会将监管者归位，做监管应该做的事情。

肖钢：政府救市行为算大账是划算的

肖钢表示，虽然政府救市资金不是为了经济效益，但救市资金采取了市场化方式，并且取得了较好的经济效益，用银行的资金挽救了银行可能的损失，算大账是划算的。在危急应对中，政府采取了一系列政策与工具的组合拳，多措并举，才得以平息风波，恢复社会信心和市场功能。由于受到主客观限制，应对工作存在问题与不足，值得认真总结吸取经验。

肖钢：2015年股市危机不存在境外势力操纵

肖钢表示，2015年的股市危机不存在境外势力操纵，个别外资公司违法违规行为已经得到惩处，那是另当别论的。

肖钢：要求证监会组织救市确实勉为其难

肖钢表示，证券法规定，证券从业人员不能买卖股票，要求证监会来组织买股票救市，这确实勉为其难，建议建立常态化的处理机制。

肖钢：媒体已成为股票定价因素之一

媒体传递信息、助推情绪的特质使其在股票市场中的作用变得日益重要和复杂。媒体已成为股票定价因素之一。所以媒体宣传很重要，一定要准确、客观、专业。

肖钢：监管转型是在如何适应现在经济发展的监管体系

肖钢表示目前来看监管越位过多，未来监管转型还是在如何适应现在经济发展的监管体系方面。

肖钢：熔断制度设计和推出时机都有问题 但非大跌主因

肖钢在回应现场观众对“熔断和2016年初大跌的关系”时表示，当时那波市场大跌主要是2015年汇改带来的人民币贬值造成的，人民币贬值意味着人民币资产重估，股票市场也面临重估，进而引起了大跌。

他坦言，熔断的出台时机和制度设计都有问题，但不是造成2016年初大跌的主要原因，它主要起到了助跌作用，但把那一场大跌归咎给熔断是有失公允的。

关键词： 肖钢 熔断制度设计