一家之言

廣發(fā)證券因打價(jià)格戰(zhàn)而被處罰，是在提醒券商：競(jìng)爭(zhēng)有底線，千萬(wàn)不要為了搶地盤而不惜一切代價(jià)。否則，結(jié)果往往會(huì)“既傷人、也傷己”。

4月22日，因存在以低于成本價(jià)格參與公司債券項(xiàng)目投標(biāo)的情形，廣發(fā)證券受到監(jiān)管部門的處罰。在《行政監(jiān)管措施決定書》中，廣東證監(jiān)局認(rèn)定廣發(fā)證券違反《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第七條、第三十八條的規(guī)定，并責(zé)令其改正。這也是自券商投行價(jià)格戰(zhàn)以來(lái)，首次有券商遭到監(jiān)管部門的處罰，也引起市場(chǎng)極大關(guān)注。

近年來(lái)，券商投行在債券承銷中頻頻打響價(jià)格戰(zhàn)。如在中國(guó)核電78億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，中信證券和中金公司兩家聯(lián)合承銷商僅收取248.04萬(wàn)元的承銷保薦費(fèi)用，承銷費(fèi)率低至萬(wàn)分之三。與1‰的承銷費(fèi)率慣例相比，打折非常嚴(yán)重。又如，前不久某大型央企為發(fā)行百億規(guī)模的公司債進(jìn)行承銷招標(biāo)，有券商報(bào)出1萬(wàn)元的承銷費(fèi)，承銷費(fèi)率僅為0.001‰。

券商投行之間的價(jià)格戰(zhàn)，不僅體現(xiàn)在債券承銷上，同樣出現(xiàn)在新股IPO和再融資項(xiàng)目的承銷上。例如，2018年11月底，上海農(nóng)商銀行A股IPO保薦機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目招標(biāo)結(jié)果顯示，國(guó)泰君安報(bào)價(jià)為保薦費(fèi)16萬(wàn)元，承銷費(fèi)率0.45%;海通證券為保薦費(fèi)5萬(wàn)元，承銷費(fèi)率0.05%;中信證券保薦費(fèi)30萬(wàn)元，承銷費(fèi)率0.28%。2019年1月，華夏銀行完成募資292.32億元的非公開增發(fā)項(xiàng)目，5家保薦、承銷機(jī)構(gòu)的合計(jì)保薦承銷費(fèi)只有41.89萬(wàn)元，費(fèi)率低至十萬(wàn)分之一。這一金額，與“保薦費(fèi)+承銷費(fèi)”大約為“200萬(wàn)元+3000萬(wàn)元”的行業(yè)約定俗成的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。

在保薦承銷項(xiàng)目上，券商投行之間展開的“價(jià)格戰(zhàn)”有愈演愈烈跡象，主要源于三方面的因素。一方面，與部分券商投行通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額相關(guān)。對(duì)于券商投行來(lái)說(shuō)，承銷債券項(xiàng)目金額的高低、承銷新股IPO項(xiàng)目的多少，對(duì)其在相關(guān)項(xiàng)目的市場(chǎng)份額具有決定性影響。只要能夠獲得更多市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)影響力，在今后的競(jìng)爭(zhēng)中就能占據(jù)更有利的位置。

另一方面，券商投行以更低價(jià)格承攬項(xiàng)目，背后也有“放長(zhǎng)線釣大魚”的考慮。上市公司與券商投行如果能在首次合作愉快，在今后的再融資或并購(gòu)項(xiàng)目上可能就占據(jù)了先機(jī)，更有機(jī)會(huì)成為承銷保薦機(jī)構(gòu)。

此外，券商投行開打價(jià)格戰(zhàn)，是券商行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然，這也說(shuō)明曾經(jīng)的高費(fèi)率模式不可持續(xù)。

不過(guò)，券商投行之間的價(jià)格戰(zhàn)，所產(chǎn)生的負(fù)面影響不可忽視。以上述某大型央企發(fā)行百億規(guī)模公司債為例，違規(guī)低價(jià)投標(biāo)者因遭到競(jìng)標(biāo)者的舉報(bào)而被監(jiān)管部門叫停，不僅無(wú)法從中分食一杯羹，也間接導(dǎo)致該央企的再融資無(wú)法按時(shí)完成，進(jìn)而對(duì)該央企的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成負(fù)面影響。另外，券商投行大打價(jià)格戰(zhàn)能否取得預(yù)期效果，也很難說(shuō)。

總之，價(jià)格戰(zhàn)屬于不正當(dāng)惡性競(jìng)爭(zhēng)，擾亂了市場(chǎng)正常秩序，結(jié)果既傷人也傷己。從利益角度看，因?yàn)閳?bào)價(jià)過(guò)低，券商獲利很少，甚至?xí)龀?ldquo;賠本”的買賣，不僅影響自身收益，也會(huì)影響整個(gè)行業(yè)的生態(tài)。其次，券商投行之間的價(jià)格戰(zhàn)，嚴(yán)重違反《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)。基于此，2018年下半年證監(jiān)會(huì)就曾指出，要關(guān)注承銷機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，強(qiáng)化發(fā)行承銷環(huán)節(jié)的管理。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的《2018年證券公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)排名情況(證券承銷業(yè)務(wù))》顯示，在98家納入統(tǒng)計(jì)的券商中，排名前十的券商在股票主承銷商家數(shù)中占比達(dá)56.04%。這說(shuō)明，股票承銷市場(chǎng)有逐漸向頭部券商集中的趨勢(shì)。券商行業(yè)一大特點(diǎn)就是同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)其實(shí)也是在倒逼中小券商充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，在某一點(diǎn)或面上實(shí)現(xiàn)突破，以差異化發(fā)展的路徑謀求生存與發(fā)展。

不過(guò)，此次廣發(fā)證券因打價(jià)格戰(zhàn)而被處罰，明顯是在提醒券商：競(jìng)爭(zhēng)有底線，千萬(wàn)不要為了搶地盤而不惜一切代價(jià)。否則，結(jié)果往往會(huì)“既傷人、也傷己”。

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