IPO生態正處于新一輪變局中。其中，“四新企業”獲得制度和保薦資源傾斜，迎來政策暖風;“帶病”申報的企業或撤單，或徘徊猶豫;有的企業在借殼與IPO之間搖擺不定。分析人士認為，伴隨IPO審核制度和退市制度的不斷完善，“帶病”企業將逐步退出，優質企業登陸A股將得到更多便利，未來IPO將呈現“擁抱新經濟”和“質重于量”的特點。

IPO質重于量

東北證券分析師指出，證監會新規一方面讓符合標準的企業可以盡快上市，另一方面讓質量不達標的企業知難而退，既保證了過會企業的數量和質量，也將解決IPO“堰塞湖”問題。IPO被否企業3年內不得借殼上市，有望進一步打擊殼股價值，未來企業申請IPO會更加謹慎。證監會新規旨在防止一些IPO被否的問題企業通過并購重組上市，防止其成為市場的潛在“毒瘤”，從源頭把控新股的質量。預計未來IPO的審核標準會持續從嚴。

廣證恒生分析認為，企業IPO的排隊時間正在縮短，時間成本降低，因此建議擬IPO企業不要過于急切地申報，而應先完善公司內控制度，規范運行，正確評估企業自身盈利能力，減少或消除企業運營中的潛在風險，以便申報后能順利通過審核。IPO被否企業的出路包括再次申報IPO、海外上市、被并購、掛牌新三板等，應合理地運用多層次資本市場來幫助企業發展。

國泰君安分析認為，一系列政策的出臺和IPO改革預期的升溫，疊加今年以來從嚴審核的監管態度，在一定程度上改變了目前的IPO生態。對企業內生性盈利能力要求的提高、對新經濟企業的歡迎以及對審核制度、退市制度的完善，均反映出監管部門對于資本市場深化改革的堅定態度。

業內人士表示，在監管態度堅定、執行有力的背景下，未來IPO將呈現“擁抱新經濟”和“質重于量”的特點，符合國家發展戰略、符合經濟發展趨勢、有內生性盈利保證、成長前景向好的優質企業將受益于IPO新生態。

借殼者陷兩難

部分原來做IPO和借殼兩手準備的企業陷入兩難境地。證監會近日宣布，對于擬通過重組上市的企業，IPO被否后需至少運行3年才可籌劃重組上市。這意味著，IPO被否企業三年內不得借殼上市。

深圳地區一家私募機構負責人告訴中國證券報記者，以往IPO被否后，企業可以選擇再次申請IPO或借殼上市。如果再次申請IPO，從材料重新準備、申報再到上會，時間周期會拉得比較長，而借殼相對快捷。現在如果選擇先IPO，則要冒如果被否則三年內不能借殼上市的風險。

“如果先嘗試借殼上市，風險也不小。不僅要付數以億元計的殼費，而且談判耗時耗力，資產價格、支付方式等談判關鍵點存在不可控因素。監管部門對借殼上市審核的嚴格程度堪比IPO，如果最終借殼失敗，前期投入都打了水漂。”上述保薦代表人表示。

華峰資本CEO陳挺峰認為，目前做兩手準備的擬上市企業屬于少數，有借殼意向的企業一般對上市時間要求較高、資產體量較大、利潤較高。

“帶病”企業發愁

“富士康IPO申請的快速過會對證券行業觸動很大。不論出于響應國家戰略還是基于業務層面的考量，券商的投行資源都會向新經濟企業尤其是‘獨角獸’企業傾斜。我們手上的項目不少屬于人工智能、高新技術領域，現在正從中遴選可能走綠色通道的企業優先申報。”某上市券商的保薦代表人說。

2018年以來，政策暖風不斷吹向新經濟企業。上交所表示，要重點關注“新藍籌”公司，助力新技術、新產業、新業態、新模式的發展壯大，多角度、多領域、多方式服務實體經濟發展。深交所公布的未來三年戰略規劃提出，將針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性。

深圳某私募機構負責人表示，一些原擬赴海外上市的公司開始猶豫，準備在監管部門對“獨角獸”企業做出更明確的界定、具體配套制度出臺后再做決定。

“除估值方面的考量外，對國內經濟發展的樂觀判斷、國家支持新經濟企業政策的預期、部分科技企業研發期間獲得國家重大專項資金扶持或稅收優惠等，都會促使有上市想法的‘獨角獸’企業在本土發行上市。”上述保薦代表人表示。

新經濟企業迎來政策暖風的同時，一些擬IPO的“帶病”企業發愁。開年以來，中止或終止IPO申請的企業數量明顯增加。數據顯示，截至3月14日，今年以來共有52家擬上市企業中止、終止IPO審查，其中16家為中止審查，36家為終止審查。開年不到3個月，中止、終止IPO的企業數量已達去年全年的42.28%。

其中，值得注意的是主動撤單的情況頻發。上述保薦代表人表示，撤材料的情況大致可分為三類：第一類情況是企業“帶病”申報IPO。此前不少“帶病”企業抱僥幸心理，計劃先申報，然后在排隊過程中整改。它們的問題涉及合規、財務、關聯交易等。這些問題如果在可預期時間范圍內解決不了，只能先撤材料，這類情況占多數。第二類情況是企業在審核期間發生突發狀況，如受到行政處罰、被舉牌等。第三類情況是企業外部環境變化，如行業下行導致企業業績增長乏力。

“我們手上有兩家企業前不久剛撤材料。此前發審委提了很多問題，都是新一屆發審委一直重點關注的。”某區域券商投行人士告訴中國證券報記者，如果只是小問題，可能用半年或一年解決，再進行二次申報。按現在IPO的速度，從排隊到過會最快要一年半時間，但如果是終止審查，則要間隔12個月才能再次申報。如果問題比較大，由于發審委對近三年材料審核得很細，企業需要撤回來重新做近三年的材料，時間周期就更長了。

“現在最怕的是企業有歷史沿革問題，比如受過行政處罰、存在股權代持等。”該投行人士指出，“存在歷史沿革問題的企業很難過會，而且記錄無法擦除。現在我們的解決辦法是重新成立一家公司，將原公司業務和人員轉移到新公司，以新公司的名義進行申報。”

上述保薦代表人表示，目前部分“帶病”企業正在觀望。“有的公司確實有瑕疵，但暫時沒有撤回材料。畢竟IPO項目前期耗費了很多人力、物力，企業和保薦機構的投入都很大，中介機構會建議再看一看。”

關鍵詞： 變局