屈指算來(lái)，國(guó)家隊(duì)基金從誕生至今已度過(guò)了兩年半的時(shí)光，而當(dāng)初承擔(dān)著維穩(wěn)使命的五只產(chǎn)品(嘉實(shí)新機(jī)遇、華夏新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)瑞惠、南方消費(fèi)活力、招商豐慶)中，一直處在封閉期運(yùn)作的招商豐慶業(yè)績(jī)匹馬領(lǐng)先。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家隊(duì)資金動(dòng)向被視為二級(jí)市場(chǎng)的新風(fēng)向標(biāo)，而國(guó)家隊(duì)基金也概莫能外。種種跡象顯示，在去年四季度整體減倉(cāng)的國(guó)家隊(duì)基金春節(jié)前后很有可能顯著加倉(cāng)，該跡象也引起了股民的廣泛關(guān)注。根據(jù)大金泰石識(shí)基研究院的模擬倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)，截至3月5日，嘉實(shí)新機(jī)遇的股票倉(cāng)位約為78.06%，華夏新經(jīng)濟(jì)的股票倉(cāng)位約為72.36%，易方達(dá)瑞惠的股票倉(cāng)位約為62.34%，南方消費(fèi)活力的股票倉(cāng)位約為46.58%，招商豐慶的股票倉(cāng)位約為40.07%，五只產(chǎn)品均較去年四季度的倉(cāng)位有了顯著的提升。

對(duì)此，接受記者采訪時(shí)，格上理財(cái)基金分析師楊曉晴也指出，從相關(guān)基金近期的凈值變化來(lái)分析，在2018年以來(lái)的股市調(diào)整中，國(guó)家隊(duì)基金普遍凈值回撤幅度較大，有鑒于去年四季度整體低倉(cāng)位的事實(shí)，國(guó)家隊(duì)基金很有可能在一季度大舉加倉(cāng)。“國(guó)家隊(duì)基金作為平準(zhǔn)基金，投機(jī)性并沒(méi)有其他權(quán)益類基金強(qiáng)，更多的是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)屬性。”大金泰石識(shí)基研究院核心分析師王驊表示。由此，國(guó)家隊(duì)基金的出手動(dòng)機(jī)似乎昭然若揭!

國(guó)家隊(duì)基金倉(cāng)位加減的“邏輯”

據(jù)悉，五只國(guó)家隊(duì)基金成立的初衷都在于穩(wěn)定市場(chǎng)、降低股市的波動(dòng)，它們?cè)诘凸乐荡笏{(lán)籌板塊的“高拋低吸”操作為各自贏得了相對(duì)穩(wěn)健的收益。

在2016年市場(chǎng)的震蕩行情中，縱覽五只國(guó)家隊(duì)基金的股票倉(cāng)位，其中倉(cāng)位水平最高的是華夏新經(jīng)濟(jì)。公開(kāi)的倉(cāng)位數(shù)據(jù)表明，2016年四個(gè)季度中，華夏新經(jīng)濟(jì)的平均股票倉(cāng)位一直保持在70%以上，季度間的倉(cāng)位變化不到2個(gè)百分點(diǎn);相比之下，2016年倉(cāng)位水平最低的兩只國(guó)家隊(duì)基金是招商豐慶和易方達(dá)瑞惠，彼時(shí)它們都在兩成左右。

而2017年，國(guó)家隊(duì)基金基本呈現(xiàn)出“上半年倉(cāng)位穩(wěn)定、下半年倉(cāng)位銳減”的特點(diǎn)。例如華夏新經(jīng)濟(jì)，該基金的股票倉(cāng)位呈現(xiàn)出逐季遞減的規(guī)律：具體說(shuō)來(lái)，該基金一季度的股票倉(cāng)位為72.98%，二季度時(shí)倉(cāng)位微降至72.52%，而三季度時(shí)倉(cāng)位就大幅降至56.83%，四季度時(shí)倉(cāng)位更進(jìn)一步降至40.68%。

有趣的是，盡管一降再降，但2017年四季度華夏基金的倉(cāng)位仍為國(guó)家隊(duì)基金中的最高者。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，南方消費(fèi)活力的倉(cāng)位為24.21%，嘉實(shí)新機(jī)遇的倉(cāng)位為19.14%，易方達(dá)瑞惠的倉(cāng)位為9.28%，招商豐慶的倉(cāng)位為7.47%。可以看出，隨著藍(lán)籌股震蕩上升的行情持續(xù)，國(guó)家隊(duì)基金的股票倉(cāng)位水平持續(xù)降低。原因何在呢?

在季報(bào)總結(jié)中，南方消費(fèi)活力的基金經(jīng)理卻這樣總結(jié)，在四季度的投資操作上，基金繼續(xù)保持中性倉(cāng)位，重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個(gè)股。2018年一季度基金仍將繼續(xù)維持中性倉(cāng)位，結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個(gè)股。

不過(guò)，隨著2018年二級(jí)市場(chǎng)行情的變化，國(guó)家隊(duì)基金的凈值卻出現(xiàn)大幅回落，疑似春節(jié)前加倉(cāng)。對(duì)此，中信建投金融工程首席分析師丁魯明公開(kāi)撰文：“據(jù)我們測(cè)算，上述五只基金今年以來(lái)確實(shí)已在權(quán)益資產(chǎn)上加倉(cāng)，其中，嘉實(shí)新機(jī)遇、易方達(dá)瑞惠基金加倉(cāng)顯著;但整體來(lái)看，這五只基金平均加倉(cāng)幅度約18%，而這些基金在中小創(chuàng)倉(cāng)位上的提升大多較為顯著。”

不過(guò)，知名基金分析師莊正向記者表示，除去嘉實(shí)新機(jī)遇貝塔系數(shù)明顯上升外，另外4個(gè)基金出現(xiàn)了和同類基金凈值平均凈值走勢(shì)的明顯背離，即在同類基金貝塔系數(shù)上升之時(shí)，另外4只基金貝塔系數(shù)是下降的，因?yàn)檫@輪反彈恰好是成長(zhǎng)風(fēng)格。分基金來(lái)看，招商豐慶幾乎在全部時(shí)間重配巨盤市值股票，而華夏新經(jīng)濟(jì)則配置風(fēng)格相對(duì)均衡。

業(yè)績(jī)稍好或因輕倉(cāng)好調(diào)頭

或許因基金大額贖回的因素導(dǎo)致在加倉(cāng)幅度的測(cè)算上尚存分歧，但從國(guó)家隊(duì)基金成立迄今的業(yè)績(jī)上看，五只產(chǎn)品的年化回報(bào)已經(jīng)拉開(kāi)了明顯的差距，而其中的原因也頗值得“玩味”。

來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，成立迄今，從年化回報(bào)上來(lái)看，其中南方消費(fèi)活力、易方達(dá)瑞惠、招商豐慶A三只產(chǎn)品的年化回報(bào)超過(guò)了10%，而嘉實(shí)新機(jī)遇和華夏新經(jīng)濟(jì)兩只產(chǎn)品的年化回報(bào)尚不到5%，緣何規(guī)模相似、成立時(shí)間相近的五只基金，年化收益首尾差已經(jīng)拉開(kāi)了九個(gè)百分點(diǎn)了呢?

首先看年化回報(bào)領(lǐng)先的招商豐慶A，該基金是惟一一只成立迄今全封閉操作的國(guó)家隊(duì)基金，因此該基金的規(guī)模一直穩(wěn)定在544.53億。對(duì)此，記者致電招商基金詢問(wèn)該產(chǎn)品何時(shí)能結(jié)束封閉期，接線人士表示根據(jù)該基金的契約和相關(guān)的法律法規(guī)，該產(chǎn)品一直采用封閉運(yùn)作的模式，至于何時(shí)打開(kāi)尚無(wú)定論。

而從逐季的基金倉(cāng)位來(lái)看，招商豐慶的股票倉(cāng)位是其中最低的。以去年的四季報(bào)為例，該基金的股票倉(cāng)位降至了7.47%，而其將絕大部分的倉(cāng)位配置了購(gòu)入返售金融資產(chǎn)之上。在極為有限的股票倉(cāng)位上，基金經(jīng)理姚爽重點(diǎn)配置了金融股;而在當(dāng)季的十大重倉(cāng)股中，排在首位的大秦鐵路(9.000,-0.04,-0.44%)是惟一一只占基金資產(chǎn)凈值比例超過(guò)1%的股票。

無(wú)獨(dú)有偶，年化回報(bào)排在次席的易方達(dá)瑞惠同樣在12月31日時(shí)倉(cāng)位不到10%。根據(jù)四季報(bào)的數(shù)據(jù)，易方達(dá)瑞惠彼時(shí)的股票倉(cāng)位僅為9.28%。觀察該基金成立以來(lái)的股票倉(cāng)位，其曾連續(xù)多個(gè)季度保持兩成的水平，而在去年三季度將倉(cāng)位降至15%一線，進(jìn)而在去年四季度將倉(cāng)位降至10%以內(nèi)。具體從重倉(cāng)持股來(lái)看，交通銀行(6.430,-0.03,-0.46%)和康恩貝(6.870,-0.09,-1.29%)均出現(xiàn)在去年四個(gè)季度每季的十大重倉(cāng)股之列。

在季報(bào)總結(jié)中，基金經(jīng)理表示其采取的是穩(wěn)健的投資風(fēng)格和逆向操作策略，選擇具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、盈利能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)波動(dòng)小、估值合理的公司來(lái)構(gòu)建投資組合;有趣的是，盡管彼時(shí)股票倉(cāng)位略微高于招商豐慶，但其十只重倉(cāng)股的配比相當(dāng)平均，第一大重倉(cāng)股交行的占比也不到0.5%。

北京兩基金產(chǎn)品收益墊后

巧合的是，在五只國(guó)家隊(duì)基金產(chǎn)品中，年化收益在兩位數(shù)之上的是來(lái)自廣深地區(qū)基金公司的三只產(chǎn)品，而北京兩家老牌基金公司旗下的國(guó)家隊(duì)基金年化收益均不到5%。

在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，王驊整體分析國(guó)家隊(duì)基金的操作風(fēng)格，自從2015年7月成立之后，跟當(dāng)時(shí)大部分基金重倉(cāng)中小創(chuàng)不同，國(guó)家隊(duì)基金均重倉(cāng)了制造業(yè)、電力、金融、零售、信息技術(shù)5大板塊，重點(diǎn)持有低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)的藍(lán)籌股，持股占比不高，表現(xiàn)出了較為穩(wěn)健的特征;但是它們的各自側(cè)重點(diǎn)不同：嘉實(shí)以制造業(yè)和醫(yī)藥等為主;華夏以金融、地產(chǎn)為主;易方達(dá)以建筑、地產(chǎn)、家電為主;招商以公路、建筑、銀行為主;南方以消費(fèi)為主。

這里我們以嘉實(shí)新機(jī)遇為例分析年化回報(bào)落后者緣何差強(qiáng)人意。來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，2018年迄今，嘉實(shí)新機(jī)遇的凈值收益率約為-1.15%，在同類型的1786只基金中排在了第1296位;而從成立以來(lái)的年化回報(bào)來(lái)看，嘉實(shí)新機(jī)遇僅為4.36%，在5只國(guó)家隊(duì)基金中排在倒數(shù)第二位。

從此前四季報(bào)的持股來(lái)看，嘉實(shí)新機(jī)遇剔除了格力電器(52.180,-0.82,-1.55%)、美的集團(tuán)(60.400,-0.66,-1.08%)、興業(yè)銀行(17.650,-0.23,-1.29%)，新進(jìn)航天信息(21.590,-0.14,-0.64%)、華能國(guó)際(6.990,0.05,0.72%)、長(zhǎng)安汽車(12.080,-0.10,-0.82%)。結(jié)合今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)分析，遭到基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)出局的三只白馬藍(lán)籌股基本維持了強(qiáng)勢(shì)整理蓄勢(shì)上沖的走勢(shì);但其調(diào)入重倉(cāng)的三只股票中，除去華能國(guó)際表現(xiàn)尚可外，其余兩只股票開(kāi)年迄今股價(jià)均出現(xiàn)一定幅度下跌。此外，該基金四季度的第一重倉(cāng)股東方航空(7.470,-0.13,-1.71%)成為開(kāi)年以來(lái)其十大重倉(cāng)中下跌幅度最大的一只股票。

還不僅是嘉實(shí)新機(jī)遇，實(shí)際上，從四季度國(guó)家隊(duì)基金的整體調(diào)倉(cāng)上看，它們已經(jīng)不僅局限于固守白馬藍(lán)籌股上，中小板和創(chuàng)業(yè)板的細(xì)分龍頭也出現(xiàn)在了十大重倉(cāng)股的名單中。例如，招商豐慶當(dāng)季度配置了中興通訊(32.720,-0.43,-1.30%)，而華夏新經(jīng)濟(jì)當(dāng)季度則繼續(xù)持有歐菲科技(21.370,-0.42,-1.93%)。有趣的是，華夏新經(jīng)濟(jì)似乎對(duì)大小盤風(fēng)格兼收并蓄。2017年的四個(gè)季度，其十大重倉(cāng)股中的前四位均為招商、伊利、浦發(fā)、興業(yè)，只是四只股票的順序排名先后不同而已。

關(guān)鍵詞： 凈值 國(guó)家隊(duì) 幅度