春節(jié)后首個交易日，央行給市場送上一個大大的“開工紅包”。22日，為對沖稅期、金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，央行開展3500億元逆回購操作，7天、28天和63天品種搭配。由于當日無逆回購到期，實現(xiàn)全額凈投放。這是央行連續(xù)16個交易日暫停逆回購之后的再度重啟，給開年市場奉上了一份流動性大禮。

隨著臨時準備金動用安排(CRA)在節(jié)后陸續(xù)到期，疊加繳稅繳準效應，會否對市場流動性帶來壓力?業(yè)內(nèi)人士認為，當前資金面不會出現(xiàn)過度緊張局勢。央行節(jié)后首日公開市場操作也兌現(xiàn)了節(jié)前承諾，將靈活動用貨幣工具維穩(wěn)市場流動性。

CRA到期影響幾何

CRA是指現(xiàn)金投放占比較高的全國性商業(yè)銀行，在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。

1月中旬以來，金融機構開始有序動用CRA，以補充臨時流動性需求。按照30天期限，這部分額外支取的現(xiàn)金將陸續(xù)于2月中下旬到期。對此，多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時表示，這不會是影響近期流動性的主要因素。

首先，從量上來看，到期壓力不大。雖然此前央行公開市場業(yè)務操作室負責人表示，CRA累計釋放流動性近2萬億元。不過，在交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀看來：“每家銀行使用程度不同，通常也不會輕易把兩個點的額度用滿。”據(jù)他分析，銀行在向央行報備過程中也會溝通具體額度使用量，考慮到臨時支取后還要最終歸還上，實際動用數(shù)字或沒有那么大。

其次，從到期時點來看，正好匹配上現(xiàn)金回籠。銀行可根據(jù)自身現(xiàn)金回籠情況，自主安排節(jié)后到期時間，平滑整體流動性。央行方面也表示，金融機構CRA到期節(jié)奏與現(xiàn)金回籠大體匹配，二者可以基本對沖。

由此來看，節(jié)后整體資金回籠壓力較小。一是CRA到期影響有限，二是中期借貸便利(MLF)已經(jīng)在節(jié)前超額續(xù)作，三是繳稅繳準的因素也通過央行的逆回購投放得到緩釋。

流動性寬松態(tài)勢會持續(xù)多久

目前，貨幣市場延續(xù)了節(jié)前寬松態(tài)勢，隔夜資金始終充沛，能夠跨月的7天資金較為緊俏，長期資金乏人問津。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，昨日，隔夜Shibor大幅下行9.2個基點，報2.6310%。7天Shibor小幅下行1.9個基點，報2.8910%。存款類機構7天質(zhì)押式回購(DR007)加權平均利率報2.8897%。

在這一背景下，市場上不乏樂觀觀點。“從兩個邏輯推演近期流動性仍會保持穩(wěn)定。”某城商行金融市場部負責人向記者分析，一方面，春節(jié)前全球市場劇烈調(diào)整，連帶國內(nèi)股債波動，央行貨幣政策操作會考慮到這方面影響，過度收緊流動性不利于當前市場修復;另一方面，從央行春節(jié)前傳遞的信號能夠看到，與市場加強溝通，維穩(wěn)流動性的意圖十分明顯。

陳冀也認為，去年以來的金融降杠桿已經(jīng)取得一定成效，流動性有望在一段時期內(nèi)維持現(xiàn)狀。

不過從全年來看，中金公司認為，貨幣政策也并沒有明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤桑皇请A段性靈活調(diào)整，畢竟去杠桿和金融防風險依然是主基調(diào)。何況全球流動性也在逐步收緊，貨幣當局也要防范利率“水位差”的擴大。就貨幣市場利率而言，今年可能在這種“緩沖”機制下，難以達到2017年末那么高的水平，即短端利率再創(chuàng)新高的概率不大。

對于一季度末的流動性，市場并非全是樂觀聲音。“流動性寬松或只是曇花一現(xiàn)。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，“控杠桿會是今年政策的軸心，因此貨幣當局會配合保持流動性適當緊張。”

他指出，更重要的是，一季度末將是各項監(jiān)管政策和考核指標實際落地期，這會對流動性形成一定壓力。自2018年一季度起，資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的1年以內(nèi)同業(yè)存單將納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核。而且，今年開始更多流動性指標將納入考核。比如，銀監(jiān)會出臺的流動性新規(guī)中的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率(HQLAAR)、流動性匹配率(LMR)等都將在2018年執(zhí)行。屆時，季度末的流動性階段性緊張或在所難免。

關鍵詞： 流動性