歷劫半生，兄弟倆還是雙雙墮入無間輪回。

十多年前，他們也曾盛極一時，但很快走向衰落，先后委身于不同新主，滿以為將重獲新生，卻上演了另一幕盛極而衰的悲劇。

這對兄弟便是*ST海潤(0.870,0.00,0.00%)與ST保千里(2.580,0.12,4.88%)，前者深陷巨虧牢籠且股價已跌破1元紅線，后者則被前實控人掏空并連收28個一字跌停(從2017年12月29日復牌開始計算)，至今日才被撬開。

A股從來不乏奇聞軼事，但類似于*ST海潤與ST保千里的故事卻不多見，有些時候，不得不相信輪回。

申達舊事

六度分隔理論認為，世界上任意兩個人之間建立聯系，最多只需要6個人，*ST海潤與ST保千里的聯系便是曾經的“申達系”。

申達系是以江蘇江陰市申達集團有限公司為主體的資本派系，2005年時達到鼎盛，掌門人張國平年富力強，一度登上福布斯富豪榜，是全國優秀包裝企業家，無錫市明星廠長、勞動模范。當時申達集團實際控制了中達股份、江蘇申龍兩家A股公司，即現在ST保千里、*ST海潤的前身。

1997年，南京塑料包裝材料總廠、內江包裝材料總廠、申達集團3家公司主導發起成立中達股份，該公司是我國制膜行業第一家上市公司。

2000年是一個轉折年。中達股份另兩家發起人雙雙遭遇債務危機，一家因債務糾紛股份被凍結，另一家因欠款股份被拍賣，其中1156.8萬股變賣給申達集團，所得款項用于清償銀行借款。申達集團也由此晉升為中達股份第一大股東，且此后數年一直實際控制公司。

同年，為明細產權，申達集團進行改制，并設立了江蘇申龍創業集團有限公司。2003年，江蘇申龍上市，主營軟塑彩印、復合包裝材料的生產及銷售。

然而，申達集團并沒有汲取前述中達股份兩位股東的教訓。申達集團時代的中達股份與江蘇申龍，不僅在關聯公司內存在大量的體系內擔保，還有為數不少的對外擔保。筆者注意到，2005年末，中達股份擔保總額占凈資產的近七成。2007年末這一比例更達到173.84%。

2006年，債務危機突如其來。一年前與申達集團建立互保關系的江蘇太平洋(3.060,0.01,0.33%)建設集團，于2006年9月資金鏈斷裂，相關債權銀行追究申達集團的連帶擔保責任，并很快抽走了申達集團數億元流動資金，引爆了申達集團債務危機。

上市公司層面的中達股份與江蘇申龍未能幸免，且隨后通過多起關聯交易為申達集團“輸血”，兩家實業公司不斷被大股東掏空。2007年9月11日，中達股份與江蘇申龍雙雙緊急停牌，宣布等待控股股東討論相關債務重組及資產重組問題。

在債務危機爆發后，江蘇省金融辦出面緊急協調，牽頭成立債務重組銀團。此后申達集團做出了如出讓上市公司、子公司控股權、出售房產項目等系列努力。

正是在這期間，江蘇申龍被率先賣殼。因2006年至2008年連續虧損，上交所自2009年4月2日起對江蘇申龍(彼時為*ST申龍)實施暫停上市。為恢復上市，在幾度引進投資者失敗后，江蘇申龍最終鎖定了海潤光伏。2011年8月，江蘇申龍重大資產出售及吸收合并海潤光伏事項獲通過，公司2012年2月17日復牌后，申達系成員申龍創業迅速大手筆減持套現。

但截至2013年4月，申達集團合計歸還銀團貸款本息、上繳稅收后，仍存有大量欠款。

2013年，申達系旗下幾家重點企業進入破產重整，其中，中達股份破產的重組成為江蘇省首例上市公司破產重組案。

2014年5月27日，中達股份宣布牽手保千里，后者作價30億元借殼，評估增值率超過10倍。2015年重組完成后，上市公司股價一路攀升，申達系則通過部分減持回收資金，全部還清過橋貸款。

無間輪回

申達系幾經努力，算是還清了歷史債務并退出A股舞臺，但是此時已為*ST海潤、ST保千里的兩個申達系棄子卻未能走向康莊大道。

現在回過頭來看，申達系崩盤的原因很多。

一方面，低毛利的傳統包裝行業不太景氣，且申達集團盲目擴張產能。

另一方面，集團盲目涉足房地產和類金融行業，流動性風險高企。這些幾乎是當時凡可稱為某某系的資本集團的通病。

不過，上面這些系統性原因并不能完全解釋申達系的崩盤，這可能只是顯露于冰山上的部分，冰山下是申達系積重已久的內部控制缺陷。

申達集團原由張氏三兄弟創立，張國平為核心，其弟張國偉曾任中達股份董事長，其兄張國興曾是中達股份董事，其侄張健曾任江蘇申龍董事長。上市公司董事會成員則大多為申達系背景。

民營企業家族式的管理模式協調成本較低，但同時監督成本也較低，加上申達系持股比例較高且牢牢控制董事會，中小股東發言權缺失，這也是申達系上市公司能實現通過關聯交易、受讓專利等各種方式為集團“輸血”的重要原因。

內部控制混亂的缺陷在接手的*ST海潤、ST保千里身上表現更甚。

例如，早在完成借殼上市后，保千里便對公司章程作出密集修改，修改核心在于擴大總裁的權力、縮小董事會權限。直至2017年底，保千里才正式披露，前實控人莊敏涉嫌以多種手段侵占公司利益，將對公司造成重大損失。

這家公司在2015年年報里，描繪了諸多當時最火的概念：智能硬件、無人駕駛、無人機、VR、AR等。公司市值高點時一度超過700億元，目前僅逾60億元。

2017年7月，證監會發布對ST保千里借殼上市構成造假上市的處罰，此后公司負面纏身，部分資產遭銀行凍結，莊敏股份遭凍結、重組終止、被證監會立案調查、復牌股價持續暴跌、業績預虧數額無法確定等等。

再看*ST海潤，借殼江蘇申龍當年，業績就不達標，2012年距離承諾業績還差5億元，2013年更虧損2億元。雖然2012年光伏行業遭遇寒冬，但此后公司并未因為光伏行業回暖而止跌回升。公司2017年預計虧損23.7億元至28.4億元，*ST海潤現價僅為0.87元/股，目前已緊急停牌應對。

命懸一線

對于*ST海潤、ST保千里，當務之急是保住殼資源。

*ST海潤已采取行動，公司2月5晚間宣布停牌籌劃重組，方式是引入戰略投資者。不過，正在籌劃的可能構成重大資產重組的重大事項依舊“存在重大不確定性”。由于短時間籌劃重大事項難度較大，不排除公司此舉系以時間換空間。

不妨猜想其他可能。根據相關退市規則，若*ST海潤連續20個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，應終止上市。此前深市的閩燦坤B(4.760,0.01,0.21%)曾采取縮股的方式化解退市危機。按照6：1比例縮股后，閩燦坤B11億股的總股本即縮減至1.8億股。

閩燦坤B

不過，*ST海潤要效仿閩燦坤B的縮股方式，也有較大難度。

閩燦坤B股價低迷很大程度上受B股市場長期不活躍影響，此前有報道稱，深交所有關負責人表示，因純B股公司的特殊性，通過縮股方式保留上市地位的做法局限于純B股公司。

ST保千里處境也比較復雜，公司目前實控人已經變更。從進展上來看，公司此前稱正積極協調各債務人的關系，尋找債務重組的機會。另外，原實控人莊敏仍在“失聯”狀態，公司將敦促莊敏盡快回到公司，配合公司核查。

截至目前，*ST海潤、ST保千里均無實質性的紓困方案，兩公司已成為燙手山芋，在資本逐利的時代，他們收獲的不是同情，而是無盡的揶揄和嘲弄。不少人將ST保千里與樂視網(5.080,0.26,5.39%)連續跌停編成段子，在坊間肆意流傳，儼然申達系崩盤舊事再現。

不得不說，這是一個悲傷的故事，更悲劇的是，這樣的故事往往在A股不停的上演。

關鍵詞： 申達 海潤 千里